Alpha Insights景顺长城基金2026年度投资策略会
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会议摘要
多位基金经理分享固收加产品管理、权益投资与团队协作策略，强调资产配置与长期理念控制回撤，实现绝对收益。讨论中国企业发展、电力设备、有色金属等行业前景，港股及A股市场高股息国企、科技巨头及AI资产投资价值。固收加产品因稳定低波受关注，转债市场为高夏普比率投资工具。2026年策略需兼顾风险控制与收益，灵活调整资产配置适应市场变化。AI领域算力需求增长，产业链上下游配置策略，聚焦长期成长与合理估值。科技投资论坛看好AI算力与应用前景，建议关注算力基础设施、端侧应用及机器人等细分赛道。
会议速览
AI时代投资机遇：先人一步把握成长红利讨论聚焦AI时代投资机遇，强调先人一步的重要性，探讨算力、模型创新及应用场景的变化，景顺长城科技军团成员分享深度产业洞察与全球视野，共同解锁AI投资密码。
算力需求激增：模型、收入与供应链的未来展望讨论了算力需求的持续增长，指出模型训练、推理需求及供应链（尤其是台积电的资本支出）是关键驱动力。预计未来几年算力需求将持续扩大，特别是推理需求将显著增加，同时台积电的高资本支出和乐观需求预测为AI行业注入信心。
算力平权与Skin Law：AI投资新趋势与未来展望讨论了2025年初deep sick事件后，海外投资人对中国AI投资的兴趣增加，以及算力平权与Skin Law的争议。虽然有观点认为算力优化弥补了算力不足，但Skin Law的支持者认为模型能力随算力资源增加而提升。专家观点不一，但工程化优化与算力投入并不冲突，短期算力开支确定性高，长期产业链处于探索阶段。
算力投资：细分赛道与价值量通胀趋势分析讨论聚焦于算力领域，特别是海外与国产、训练与推理算力的细分赛道。强调了在多模态训练范式下，光通信与存储需求的价值量通胀，以及ASIC和CPU在推理方向上的市场潜力。指出AI需求增长可能带动上游电子大宗品从供给过剩转向供需平衡，为投资者提供中期确定性和超额收益机会。
算力需求演进：从训练到推理再到代理式AI讨论了算力需求从2025年的训练为主转向推理为主的变化趋势，以及未来代理式AI和物理世界AI对算力需求的进一步提升。2025年前，中国算力市场70%用于训练，30%用于推理；2025年后，推理需求激增，全球范围内推理算力需求达训练需求3-4倍。预计2026年起，代理式AI需求将出现，未来3-4年物理世界AI训练需求将大幅增加，对算力基础设施提出更高要求。
主动基金如何在AI算力领域跑赢被动指数讨论了在AI算力领域，主动基金通过精选龙头公司、分散投资组合以及布局新兴供应链机会，实现对被动指数的超越。强调了头部公司在技术投入曲线陡峭时的优势，以及零售端客户对科技领域深入了解的缺乏，指出主动基金在捕捉早期供应链机会方面存在较大潜力。
科技行业快速变化下的主动管理机遇与AI投资争议讨论了科技行业因变化迅速而对主动基金经理友好，以及AI投资争议源于科技巨头与大模型巨头投资关系的担忧，强调了主动管理在应对行业变化和创造超额收益中的价值。
AI投资泡沫与巨头垄断：千亿美金入场券下的市场格局对话探讨了AI领域的投资现状，指出高昂的投资门槛使得市场最终仅剩少数几家巨头可选择，如OpenAI等，这些公司在模型和芯片研发上投入巨大，形成垄断趋势，投资机构也因此只能将资金投向这些已成规模的大厂。
AI投资大潮下的资源竞争与风险考量对话深入探讨了AI投资热潮中资源获取与风险评估的复杂性，指出AI进展与资源掌控力紧密相关，海外公司因算力优势在模型迭代上领先。投资不仅限于芯片，还涉及晶圆厂、电等资源的提前锁定，否则将失去竞争力。Meta等企业保持积极态度，强调投资不足风险大于不投资，凸显本轮投资范式与以往不同，前置投资庞大。
AI投资范式转型：从轻资产到重资产与跨行业影响对话探讨了AI投资与历史铁路投资的区别，强调AI投资的重资产特性及跨行业影响，如能源、电力和金属行业的旺盛需求，指出AI投资范式的转变及其对上下游产业的广泛影响。
AI驱动下的电力与金属市场供需新变局对话深入探讨了AI驱动下电力和金属市场的供需变化，指出数据中心用电需求激增，铜、铝等金属需求攀升，但铝的生产耗电可能引发供需矛盾。电网投资与互联网巨头的算力投资错配问题凸显，预示未来能源市场将面临新挑战与投资机会。
