Alpha Insights景順長城基金2026年度投資策略會
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會議摘要
多位基金經理分享固收加産品管理、權益投資與團隊協作策略，強調資産配置與長期理念控制回撤，實現絕對收益。討論中國企業發展、電力設備、有色金屬等行業前景，港股及A股市場高股息國企、科技巨頭及AI資産投資價值。固收加産品因穩定低波受關注，轉債市場為高夏普比率投資工具。2026年策略需兼顧風險控制與收益，靈活調整資産配置適應市場變化。AI領域算力需求增長，産業鏈上下遊配置策略，聚焦長期成長與合理估值。科技投資論壇看好AI算力與應用前景，建議關注算力基礎設施、端側應用及機器人等細分賽道。
會議速覽
AI時代投資機遇：先人一步把握成長紅利討論聚焦AI時代投資機遇，強調先人一步的重要性，探討算力、模型創新及應用場景的變化，景順長城科技軍團成員分享深度産業洞察與全球視野，共同解鎖AI投資密碼。
算力需求激增：模型、收入與供應鏈的未來展望討論了算力需求的持續增長，指出模型訓練、推理需求及供應鏈（尤其是台積電的資本支出）是關鍵驅動力。預計未來幾年算力需求將持續擴大，特別是推理需求將顯著增加，同時台積電的高資本支出和樂觀需求預測為AI行業注入信心。
算力平權與Skin Law：AI投資新趨勢與未來展望討論了2025年初deep sick事件後，海外投資人對中國AI投資的興趣增加，以及算力平權與Skin Law的爭議。雖然有觀點認為算力優化彌補了算力不足，但Skin Law的支持者認為模型能力隨算力資源增加而提升。專家觀點不一，但工程化優化與算力投入並不沖突，短期算力開支確定性高，長期産業鏈處於探索階段。
算力投資：細分賽道與價值量通脹趨勢分析討論聚焦於算力領域，特別是海外與國産、訓練與推理算力的細分賽道。強調了在多模態訓練範式下，光通信與存儲需求的價值量通脹，以及ASIC和CPU在推理方向上的市場潛力。指出AI需求增長可能帶動上遊電子大宗品從供給過剩轉向供需平衡，為投資者提供中期確定性和超額收益機會。
算力需求演進：從訓練到推理再到代理式AI討論了算力需求從2025年的訓練為主轉向推理為主的變化趨勢，以及未來代理式AI和物理世界AI對算力需求的進一步提升。2025年前，中國算力市場70%用於訓練，30%用於推理；2025年後，推理需求激增，全球範圍內推理算力需求達訓練需求3-4倍。預計2026年起，代理式AI需求將出現，未來3-4年物理世界AI訓練需求將大幅增加，對算力基礎設施提出更高要求。
主動基金如何在AI算力領域跑贏被動指數討論了在AI算力領域，主動基金通過精選龍頭公司、分散投資組合以及佈局新興供應鏈機會，實現對被動指數的超越。強調了頭部公司在技術投入曲綫陡峭時的優勢，以及零售端客戶對科技領域深入了解的缺乏，指出主動基金在捕捉早期供應鏈機會方面存在較大潛力。
科技行業快速變化下的主動管理機遇與AI投資爭議討論了科技行業因變化迅速而對主動基金經理友好，以及AI投資爭議源於科技巨頭與大模型巨頭投資關系的擔憂，強調了主動管理在應對行業變化和創造超額收益中的價值。
AI投資泡沫與巨頭壟斷：千億美金入場券下的市場格局對話探討了AI領域的投資現狀，指出高昂的投資門檻使得市場最終僅剩少數幾家巨頭可選擇，如OpenAI等，這些公司在模型和芯片研發上投入巨大，形成壟斷趨勢，投資機構也因此只能將資金投向這些已成規模的大廠。
AI投資大潮下的資源競爭與風險考量對話深入探討了AI投資熱潮中資源獲取與風險評估的複雜性，指出AI進展與資源掌控力緊密相關，海外公司因算力優勢在模型迭代上領先。投資不僅限於芯片，還涉及晶圓廠、電等資源的提前鎖定，否則將失去競爭力。Meta等企業保持積極態度，強調投資不足風險大於不投資，凸顯本輪投資範式與以往不同，前置投資龐大。
AI投資範式轉型：從輕資産到重資産與跨行業影響對話探討了AI投資與曆史鐵路投資的區別，強調AI投資的重資産特性及跨行業影響，如能源、電力和金屬行業的旺盛需求，指出AI投資範式的轉變及其對上下遊産業的廣泛影響。
AI驅動下的電力與金屬市場供需新變局對話深入探討了AI驅動下電力和金屬市場的供需變化，指出數據中心用電需求激增，銅、鋁等金屬需求攀升，但鋁的生産耗電可能引發供需矛盾。電網投資與互聯網巨頭的算力投資錯配問題凸顯，預示未來能源市場將面臨新挑戰與投資機會。
大模型競爭與未來演進趨勢：在綫學習與智能代理討論聚焦於大模型競爭格局及未來演進，強調在綫學習與智能代理（從回答到行動）為關鍵趨勢。期待英偉達GB系列模型，各大廠商競爭激烈，模型能力加速提升。未來模型將實現個性化在綫學習，實時調整以滿足個體需求。
2023年AI模型發展新趨勢與評價標准多元化討論了今年AI模型評價標准將更加多元化和複雜，聚焦於具體任務解決能力、成本效益與速度。海外模型在agent應用、商務端方案及全記憶功能上發力，國內模型則期待在長上下文推理與全模態預訓練方面取得進展，提升整體應用水平與消費者認知。
大模型生態分化與中小企業創新路徑討論了未來大模型生態將分化為基礎模型和垂類小模型兩個獨立領域，基礎模型領域競爭門檻高，最終可能僅剩7到8家廠商，每家廠商在特定領域有獨特優勢。中小企業可利用現有大模型作為基座，發展垂類應用，降低研發成本，提高效率。
AI應用現狀與未來投資機會探討討論了AI在C端和B端的應用現狀，預測26年將是B端變化重要一年，AI將逐步替代人工，提高勞動生産率。對於投資方向，認為頭部大模型公司具有長期投資價值，但對國內A股計算機傳媒行業投資持保留態度，認為其可能因AI投入而受損。
2026科技趨勢預測：算力基礎設施與端側應用成為焦點討論聚焦於2026年的科技發展方向，強調算力基礎設施在上半年的緊缺與高成長性，以及下半年端側AI應用可能帶來的市場逆轉。機器人技術作為長期看好的方向，以及互聯網大廠在AI賦能企業流程方面的潛力也被提及。整體觀點認為，短期算力與長期端側智能是值得關注的科技領域。
AI時代下的投資策略與未來市場機會探討在AI引領的市場趨勢下，多位基金經理分享了各自的投資理念與策略。他們強調均衡配置、成長性投資、科技景氣度及周期成長的重要性，同時探討了如何在市場風格分化中尋找下一個投資爆點，以期實現長期穩健收益。
A股春季行情火爆：新舊動能轉換與市場結構變化討論了A股近期春季行情火爆的原因，指出宏觀環境變化導致投資驅動減弱，貨幣周期和流動性成為主要影響因素。市場結構變化促使投資者關注長期成長空間，風險偏好提升，市場風險降低。強調在新舊動能轉換中尋找結構性機會，重視能力積累而非短期收益。
科技成長基金經理分享熱點捕捉與淨值爆發策略對話圍繞科技成長基金經理如何在快速輪動的市場中尋找熱點並保持定力，實現淨值的爆發性增長。分享者認為，把握住宏觀流動性充裕的背景，深耕半導體、軍工等高景氣行業是關鍵。同時，指出活躍資金偏好産業政策和映射效應明顯的領域，如商業航天，但強調長期深耕行業的重要性，而非短期炒作。
基金經理應對春季躁動行情的心得與策略對話討論了基金經理在春季躁動行情中如何調整心態，堅持深耕自身能力圈，抓住機會，避免盲目追熱點，強調在擅長領域中保持關注和把握機會的重要性。
2026年中國制造出海：優選歐美資本品與南美機械車業對話深入探討了2026年出海制造領域的投資機遇，強調了中國制造業出海的長期趨勢與潛力。指出從逆變器到陸豐龍頭的案例，表明出海佈局需5-10年方能開花結果，業績與收益率趨勢相對確定。未來兩年看好歐美資本品，尤其是歐洲經濟邊際彈性大，美國制造業回流及AI基礎設施推進；南美機械和車業需求旺盛，尤其是汽車與兩輪車市場。總結建議深耕中國優勢産業，如電信設備與車業。
全球化企業出海風險評估與估值範式變革討論了企業出海面臨的保護主義、市場合規及文化習俗挑戰，提出通過資産屬性分析、地緣友好區域投資、選擇全球化佈局企業等方式評估風險。強調中國企業在出海過程中，通過業務多元化和國別分散化，逐步實現從傳統周期性公司向全球化平台化企業轉型，伴隨估值範式的系統性變化，提升抗風險能力和長期成長性。
電力設備與有色金屬行業：需求增長與技術進步的機遇對話討論了電力設備和有色金屬行業在當前市場環境下的機遇。電力需求的確定性增長，尤其是AI對電力的高需求，以及儲能技術的發展，為電力設備行業帶來新機會。有色金屬行業，特別是稀缺金屬，受利率、地緣政治和需求因素影響，預計未來有較大增長潛力。技術進步和資源稀缺性成為推動行業發展的關鍵因素。