大模型竞争与未来演进趋势：在线学习与智能代理讨论聚焦于大模型竞争格局及未来演进，强调在线学习与智能代理（从回答到行动）为关键趋势。期待英伟达GB系列模型，各大厂商竞争激烈，模型能力加速提升。未来模型将实现个性化在线学习，实时调整以满足个体需求。
2023年AI模型发展新趋势与评价标准多元化讨论了今年AI模型评价标准将更加多元化和复杂，聚焦于具体任务解决能力、成本效益与速度。海外模型在agent应用、商务端方案及全记忆功能上发力，国内模型则期待在长上下文推理与全模态预训练方面取得进展，提升整体应用水平与消费者认知。
大模型生态分化与中小企业创新路径讨论了未来大模型生态将分化为基础模型和垂类小模型两个独立领域，基础模型领域竞争门槛高，最终可能仅剩7到8家厂商，每家厂商在特定领域有独特优势。中小企业可利用现有大模型作为基座，发展垂类应用，降低研发成本，提高效率。
AI应用现状与未来投资机会探讨讨论了AI在C端和B端的应用现状，预测26年将是B端变化重要一年，AI将逐步替代人工，提高劳动生产率。对于投资方向，认为头部大模型公司具有长期投资价值，但对国内A股计算机传媒行业投资持保留态度，认为其可能因AI投入而受损。
2026科技趋势预测：算力基础设施与端侧应用成为焦点讨论聚焦于2026年的科技发展方向，强调算力基础设施在上半年的紧缺与高成长性，以及下半年端侧AI应用可能带来的市场逆转。机器人技术作为长期看好的方向，以及互联网大厂在AI赋能企业流程方面的潜力也被提及。整体观点认为，短期算力与长期端侧智能是值得关注的科技领域。
AI时代下的投资策略与未来市场机会探讨在AI引领的市场趋势下，多位基金经理分享了各自的投资理念与策略。他们强调均衡配置、成长性投资、科技景气度及周期成长的重要性，同时探讨了如何在市场风格分化中寻找下一个投资爆点，以期实现长期稳健收益。
A股春季行情火爆：新旧动能转换与市场结构变化讨论了A股近期春季行情火爆的原因，指出宏观环境变化导致投资驱动减弱，货币周期和流动性成为主要影响因素。市场结构变化促使投资者关注长期成长空间，风险偏好提升，市场风险降低。强调在新旧动能转换中寻找结构性机会，重视能力积累而非短期收益。
科技成长基金经理分享热点捕捉与净值爆发策略对话围绕科技成长基金经理如何在快速轮动的市场中寻找热点并保持定力，实现净值的爆发性增长。分享者认为，把握住宏观流动性充裕的背景，深耕半导体、军工等高景气行业是关键。同时，指出活跃资金偏好产业政策和映射效应明显的领域，如商业航天，但强调长期深耕行业的重要性，而非短期炒作。
基金经理应对春季躁动行情的心得与策略对话讨论了基金经理在春季躁动行情中如何调整心态，坚持深耕自身能力圈，抓住机会，避免盲目追热点，强调在擅长领域中保持关注和把握机会的重要性。
2026年中国制造出海：优选欧美资本品与南美机械车业对话深入探讨了2026年出海制造领域的投资机遇，强调了中国制造业出海的长期趋势与潜力。指出从逆变器到陆丰龙头的案例，表明出海布局需5-10年方能开花结果，业绩与收益率趋势相对确定。未来两年看好欧美资本品，尤其是欧洲经济边际弹性大，美国制造业回流及AI基础设施推进；南美机械和车业需求旺盛，尤其是汽车与两轮车市场。总结建议深耕中国优势产业，如电信设备与车业。
全球化企业出海风险评估与估值范式变革讨论了企业出海面临的保护主义、市场合规及文化习俗挑战，提出通过资产属性分析、地缘友好区域投资、选择全球化布局企业等方式评估风险。强调中国企业在出海过程中，通过业务多元化和国别分散化，逐步实现从传统周期性公司向全球化平台化企业转型，伴随估值范式的系统性变化，提升抗风险能力和长期成长性。
电力设备与有色金属行业：需求增长与技术进步的机遇对话讨论了电力设备和有色金属行业在当前市场环境下的机遇。电力需求的确定性增长，尤其是AI对电力的高需求，以及储能技术的发展，为电力设备行业带来新机会。有色金属行业，特别是稀缺金属，受利率、地缘政治和需求因素影响，预计未来有较大增长潜力。技术进步和资源稀缺性成为推动行业发展的关键因素。
黄金与有色金属投资策略：金融属性与资源扩张的双重考量讨论了黄金及有色金属的投资前景，指出黄金虽具存储货币价值但不生息，其投资吸引力部分源于相关公司的资源扩张与并购活动。中国矿企在非洲和南美等地的积极资源获取，推动了公司增长。当前黄金股估值较低，具有投资价值，但需警惕美联储可能的加息风险，该风险可能对黄金及商品市场造成负面影响。
海外算力与半导体行业：周期性存储与成长性技术展望讨论了海外算力背景下半导体行业的发展趋势，重点分析了周期性存储（如HBM、HBF）的强劲周期与成长性技术方向（如先进封装、光替代电技术）。基于AI模型进步，存储需求增长，新技术如HBF将带来新机遇；摩尔定律接近极限，异构封装与光技术成为替代方案。