黃金與有色金屬投資策略：金融屬性與資源擴張的雙重考量討論了黃金及有色金屬的投資前景，指出黃金雖具存儲貨幣價值但不生息，其投資吸引力部分源於相關公司的資源擴張與並購活動。中國礦企在非洲和南美等地的積極資源獲取，推動了公司增長。當前黃金股估值較低，具有投資價值，但需警惕美聯儲可能的加息風險，該風險可能對黃金及商品市場造成負面影響。
海外算力與半導體行業：周期性存儲與成長性技術展望討論了海外算力背景下半導體行業的發展趨勢，重點分析了周期性存儲（如HBM、HBF）的強勁周期與成長性技術方向（如先進封裝、光替代電技術）。基於AI模型進步，存儲需求增長，新技術如HBF將帶來新機遇；摩爾定律接近極限，異構封裝與光技術成為替代方案。
港股投資策略探討：聚焦高股息國企與科技巨頭討論了港股市場的特性，包括其機構化程度高、流動性波動大等，建議在市場低估時長期持有。強調了高股息國企作為波動穩定器的價值，以及科技巨頭在內需複蘇中的彈性潛力。同時指出，稀缺性資産如僅在港股上市的公司值得特別關注，倉位控制需謹慎以避免與A股表現差距帶來的心理壓力。
2026年固收加投資策略：股債平衡與海外風險討論聚焦於2026年固收加投資策略，分析股債市場趨勢，強調海外波動風險，提出適時平衡股債配置，整體展望謹慎中性。
債券市場分析與固收加投資策略展望對話圍繞債券市場及固收加産品的投資策略展開，分析了當前經濟平穩運行下債券收益率的走勢，指出債券收益率上行空間有限，但整體風險可控，預計今年債券投資回報率在2%-3%之間，強調了債券在資産配置中的重要性及平穩經濟環境下的投資機遇。
債券與權益市場配置策略探討：供需結構與政策寬松影響討論了債券市場的供需結構變化，指出短端債券短缺而長端過剩，建議在風險承受範圍內追求高票息。對於權益市場，基於曆史數據和當前寬松政策環境，預計表現良好，強調關注EPS增長。
有色行業長期超額收益與宏觀趨勢分析對話深入探討了有色行業在過去三年中的超額收益表現及其背後的宏觀趨勢變化，指出疫情後海外進入大財政主導時代，資源民粹主義擡頭，需求重構等因素共同作用，使得有色行業面臨新的成長機遇。當前，行業估值尚未達到泡沫狀態，但需警惕未來可能因通脹壓力導致的戰術性調整風險。
深入探討轉債市場：高估值下的機會與風險討論了轉債市場的特性，指出其與股票市場高度關聯，通常表現為股市漲一個點，轉債漲0.5點。近期由於流動性增強，轉債的彈性系數放大，但這與估值無關，更多受成交量、活躍度及流動性影響。轉債市場並非獨立資産，其表現主要映射股市預期，當前市場環境下，做絕對收益難度加大。
轉債資産的高夏普特征及其戰略價值討論了轉債作為高夏普資産的特性，包括其年化收益率7-8%，低回撤，高確定性和彈性收益。轉債的高夏普來源包括轉股訴求強、高活躍度提升轉股概率、以及剩余期限短帶來的自然退出機制。這些因素使得轉債在市場回撤中具有較好的保護，是曆史表現優異的資産，值得戰略性重視。
轉債估值合理性與固收加權益資産投資策略深度探討討論了轉債估值的合理性，指出當前轉債估值反映了資産稀缺性和流動性預期，適合做相對收益。對於固收加産品中的權益資産，看好AI和有色行業，特別是AI算力新技術、國産鏈、大模型佈局互聯網大廠及機器人行業，同時關注存儲漲價、北美缺電相關主綫，以及供給端有擾動的小金屬和固態電池等新技術方向。此外，看好底部景氣度改善的非銀、消費類公司及出口鏈公司，煤炭行業高勝率，商業航天估值偏貴。
行業輪動與風格選擇：基於景氣度、估值與政策的全面分析行業輪動與風格選擇的核心在於行業景氣度的預測與跟蹤，同時重視估值水平、籌碼結構及政策導向。通過高頻率的內部回顧與專業研究員交流，捕捉行業底部反轉的投資機會，強調勤奮與全面研究的重要性。
固收加産品回撤控制與收益平衡策略分享討論了固收加産品在低風險偏好下的投資策略，強調了嚴格的回撤控制與收益平衡的重要性，分享了如何在控制波動的同時實現較好收益的方法論思考。
固收加領域長期投資方法與資産配置策略探討在固收加領域，重點在於構建長期有效的投資方法，強調資産配置的重要性，追求低波動性和高夏普比率的産品。通過認同底層資産構建方法，關注資産間的互相關系及買入成本，實現穩健投資。然而，資産配置在特定極端環境下可能失效，需謹慎應對。
投資策略：長期規律與短期波動的平衡之道討論了在投資中如何平衡長期規律與短期波動，強調了‘不懂不做’和資産配置的重要性。通過類比蠟燭行情，說明了在自己能力圈內參與市場的重要性，同時指出要提高對資金集中度高的領域的認知，以風險意識參與，從而實現低波動、高夏普比率的投資産品。
投資策略與回撤控制：堅持體系與精准取舍的藝術討論了在投資過程中，堅持個人方法論與體系的重要性，以及在衆多市場機會中如何精准取舍，以提高選擇勝率，從而實現穩定收益。特別提及了在權益類産品中，通過有效策略控制回撤和波動，達到良好的風險調整回報。
基金經理詳述固收加産品回撤控制策略：資産配置、權益投資與債券管理對話聚焦於基金經理如何在固收加産品中控制回撤，強調了大類資産配置、權益資産的估值管理及債券投資的策略。通過嚴格管理倉位、適時調整資産配置以及預判市場環境來減少單一資産波動，旨在構建低波動性投資組合，有效應對市場黑天鵝事件。
二級債基與權益基金組合構建差異及客戶訴求匹配策略討論了二級債基和權益基金在組合構建上的區別，強調兩者雖均追求長期複利，但基於産品定位及客戶風險偏好，二級債基更側重穩健保守，以滿足追求穩定收益的客戶需求，而權益基金則更傾向於進攻性投資策略。
團隊協作與跨部門合作：打造卓越投資業績的基石對話深入探討了團隊協作和跨部門合作在投資領域的應用，強調了各基金經理發揮個人特長並相互借鑒的重要性，以及公司制度層面的鼓勵與支持對提升團隊整體業績的作用。通過營造開放、溝通和分享的氛圍，確保每位成員都能在合作中成長並實現自我價值，從而共同應對市場波動，提供長期穩定的投資回報。
固收加如何避免變成固收減：資産配置與專業投資策略討論了在當前市場環境下，如何通過資産配置和專業投資策略，確保固收加産品不變成固收減，強調了堅持資産配置方法論、買入相對便宜的資産、提升知識面廣度與深度，以及避免追漲殺跌的重要性。
2026年固收加投資策略：多資産配置與穩健收益討論聚焦於2026年的固收加投資策略，強調通過精通多種資産類別，如債券、轉債和股票，構建穩定收益的方法論。分享了在逆市中保持倉位、控制回撤的策略，以及利用不同資産組合實現正收益的實踐案例。團隊信心滿滿，承諾通過景順長城的投研平台，完成固收加的投資任務，提供從低波到高波的全系列投資産品，旨在為投資者描繪出2026年的投資藍圖，尋找超額收益路徑。
要點回答
Q：在AI時代，如何先人一步把握投資機遇，成為關注的核心議題？
A：我們通過三場圓桌論壇聚焦AI核心科技成長的投資機會，其中首場論壇將深入探討AI時代搶占先機的投資策略。論壇由長江證券計算機首席分析師宗建樹先生主持，並邀請了景順長城的多位基金經理參與討論，他們以科技成長風格見長，且對AI産業鏈有深度研究和洞察。
Q：對於AI産業中算力需求的變化趨勢以及其商業落地前景，市場持何種態度？
A：市場對AI需求的真實性與商業落地前景存在懷疑，但AI行業依然在曲折中向上發展，並不斷帶來投資機會。特別是算力基礎設施，在過去幾年中是最具確定性收益的投資主綫。隨着算力增長曲綫的變化、模型層面的發展以及應用端側場景的創新，如何在快速變化的AI産業中先人一步成為考驗投資判斷的關鍵。
Q：算力增長曲綫未來如何判斷，是否存在持續增長的動力？
A：從模型角度看，post train和test time階段仍有較大空間來拉動算力需求，尤其是隨着OpenAI等公司持續投入並實現收入增長，以及台積電對未來幾年算力需求樂觀預期的資本支出提升，表明全球對算力的需求仍將持續增長。
Q：算力平權是否意味着規模化法則（skin law）失效，以及海外算力對中國科技投資的影響？
A：盡管有人認為算力平權會彌補中國算力不足的問題，但skin law在模型能力提升上的作用仍存在爭議。不過，工程化優化和算力不斷投入並不沖突，短期內，包括台積電在內的雲廠商強勁的資本開支指引為算力需求提供了確定性。長期來看，産業鏈可能還需邊走邊看。
Q：在看好算力整體趨勢下，下一階段的核心細分賽道是什麽？