港股投资策略探讨：聚焦高股息国企与科技巨头讨论了港股市场的特性，包括其机构化程度高、流动性波动大等，建议在市场低估时长期持有。强调了高股息国企作为波动稳定器的价值，以及科技巨头在内需复苏中的弹性潜力。同时指出，稀缺性资产如仅在港股上市的公司值得特别关注，仓位控制需谨慎以避免与A股表现差距带来的心理压力。
2026年固收加投资策略：股债平衡与海外风险讨论聚焦于2026年固收加投资策略，分析股债市场趋势，强调海外波动风险，提出适时平衡股债配置，整体展望谨慎中性。
债券市场分析与固收加投资策略展望对话围绕债券市场及固收加产品的投资策略展开，分析了当前经济平稳运行下债券收益率的走势，指出债券收益率上行空间有限，但整体风险可控，预计今年债券投资回报率在2%-3%之间，强调了债券在资产配置中的重要性及平稳经济环境下的投资机遇。
债券与权益市场配置策略探讨：供需结构与政策宽松影响讨论了债券市场的供需结构变化，指出短端债券短缺而长端过剩，建议在风险承受范围内追求高票息。对于权益市场，基于历史数据和当前宽松政策环境，预计表现良好，强调关注EPS增长。
有色行业长期超额收益与宏观趋势分析对话深入探讨了有色行业在过去三年中的超额收益表现及其背后的宏观趋势变化，指出疫情后海外进入大财政主导时代，资源民粹主义抬头，需求重构等因素共同作用，使得有色行业面临新的成长机遇。当前，行业估值尚未达到泡沫状态，但需警惕未来可能因通胀压力导致的战术性调整风险。
深入探讨转债市场：高估值下的机会与风险讨论了转债市场的特性，指出其与股票市场高度关联，通常表现为股市涨一个点，转债涨0.5点。近期由于流动性增强，转债的弹性系数放大，但这与估值无关，更多受成交量、活跃度及流动性影响。转债市场并非独立资产，其表现主要映射股市预期，当前市场环境下，做绝对收益难度加大。
转债资产的高夏普特征及其战略价值讨论了转债作为高夏普资产的特性，包括其年化收益率7-8%，低回撤，高确定性和弹性收益。转债的高夏普来源包括转股诉求强、高活跃度提升转股概率、以及剩余期限短带来的自然退出机制。这些因素使得转债在市场回撤中具有较好的保护，是历史表现优异的资产，值得战略性重视。
转债估值合理性与固收加权益资产投资策略深度探讨讨论了转债估值的合理性，指出当前转债估值反映了资产稀缺性和流动性预期，适合做相对收益。对于固收加产品中的权益资产，看好AI和有色行业，特别是AI算力新技术、国产链、大模型布局互联网大厂及机器人行业，同时关注存储涨价、北美缺电相关主线，以及供给端有扰动的小金属和固态电池等新技术方向。此外，看好底部景气度改善的非银、消费类公司及出口链公司，煤炭行业高胜率，商业航天估值偏贵。
行业轮动与风格选择：基于景气度、估值与政策的全面分析行业轮动与风格选择的核心在于行业景气度的预测与跟踪，同时重视估值水平、筹码结构及政策导向。通过高频率的内部回顾与专业研究员交流，捕捉行业底部反转的投资机会，强调勤奋与全面研究的重要性。
固收加产品回撤控制与收益平衡策略分享讨论了固收加产品在低风险偏好下的投资策略，强调了严格的回撤控制与收益平衡的重要性，分享了如何在控制波动的同时实现较好收益的方法论思考。
固收加领域长期投资方法与资产配置策略探讨在固收加领域，重点在于构建长期有效的投资方法，强调资产配置的重要性，追求低波动性和高夏普比率的产品。通过认同底层资产构建方法，关注资产间的互相关系及买入成本，实现稳健投资。然而，资产配置在特定极端环境下可能失效，需谨慎应对。
投资策略：长期规律与短期波动的平衡之道讨论了在投资中如何平衡长期规律与短期波动，强调了‘不懂不做’和资产配置的重要性。通过类比蜡烛行情，说明了在自己能力圈内参与市场的重要性，同时指出要提高对资金集中度高的领域的认知，以风险意识参与，从而实现低波动、高夏普比率的投资产品。
投资策略与回撤控制：坚持体系与精准取舍的艺术讨论了在投资过程中，坚持个人方法论与体系的重要性，以及在众多市场机会中如何精准取舍，以提高选择胜率，从而实现稳定收益。特别提及了在权益类产品中，通过有效策略控制回撤和波动，达到良好的风险调整回报。
基金经理详述固收加产品回撤控制策略：资产配置、权益投资与债券管理对话聚焦于基金经理如何在固收加产品中控制回撤，强调了大类资产配置、权益资产的估值管理及债券投资的策略。通过严格管理仓位、适时调整资产配置以及预判市场环境来减少单一资产波动，旨在构建低波动性投资组合，有效应对市场黑天鹅事件。