A：下一階段的核心問題在於如何在算力大方向上解決結構性問題，進行更精細的投資佈局。研究發現，在模型訓練範式和推理方面存在明確趨勢，如多模態和長記憶功能將推動傳輸環節（如光通信）和存儲需求的價值量通脹。此外，CPU需求增加及類似存儲芯片等上遊電子大宗品可能經曆供需平衡點的轉變，這些細分領域是未來值得關注的投資方向。
Q：在AI領域，從訓練到推理再到agented和物理AI的發展過程中，算力需求的變化趨勢是怎樣的？
A：整個市場關注點正從訓練階段轉向推理階段，再進一步到agented（代理式AI）和物理AI的需求。預計到2024年的訓練需求，2025年的推理需求，到2026年會出現代理式需求，並在未來三四年之後會有物理AI的訓練需求。這些需求在不斷演進，其中agencia I和physical AI所需的算力基礎設施相較於第二階段推理需求要大得多。
Q：在海外算力這一細分賽道中，如何在指數型産品難以跑贏的情況下，通過主動基金管理體現先人一步的優勢？
A：雖然指數中存在二三綫公司，但行業龍頭公司的地位相對穩固。短期投資龍頭公司可能跑輸指數，但長期來看，優秀的龍頭公司在中期會跑贏二三綫公司。因此，堅守基本面調研，找到並長期持有行業龍頭公司，有機會跑贏被動指數。
Q：主動權益基金如何在極端行情下，針對AI或科技領域實現超額收益？
A：主動權益基金通過精挑細選構建相對較少的精選組合，主要投資於過去幾年超額收益集中在核心供應鏈公司的標的。即使面對科技行業快速變化的特點，主動基金經理可以通過深入研究行業邏輯的變化和敘事反轉，捕捉到超額收益和阿爾法。
Q：對於AI領域的爭議，尤其是科技巨頭和大模型巨頭互相投資導致的泡沫擔憂，應如何看待？
A：這種擔憂源於行業進入門檻極高，需要大量資金投入，只有少數玩家能夠承受並參與競爭。當前環境與互聯網科技泡沫時期不同，現在圍繞AI投資的風險和回報是企業和投資者需要考慮的重點。此外，大廠間的交叉持股和巨額投資是為了搶占算力資源和技術迭代優勢，而非單純追求杠杆投資。
Q：在AI時代，投資正在延展到上下遊更多領域，如何考慮在能源電力金屬行業上的配置？
A：我認為AI的增量需求對有色等能源電力金屬行業的影響顯著。從供需角度看，明年超過一半的增量需求將由AI帶動，包括數據中心及上遊能源基建相關的使用量。目前，相關資産在過去的兩年中表現出良好的投資效果，並且隨着AI需求的增長，與AI相關的股票的相關性逐漸增強，未來還能從這一大趨勢中找到新的投資機會。
Q：電網投資周期長且特性不同，如何看待其與AI算力膨脹之間的錯配問題？
A：確實存在錯配問題，因為電網投資主體主要是國家或私人單位，而數據中心算力膨脹是由互聯網公司推動。這兩者對電力需求的理解和需求判斷存在差異，導致在未來一段時間內，隨着AI需求量級的不斷提升，這種錯配可能導致的問題會越來越明顯。
Q：圍繞金屬的需求，有哪些具體的例子和潛在難點？
A：銅的需求增長較快，但數據中心散熱相關的鋁需求增長同樣迅速，而鋁生産環節耗電較多。當面臨電力短缺時，如何權衡數據中心與鋁電解生産對電力的需求，可能會形成一個新的供需挑戰，尤其是在未來幾年內，這一問題的重要性愈發凸顯。
Q：對於模型能力的發展趨勢，特別是大模型的競爭格局和未來演進怎麽看？
A：今年最期待的是由英偉達GB系列訓練出的大模型，預計一季度到二季度之間會發佈。模型技術正迎來加速變化，從大模型到原生多模態模型。大模型的標准將變得更加複雜多元，評價模型能力不僅要看競技排名，更要看其解決具體問題的能力、成本效率以及是否能進行實時在綫學習和適應不同任務的post train訓練。國內模型方面，今年有望在長文本推理和全模態預訓練等方面取得重大進展。
Q：基礎模型生態和垂類小模型生態將如何發展？大模型是否會趨於商品化？
A：未來基礎模型生態將相對固定，前十名名單上的模型廠商數量會減少，但各家廠商不會完全同質化競爭，各有各的優勢和特點。對於中小企業和第二梯隊互聯網公司而言，他們可以選擇調用現有大模型能力作為基座模型，在此基礎上開發自己的垂類應用和小模型，以降低成本並提高效率。整體來看，大模型生態將呈現多元化競爭格局，不再只是同質化比拼。
Q：AI的應用現狀和未來發展情況是怎樣的？
A：AI的應用已經在很多場景逐步展開，尤其在C端，手機上安裝的大模型軟件將成為重要的個人助手。從2026年開始，許多弊端應用會被AI替代，例如在編程領域代碼生成，已有大量比例由AI完成。此外，像美國信用卡賬單和貸款評估環節也存在大量人工成本，這類金融業場景有望被AI迅速取代，從而提高勞動生産率。
Q：對於A股計算機傳媒行業是否具有投資價值有何看法？
A：雖然AI技術的發展可能擠占其他IT支出，但長期來看，擁有頭部大模型的公司具有較高的投資價值，如阿里等。然而，對於那些主要依賴於AI投資的公司，由於其業務模型可能受損，因此個人對此類公司持不太看好的態度。
Q：2026年最看好的細分方向是什麽？
A：看好AI算力基礎設施相關領域，上半年將持續超出市場預期，下半年隨着新産能釋放，供需平衡可能會出現變化。同時，端側設備如機器人也是長期關注的方向，盡管短期確定性不高，但長期維度下有望成為確定性高且空間大的投資方向。
Q：如何看待A股近期春季躁動行情及其底層驅動力？
A：近期A股春季躁動行情火爆，其底層驅動力在於供需緊缺程度遠超市場想象，尤其是在AI算力基礎設施方面，包括存儲、光芯片、覆銅板産能等環節都極為緊張，這導致很多公司在EPS上保持高速甚至超預期的增長。不過，下半年隨着新增産能釋放，供需狀況可能會有所改善，對市場估值産生一定影響。
Q：從宏觀層面來看，現在的經濟環境與過去有哪些變化？
A：現在宏觀環境與過去相比有很大變化，以前是投資驅動型經濟，房地産和固定資産開支占比較大，周期性波動劇烈。但自21年以後，投資驅動産業結構在宏觀經濟中的占比逐漸減少，對經濟的影響減弱，經濟周期性大幅減弱。現在更多關注産業結構的變化及貨幣周期的影響，類似於美國市場，其市場波動更依賴於貨幣收放周期。
Q：當前市場環境下的投資策略有何不同？
A：在當前流動性充裕且産業結構新舊動能轉換的背景下，更多尋找結構性機會，同時考慮到宏觀經濟風險在降低，例如房地産和債務對經濟的負面影響在減退。因此，市場風險偏好提高，投資者可以更多地着眼於長期成長空間較大的方向。
Q：對於董涵總而言，在今年抓住了哪些爆發力強的板塊，並能保持定力？
A：我認為短期業績可能很大程度上是運氣，而長期才能說明問題。我管理的基金之所以表現出較強的爆發力，是因為我深耕的行業如半導體、軍工等恰好受益於産業政策和市場熱點，比如商業航天領域。對於熱點把握，關鍵在於對行業的長期深耕和理解，而非盲目追逐短期熱點。
Q：在春季躁動行情中，如何調整心態並堅持什麽？
A：在春季躁動行情中，重要的是堅守自己的能力圈，關注自己長期深耕的領域，抓住出現在自己擅長領域內的投資機會，而不是主動去追逐所有熱點。例如，當制造、機械或電力設備等相關行業出現行情時，要確保能夠准確把握並抓住這些機會。
Q：孟奇總在出海制造領域的投資理念是什麽？最看好哪些行業及邏輯是什麽？
A：我非常看好2026年的出海制造板塊，它是一個長期趨勢。從時間維度看，一些企業早在多年前就開始佈局出海，現在業績開始爆發。中國的制造業出海是一個循序漸進的過程，從簡單産品到複雜産品，將形成更多投資機會。明年最看好兩個方向：一是歐美産業鏈的資本品，特別是歐洲經濟邊際彈性較大；二是南美地區的機械和車輛，因其市場需求強勁，經濟表現優於預期。
Q：在投資中，如何規避單一資産或産業鏈環節帶來的風險？
A：規避這種風險的方式主要有兩種。第一種是選擇具有足夠全球化佈局的企業，例如在科技領域，如果某個環節出現問題，像蘋果這樣的科技巨頭通常會幫助解決相關問題。第二種是在地緣政治風險較低的區域尋找投資機會，比如非洲、東南亞以及部分歐洲地區。
Q：對於出海的中國企業，如何通過全球化佈局來分散單一市場的風險？
A：企業應盡量尋找具有多元化全球化佈局的公司，而非只專注於單一市場和領域的。這樣即使某個市場出現波動，整體風險也會相對可控。例如工程機械行業中的某些企業，由於其業務分散且單個國家占比偏低，所以單一國家風險的影響較小。
Q：對於出海的中國制造業，其估值範式有何變化？