二级债基与权益基金组合构建差异及客户诉求匹配策略讨论了二级债基和权益基金在组合构建上的区别，强调两者虽均追求长期复利，但基于产品定位及客户风险偏好，二级债基更侧重稳健保守，以满足追求稳定收益的客户需求，而权益基金则更倾向于进攻性投资策略。
团队协作与跨部门合作：打造卓越投资业绩的基石对话深入探讨了团队协作和跨部门合作在投资领域的应用，强调了各基金经理发挥个人特长并相互借鉴的重要性，以及公司制度层面的鼓励与支持对提升团队整体业绩的作用。通过营造开放、沟通和分享的氛围，确保每位成员都能在合作中成长并实现自我价值，从而共同应对市场波动，提供长期稳定的投资回报。
固收加如何避免变成固收减：资产配置与专业投资策略讨论了在当前市场环境下，如何通过资产配置和专业投资策略，确保固收加产品不变成固收减，强调了坚持资产配置方法论、买入相对便宜的资产、提升知识面广度与深度，以及避免追涨杀跌的重要性。
2026年固收加投资策略：多资产配置与稳健收益讨论聚焦于2026年的固收加投资策略，强调通过精通多种资产类别，如债券、转债和股票，构建稳定收益的方法论。分享了在逆市中保持仓位、控制回撤的策略，以及利用不同资产组合实现正收益的实践案例。团队信心满满，承诺通过景顺长城的投研平台，完成固收加的投资任务，提供从低波到高波的全系列投资产品，旨在为投资者描绘出2026年的投资蓝图，寻找超额收益路径。
要点回答
Q：在AI时代，如何先人一步把握投资机遇，成为关注的核心议题？
A：我们通过三场圆桌论坛聚焦AI核心科技成长的投资机会，其中首场论坛将深入探讨AI时代抢占先机的投资策略。论坛由长江证券计算机首席分析师宗建树先生主持，并邀请了景顺长城的多位基金经理参与讨论，他们以科技成长风格见长，且对AI产业链有深度研究和洞察。
Q：对于AI产业中算力需求的变化趋势以及其商业落地前景，市场持何种态度？
A：市场对AI需求的真实性与商业落地前景存在怀疑，但AI行业依然在曲折中向上发展，并不断带来投资机会。特别是算力基础设施，在过去几年中是最具确定性收益的投资主线。随着算力增长曲线的变化、模型层面的发展以及应用端侧场景的创新，如何在快速变化的AI产业中先人一步成为考验投资判断的关键。
Q：算力增长曲线未来如何判断，是否存在持续增长的动力？
A：从模型角度看，post train和test time阶段仍有较大空间来拉动算力需求，尤其是随着OpenAI等公司持续投入并实现收入增长，以及台积电对未来几年算力需求乐观预期的资本支出提升，表明全球对算力的需求仍将持续增长。
Q：算力平权是否意味着规模化法则（skin law）失效，以及海外算力对中国科技投资的影响？
A：尽管有人认为算力平权会弥补中国算力不足的问题，但skin law在模型能力提升上的作用仍存在争议。不过，工程化优化和算力不断投入并不冲突，短期内，包括台积电在内的云厂商强劲的资本开支指引为算力需求提供了确定性。长期来看，产业链可能还需边走边看。
Q：在看好算力整体趋势下，下一阶段的核心细分赛道是什么？
A：下一阶段的核心问题在于如何在算力大方向上解决结构性问题，进行更精细的投资布局。研究发现，在模型训练范式和推理方面存在明确趋势，如多模态和长记忆功能将推动传输环节（如光通信）和存储需求的价值量通胀。此外，CPU需求增加及类似存储芯片等上游电子大宗品可能经历供需平衡点的转变，这些细分领域是未来值得关注的投资方向。
Q：在AI领域，从训练到推理再到agented和物理AI的发展过程中，算力需求的变化趋势是怎样的？
A：整个市场关注点正从训练阶段转向推理阶段，再进一步到agented（代理式AI）和物理AI的需求。预计到2024年的训练需求，2025年的推理需求，到2026年会出现代理式需求，并在未来三四年之后会有物理AI的训练需求。这些需求在不断演进，其中agencia I和physical AI所需的算力基础设施相较于第二阶段推理需求要大得多。
Q：在海外算力这一细分赛道中，如何在指数型产品难以跑赢的情况下，通过主动基金管理体现先人一步的优势？
A：虽然指数中存在二三线公司，但行业龙头公司的地位相对稳固。短期投资龙头公司可能跑输指数，但长期来看，优秀的龙头公司在中期会跑赢二三线公司。因此，坚守基本面调研，找到并长期持有行业龙头公司，有机会跑赢被动指数。
Q：主动权益基金如何在极端行情下，针对AI或科技领域实现超额收益？
A：主动权益基金通过精挑细选构建相对较少的精选组合，主要投资于过去几年超额收益集中在核心供应链公司的标的。即使面对科技行业快速变化的特点，主动基金经理可以通过深入研究行业逻辑的变化和叙事反转，捕捉到超额收益和阿尔法。