A：許多原本被認為偏傳統、內需的中國制造業企業在出海過程中逐漸實現業務結構多元化，走向全球化。這個過程中，它們不僅擴大了EPS增長，還伴隨着估值體系的變化。比如某重卡龍頭企業因AI相關領域的機遇，估值從個位數PE提升至10倍甚至20倍左右。
Q：對於電力設備和有色金屬等行業，您是如何看待它們在出海方面的機會？
A：電力設備行業是中國的比較優勢行業，擁有世界領先的電網技術和相關技術積累。隨着電力需求的增長，特別是AI對電力需求的拉動以及儲能需求的增加，電網與AIIDC之間需要更多電力設備作為緩沖地帶，這為電力設備行業帶來了確定性的增長機會。而對於有色行業，其價格受多種因素影響，包括利率、需求、供給、地緣政治等，當前環境下，需要關注美元降息、供需關系和技術進步等因素對銅等金屬的影響。
Q：黃金作為商品，未來是否還能持續收儲？
A：黃金是一種全球最難預測的商品之一，對其未來走勢難以准確判斷。雖然美元信用危機等金融屬性使得黃金被廣泛關注，但持有黃金的主要問題在於它不生息且沒有持續增長價值。不過，從阿爾法層面來看，一些具有資源擴張能力和並購礦山優勢的黃金上市公司，如萬億級別的有色龍頭公司，由於不斷整合礦産資源並實現海外擴張，其股票表現可能優於金價本身的增長。
Q：在當前環境下，您更看好半導體裏的哪些細分方向，並且講一下邏輯？
A：從産業趨勢角度看，半導體可以分為周期性和成長性兩個方向。周期性方向主要是全球都緊缺的存儲器領域。基於對模型進展的認知，尤其是從技術難度角度看，目前AI發展對存儲的需求拉動非常強烈。例如HBM等新技術不斷湧現，以滿足成本和效率上的需求，這將使存儲周期的行情變強且持續時間較長。此外，衍生的機會還包括國産算力半導體設備和存儲的新技術應用。
Q：對於港股市場，您怎麽看？
A：港股市場機構化程度較高，是一個全球離岸配置型市場，本地穩定資金較少，導致港股估值水平波動較大。對於港股的投資策略，在市場較為便宜時可適當長期持有。目前有利因素包括港股IPO公司的增加提供了更多投資標的，同時可以從高股息國企和科技巨頭兩個方向尋找機會，尤其是科技巨頭更能反映內需經濟情況。
Q：您如何看待2026年固收加的投資策略？
A：在2026年，固收加産品的收益主要來自於權益部分。今年股債市場演繹方式值得關注，整體來看，股票市場風險不大，可以保持一定期待。不過，需要特別關注海外市場的波動和風險。對於固收加産品，配置上應注重資産稀缺性，同時控制好倉位，抓住合適的時機配置特色資産，以實現較好的性價比。
Q：美國貨幣政策和財政政策的空間，以及對資産價格的影響，您怎麽看？
A：我認為，在考慮到長期高位運行的資産價格後，若要支持其進一步上行，美國的貨幣政策和財政政策空間需求較高。因此，我對這一方面的看法相對保守。
Q：對於今年的債券市場和股債策略，您有何看法和建議？您如何判斷今年債券市場的情況以及您打算采取何種操作策略？
A：今年我傾向於對海外波動保持關注，尤其在股票部分。對於債券市場，我認為目前收益率有所上行，主要是由於對中國經濟和資本市場的過度悲觀預期得到修正。鑒於當前經濟總量疲軟，需要低利率環境支撐，我今年對債券市場的看法趨於中性，並建議在適當的機會時，可以進行股債平衡操作。我相對樂觀看待今年債券市場。考慮到國家在全球競爭中積極參與前瞻性投資並在底層穩住陣腳，通過財政貨幣對沖實現經濟平穩。目前廣義赤字率較高，政策資源投入較多，未來可能繼續維持平穩狀態。債券收益率上行空間有限，而貸款資源稀缺使得債券與貸款收益率聯系更加緊密，因此債券收益率不太容易上行，且金融機構負債成本存在下行空間，這使得債券成為一個相對不易虧錢但收益率可能不高的資産類別。
Q：目前您在九七（固收+）産品的配置結構是怎樣的？
A：當前供需結構上，短端債券短缺，長端債券過剩。但從整體資産供給角度看，無風險利率品的投資應以票息為王，關注哪個票息高就購買哪個。對於信用債等複雜産品，則需結合風險承受能力和信用評級等因素進行選擇。
Q：您對今年權益市場有何看法？
A：從曆史經驗看，權益市場表現好壞往往與政策收緊狀態相關。今年國內外政策普遍寬松，有利於權益市場表現。我們應更加關注EPS（盈利水平）層面，結合過去估值與業績推動的經驗，在保持樂觀態度的同時，聚焦於EPS層面的投資機會。
Q：過去兩年超額貢獻的核心來源是什麽？為什麽有色在戰略配置上表現突出？
A：過去兩年超額貢獻的核心來源是有色行業。我們在有色上的佈局始於三年前，當時就關注其長期的戰略配置價值。在不同的市場階段，我們盡量避免戰術性錯誤，盡管有時也會錯過短期機會，但總體上在戰略層面重倉較多。
Q：投資時應如何看待時代背景和戰略方向？
A：在投資中，我們需要深入思考所處時代的戰略背景，並尋找具有長期超額收益的行業或板塊。例如，有色行業已經連續三年表現出超額收益，且其行情持續時間較長，這反映了背後的宏觀趨勢變化。
Q：當前宏觀背景對有色行業有何影響？
A：疫情以來，海外進入大財政主導時代，這與之前貨幣主導時代不同，實物需求增加，尤其對有色等資源類行業産生積極影響。此外，資源民粹主義擡頭導致遠期供給脆弱，以及行業層面的需求重構（如能源轉型、AI再工業化等）替代了地産基建需求，都對有色行業産生積極影響。
Q：如何看待當前轉債市場的估值、機會和風險？
A：目前轉債市場估值較高，但其本質上與股票關聯度極高，是權益資産的一種映射。若股市向好，轉債也不會走差，且在短期行情中通常具有較低的波動系數。轉債資産本身具有高夏普比率的特點，即年化收益率較高且回撤較小，這是由於轉債轉股訴求強烈、轉股概率高以及在高活躍度下較易實現確定性收益。當前轉債估值貴是基於其資産特性及未來可能面臨的通縮對沖需求和科技主題資産波動率提升等因素，整體上來看是合理的。
Q：對於當前轉債估值偏貴的問題，你是如何看待的？
A：我認為當前轉債估值貴是合理現象，它反映了全社會無風險利率下降的趨勢以及資産稀缺性。由於流動性預期旺盛，大家對看漲期權的定價較為積極，所以當前估值雖貴，但市場還未達到極端狀態，投資空間仍然存在。
Q：在固收加産品中，作為基金經理，你今年主要看好哪些行業的投資機會，並且會如何進行行業輪動？
A：今年我們看好AI和有色兩個主綫行業，並會在其中做聚焦和延伸，例如AI算力方向關注新技術和國産鏈，應用方向看好有大模型佈局的互聯網大廠及機器人行業，下半年果鏈中存儲價格漲幅放緩後也可能有機遇。此外，在AI方向還看好存儲漲價相關的半導體設備、芯片公司、燃氣輪機和電力設備等。對於有色行業，除了金、銅、鋁等品種外，也會關注供給端有擾動的小金屬方向以及産業化趨勢明顯的固態電池等新技術領域。同時，底部具有賠率的非銀、消費類公司和出口鏈相關公司也是我們關注的焦點，煤炭行業在特定時段內投資勝率相對較高。
Q：行業輪動方面，你是如何根據哪些維度來決定何時調整行業配置呢？
A：行業輪動主要看三個維度：一是行業景氣度預期和展望，這是決定投資勝率的核心因素；二是估值水平及其對應的籌碼結構，這會影響投資賠率；三是國家層面的宏觀政策方向，國際和海外政策對權益投資影響也非常顯著。我們會重點跟蹤行業景氣度預測，並結合行業景氣度跟蹤框架進行嚴密跟綜，同時關注行業底部反轉的機會。
Q：在固收加産品的管理中，如何實現嚴格的回撤控制並在此基礎上獲取相對不錯的收益？
A：在固收加産品的管理中，我們注重長期投資方法的傳遞，而非短期資産的買賣。首先，我們尋找長期來看低波的資産搭配，強調資産配置的重要性，遵循統計學規律下的資産互相關系。其次，確保各類資産購買時足夠便宜，以提升組合的夏普比率。在具體操作中，我們會堅持方法論的有效性，即使短期內需要承受市場波動，也要堅信方法，並靈活應對每日市場的各種考量。
Q：在投資中如何平衡市場資金集中度與長期規律之間的關系？
A：我認為首先要堅持“不懂不做”的原則，其次要權衡市場資金集中度和長期規律。對於短期資金集中度高的資産，雖然關注度高、可能帶來快速收益，但長期預期收益率可能會降低。因此，我們需要找到一個平衡點，在等待估值回歸的過程中保持耐心，同時盡可能多地了解不同領域的行情，以便在特定資産出現波動時做好准備參與行情。
Q：如何權衡特定事件對某個小區蠟燭價格影響的投資決策？
A：可以將投資類比為小區停電時購買蠟燭的情況，如果某個小區即將普遍停電，蠟燭需求量大增，導致價格短期內上漲，這種情況下，有大量資金參與的蠟燭行情大概率可以參與；但如果在一個不熟悉的領域（如上海居民預測重慶停電情況），由於邊際認知限制和信息獲取難度，就不應盲目參與，而應做自己能力圈範