Q：对于AI领域的争议，尤其是科技巨头和大模型巨头互相投资导致的泡沫担忧，应如何看待？
A：这种担忧源于行业进入门槛极高，需要大量资金投入，只有少数玩家能够承受并参与竞争。当前环境与互联网科技泡沫时期不同，现在围绕AI投资的风险和回报是企业和投资者需要考虑的重点。此外，大厂间的交叉持股和巨额投资是为了抢占算力资源和技术迭代优势，而非单纯追求杠杆投资。
Q：在AI时代，投资正在延展到上下游更多领域，如何考虑在能源电力金属行业上的配置？
A：我认为AI的增量需求对有色等能源电力金属行业的影响显著。从供需角度看，明年超过一半的增量需求将由AI带动，包括数据中心及上游能源基建相关的使用量。目前，相关资产在过去的两年中表现出良好的投资效果，并且随着AI需求的增长，与AI相关的股票的相关性逐渐增强，未来还能从这一大趋势中找到新的投资机会。
Q：电网投资周期长且特性不同，如何看待其与AI算力膨胀之间的错配问题？
A：确实存在错配问题，因为电网投资主体主要是国家或私人单位，而数据中心算力膨胀是由互联网公司推动。这两者对电力需求的理解和需求判断存在差异，导致在未来一段时间内，随着AI需求量级的不断提升，这种错配可能导致的问题会越来越明显。
Q：围绕金属的需求，有哪些具体的例子和潜在难点？
A：铜的需求增长较快，但数据中心散热相关的铝需求增长同样迅速，而铝生产环节耗电较多。当面临电力短缺时，如何权衡数据中心与铝电解生产对电力的需求，可能会形成一个新的供需挑战，尤其是在未来几年内，这一问题的重要性愈发凸显。
Q：对于模型能力的发展趋势，特别是大模型的竞争格局和未来演进怎么看？
A：今年最期待的是由英伟达GB系列训练出的大模型，预计一季度到二季度之间会发布。模型技术正迎来加速变化，从大模型到原生多模态模型。大模型的标准将变得更加复杂多元，评价模型能力不仅要看竞技排名，更要看其解决具体问题的能力、成本效率以及是否能进行实时在线学习和适应不同任务的post train训练。国内模型方面，今年有望在长文本推理和全模态预训练等方面取得重大进展。
Q：基础模型生态和垂类小模型生态将如何发展？大模型是否会趋于商品化？
A：未来基础模型生态将相对固定，前十名名单上的模型厂商数量会减少，但各家厂商不会完全同质化竞争，各有各的优势和特点。对于中小企业和第二梯队互联网公司而言，他们可以选择调用现有大模型能力作为基座模型，在此基础上开发自己的垂类应用和小模型，以降低成本并提高效率。整体来看，大模型生态将呈现多元化竞争格局，不再只是同质化比拼。
Q：AI的应用现状和未来发展情况是怎样的？
A：AI的应用已经在很多场景逐步展开，尤其在C端，手机上安装的大模型软件将成为重要的个人助手。从2026年开始，许多弊端应用会被AI替代，例如在编程领域代码生成，已有大量比例由AI完成。此外，像美国信用卡账单和贷款评估环节也存在大量人工成本，这类金融业场景有望被AI迅速取代，从而提高劳动生产率。
Q：对于A股计算机传媒行业是否具有投资价值有何看法？
A：虽然AI技术的发展可能挤占其他IT支出，但长期来看，拥有头部大模型的公司具有较高的投资价值，如阿里等。然而，对于那些主要依赖于AI投资的公司，由于其业务模型可能受损，因此个人对此类公司持不太看好的态度。
Q：2026年最看好的细分方向是什么？
A：看好AI算力基础设施相关领域，上半年将持续超出市场预期，下半年随着新产能释放，供需平衡可能会出现变化。同时，端侧设备如机器人也是长期关注的方向，尽管短期确定性不高，但长期维度下有望成为确定性高且空间大的投资方向。
Q：如何看待A股近期春季躁动行情及其底层驱动力？
A：近期A股春季躁动行情火爆，其底层驱动力在于供需紧缺程度远超市场想象，尤其是在AI算力基础设施方面，包括存储、光芯片、覆铜板产能等环节都极为紧张，这导致很多公司在EPS上保持高速甚至超预期的增长。不过，下半年随着新增产能释放，供需状况可能会有所改善，对市场估值产生一定影响。
Q：从宏观层面来看，现在的经济环境与过去有哪些变化？
A：现在宏观环境与过去相比有很大变化，以前是投资驱动型经济，房地产和固定资产开支占比较大，周期性波动剧烈。但自21年以后，投资驱动产业结构在宏观经济中的占比逐渐减少，对经济的影响减弱，经济周期性大幅减弱。现在更多关注产业结构的变化及货币周期的影响，类似于美国市场，其市场波动更依赖于货币收放周期。
Q：当前市场环境下的投资策略有何不同？
A：在当前流动性充裕且产业结构新旧动能转换的背景下，更多寻找结构性机会，同时考虑到宏观经济风险在降低，例如房地产和债务对经济的负面影响在减退。因此，市场风险偏好提高，投资者可以更多地着眼于长期成长空间较大的方向。
Q：对于董涵总而言，在今年抓住了哪些爆发力强的板块，并能保持定力？
A：我认为短期业绩可能很大程度上是运气，而长期才能说明问题。我管理的基金之所以表现出较强的爆发力，是因为我深耕的行业如半导体、军工等恰好受益于产业政策和市场热点，比如商业航天领域。对于热点把握，关键在于对行业的长期深耕和理解，而非盲目追逐短期热点。
Q：在春季躁动行情中，如何调整心态并坚持什么？
A：在春季躁动行情中，重要的是坚守自己的能力圈，关注自己长期深耕的领域，抓住出现在自己擅长领域内的投资机会，而不是主动去追逐所有热点。例如，当制造、机械或电力设备等相关行业出现行情时，要确保能够准确把握并抓住这些机会。
Q：孟奇总在出海制造领域的投资理念是什么？最看好哪些行业及逻辑是什么？
A：我非常看好2026年的出海制造板块，它是一个长期趋势。从时间维度看，一些企业早在多年前就开始布局出海，现在业绩开始爆发。中国的制造业出海是一个循序渐进的过程，从简单产品到复杂产品，将形成更多投资机会。明年最看好两个方向：一是欧美产业链的资本品，特别是欧洲经济边际弹性较大；二是南美地区的机械和车辆，因其市场需求强劲，经济表现优于预期。
Q：在投资中，如何规避单一资产或产业链环节带来的风险？
A：规避这种风险的方式主要有两种。第一种是选择具有足够全球化布局的企业，例如在科技领域，如果某个环节出现问题，像苹果这样的科技巨头通常会帮助解决相关问题。第二种是在地缘政治风险较低的区域寻找投资机会，比如非洲、东南亚以及部分欧洲地区。
Q：对于出海的中国企业，如何通过全球化布局来分散单一市场的风险？
A：企业应尽量寻找具有多元化全球化布局的公司，而非只专注于单一市场和领域的。这样即使某个市场出现波动，整体风险也会相对可控。例如工程机械行业中的某些企业，由于其业务分散且单个国家占比偏低，所以单一国家风险的影响较小。
Q：对于出海的中国制造业，其估值范式有何变化？
A：许多原本被认为偏传统、内需的中国制造业企业在出海过程中逐渐实现业务结构多元化，走向全球化。这个过程中，它们不仅扩大了EPS增长，还伴随着估值体系的变化。比如某重卡龙头企业因AI相关领域的机遇，估值从个位数PE提升至10倍甚至20倍左右。
Q：对于电力设备和有色金属等行业，您是如何看待它们在出海方面的机会？
A：电力设备行业是中国的比较优势行业，拥有世界领先的电网技术和相关技术积累。随着电力需求的增长，特别是AI对电力需求的拉动以及储能需求的增加，电网与AIIDC之间需要更多电力设备作为缓冲地带，这为电力设备行业带来了确定性的增长机会。而对于有色行业，其价格受多种因素影响，包括利率、需求、供给、地缘政治等，当前环境下，需要关注美元降息、供需关系和技术进步等因素对铜等金属的影响。
Q：黄金作为商品，未来是否还能持续收储？
A：黄金是一种全球最难预测的商品之一，对其未来走势难以准确判断。虽然美元信用危机等金融属性使得黄金被广泛关注，但持有黄金的主要问题在于它不生息且没有持续增长价值。不过，从阿尔法层面来看，一些具有资源扩张能力和并购矿山优势的黄金上市公司，如万亿级别的有色龙头公司，由于不断整合矿产资源并实现海外扩张，其股票表现可能优于金价本身的增长。
Q：在当前环境下，您更看好半导体里的哪些细分方向，并且讲一下逻辑？
A：从产业趋势角度看，半导体可以分为周期性和成长性两个方向。周期性方向主要是全球都紧缺的存储器领域。基于对模型进展的认知，尤其是从技术难度角度看，目前AI发展对存储的需求拉动非常强烈。例如HBM等新技术不断涌现，以满足成本和效率上的需求，这将使存储周期的行情变强且持续时间较长。此外，衍生的机会还包括国产算力半导体设备和存储的新技术应用。
Q：对于港股市场，您怎么看？
A：港股市场机构化程度较高，是一个全球离岸配置型市场，本地稳定资金较少，导致港股估值水平波动较大。对于港股的投资策略，在市场较为便宜时可适当长期持有。目前有利因素包括港股IPO公司的增加提供了更多投资标的，同时可以从高股息国企和科技巨头两个方向寻找机会，尤其是科技巨头更能反映内需经济情况。
Q：您如何看待2026年固收加的投资策略？
A：在2026年，固收加产品的收益主要来自于权益部分。今年股债市场演绎方式值得关注，整体来看，股票市场风险不大，可以保持一定期待。不过，需要特别关注海外市场的波动和风险。对于固收加产品，配置上应注重资产稀缺性，同时控制好仓位，抓住合适的时机配置特色资产，以实现较好的性价比。
Q：美国货币政策和财政政策的空间，以及对资产价格的影响，您怎么看？
A：我认为，在考虑到长期高位运行的资产价格后，若要支持其进一步上行，美国的货币政策和财政政策空间需求较高。因此，我对这一方面的看法相对保守。
Q：对于今年的债券市场和股债策略，您有何看法和建议？您如何判断今年债券市场的情况以及您打算采取何种操作策略？
A：今年我倾向于对海外波动保持关注，尤其在股票部分。对于债券市场，我认为目前收益率有所上行，主要是由于对中国经济和资本市场的过度悲观预期得到修正。鉴于当前经济总量疲软，需要低利率环境支撑，我今年对债券市场的看法趋于中性，并建议在适当的机会时，可以进行股债平衡操作。我相对乐观看待今年债券市场。考虑到国家在全球竞争中积极参与前瞻性投资并在底层稳住阵脚，通过财政货币对冲实现经济平稳。目前广义赤字率较高，政策资源投入较多，未来可能继续维持平稳状态。债券收益率上行空间有限，而贷款资源稀缺使得债券与贷款收益率联系更加紧密，因此债券收益率不太容易上行，且金融机构负债成本存在下行空间，这使得债券成为一个相对不易亏钱但收益率可能不高的资产类别。
Q：目前您在九七（固收+）产品的配置结构是怎样的？
A：当前供需结构上，短端债券短缺，长端债券过剩。但从整体资产供给角度看，无风险利率品的投资应以票息为王，关注哪个票息高就购买哪个。对于信用债等复杂产品，则需结合风险承受能力和信用评级等因素进行选择。
Q：您对今年权益市场有何看法？
A：从历史经验看，权益市场表现好坏往往与政策收紧状态相关。今年国内外政策普遍宽松，有利于权益市场表现。我们应更加关注EPS（盈利水平）层面，结合过去估值与业绩推动的经验，在保持乐观态度的同时，聚焦于EPS层面的投资机会。
Q：过去两年超额贡献的核心来源是什么？为什么有色在战略配置上表现突出？
A：过去两年超额贡献的核心来源是有色行业。我们在有色上的布局始于三年前，当时就关注其长期的战略配置价值。在不同的市场阶段，我们尽量避免战术性错误，尽管有时也会错过短期机会，但总体上在战略层面重仓较多。
Q：投资时应如何看待时代背景和战略方向？
A：在投资中，我们需要深入思考所处时代的战略背景，并寻找具有长期超额收益的行业或板块。例如，有色行业已经连续三年表现出超额收益，且其行情持续时间较长，这反映了背后的宏观趋势变化。
Q：当前宏观背景对有色行业有何影响？
A：疫情以来，海外进入大财政主导时代，这与之前货币主导时代不同，实物需求增加，尤其对有色等资源类行业产生积极影响。此外，资源民粹主义抬头导致远期供给脆弱，以及行业层面的需求重构（如能源转型、AI再工业化等）替代了地产基建需求，都对有色行业产生积极影响。
Q：如何看待当前转债市场的估值、机会和风险？
A：目前转债市场估值较高，但其本质上与股票关联度极高，是权益资产的一种映射。若股市向好，转债也不会走差，且在短期行情中通常具有较低的波动系数。转债资产本身具有高夏普比率的特点，即年化收益率较高且回撤较小，这是由于转债转股诉求强烈、转股概率高以及在高活跃度下较易实现确定性收益。当前转债估值贵是基于其资产特性及未来可能面临的通缩对冲需求和科技主题资产波动率提升等因素，整体上来看是合理的。
Q：对于当前转债估值偏贵的问题，你是如何看待的？
A：我认为当前转债估值贵是合理现象，它反映了全社会无风险利率下降的趋势以及资产稀缺性。由于流动性预期旺盛，大家对看涨期权的定价较为积极，所以当前估值虽贵，但市场还未达到极端状态，投资空间仍然存在。
Q：在固收加产品中，作为基金经理，你今年主要看好哪些行业的投资机会，并且会如何进行行业轮动？
A：今年我们看好AI和有色两个主线行业，并会在其中做聚焦和延伸，例如AI算力方向关注新技术和国产链，应用方向看好有大模型布局的互联网大厂及机器人行业，下半年果链中存储价格涨幅放缓后也可能有机遇。此外，在AI方向还看好存储涨价相关的半导体设备、芯片公司、燃气轮机和电力设备等。对于有色行业，除了金、铜、铝等品种外，也会关注供给端有扰动的小金属方向以及产业化趋势明显的固态电池等新技术领域。同时，底部具有赔率的非银、消费类公司和出口链相关公司也是我们关注的焦点，煤炭行业在特定时段内投资胜率相对较高。
Q：行业轮动方面，你是如何根据哪些维度来决定何时调整行业配置呢？
A：行业轮动主要看三个维度：一是行业景气度预期和展望，这是决定投资胜率的核心因素；二是估值水平及其对应的筹码结构，这会影响投资赔率；三是国家层面的宏观政策方向，国际和海外政策对权益投资影响也非常显著。我们会重点跟踪行业景气度预测，并结合行业景气度跟踪框架进行严密跟综，同时关注行业底部反转的机会。
Q：在固收加产品的管理中，如何实现严格的回撤控制并在此基础上获取相对不错的收益？
A：在固收加产品的管理中，我们注重长期投资方法的传递，而非短期资产的买卖。首先，我们寻找长期来看低波的资产搭配，强调资产配置的重要性，遵循统计学规律下的资产互相关系。其次，确保各类资产购买时足够便宜，以提升组合的夏普比率。在具体操作中，我们会坚持方法论的有效性，即使短期内需要承受市场波动，也要坚信方法，并灵活应对每日市场的各种考量。
Q：在投资中如何平衡市场资金集中度与长期规律之间的关系？
A：我认为首先要坚持“不懂不做”的原则，其次要权衡市场资金集中度和长期规律。对于短期资金集中度高的资产，虽然关注度高、可能带来快速收益，但长期预期收益率可能会降低。因此，我们需要找到一个平衡点，在等待估值回归的过程中保持耐心，同时尽可能多地了解不同领域的行情，以便在特定资产出现波动时做好准备参与行情。
Q：如何权衡特定事件对某个小区蜡烛价格影响的投资决策？
A：可以将投资类比为小区停电时购买蜡烛的情况，如果某个小区即将普遍停电，蜡烛需求量大增，导致价格短期内上涨，这种情况下，有大量资金参与的蜡烛行情大概率可以参与；但如果在一个不熟悉的领域（如上海居民预测重庆停电情况），由于边际认知限制和信息获取难度，就不应盲目参与，而应做自己能力圈范围内的投资决策。
Q：资产配置中如何处理长期规律和短期市场情绪之间的关系？
A：在资产配置上，首先要确保全面性，尽可能多地了解各类资产的情况，以便在特定资产出现特定事件时能抓住机会。但人的精力和时间有限，无法做到对所有突发性事件做出精准判断。因此，要权衡长期价值与短期泡沫，保持弱者思维，避免盲目追逐热点，如半导体投资等，同时坚持长期投资理念，比如坚持价值投资，传递给持有人稳定的资产配置策略。
Q：固收加产品的回撤控制是如何实现的？
A：回撤控制主要从三个方面着手：一是大类资产配置管理，特别是在低波固收加产品中严格控制权益类资产仓位；二是权益类资产的选择，以合理估值买入具有核心竞争力的公司，并在估值过高时兑现收益，降低单一权益类资产波动；三是债券投资部分也需要根据宏观环境调整久期，降低债券类资产的回撤贡献。
Q：二级债基和权益基金在组合构建上的区别是什么？
A：相同之处在于都追求长期复利回报，底层逻辑一致，都会避免投资估值过高的股票。不同之处在于针对不同的客户风险偏好和产品定位，会在权益配置上有所调整，例如周期主题基金可能更偏进攻，波动更大，而全市场价值方向的权益基金则更稳健。在二级债基中，权益部分会更为保守，以匹配追求稳定收益的客户需求。
Q：在我们公司中，团队合作的重要性体现在哪些方面，是如何帮助保障业绩稳定性和促进基金经理成长的？
A：我们公司非常强调团队合作，鼓励团队成员各有所长并对彼此有所贡献。通过跨部门的合作，营造了一个Open、温和且愿意交流沟通的工作氛围。这样不仅有助于业绩的稳定性，还能促进基金经理自身的成长。公司从人力资源制度和考核制度层面都对团队合作进行了鼓励，以帮助团队成员共同成长并发挥个人价值。
Q：对于固收加产品而言，如何避免资产配置导致的绝对收益问题，特别是在今年市场环境下？对于如何在固收加产品中保证绝对收益，彭总是稳健型代表，请问您的思考是怎样的？
A：今年固收加产品变成固收减的风险相对较小，但历史上确实可能出现过。我认为关键在于坚持自上而下的资产配置方法论，也就是通过资产配置，在当前货币金融环境下，这种方法论是有助于获取稳定收益的“免费午餐”。为了实现这一目标，首先要坚信并坚持这一方法论，并在投资过程中尽可能以相对便宜的价格购买各类资产。同时，要承认每个人都有知识盲区，因此需要尽可能拓宽知识面，在自己精通的领域内做到多资产配置，并确保在大概率正收益的情况下进行投资。具体操作上，需要在不同市场条件下灵活调整策略，确保在各个细分领域都有所建树，从而实现稳定的绝对收益目标。对于固收加产品防止变为固收减的问题，我认为主要依赖于两点：一是坚持固定的投资方法论；二是确保在投资过程中各类资产的购买价格相对便宜。同时，要针对不同领域的投资，做到尽可能精通，并能在特定年份避免所有投资领域同时出现负收益的情况。例如，在债券、转债、股票等不同资产类别中寻找并把握住大概率正收益的机会，通过精细化管理每个投资领域，以实现稳定的绝对收益目标。
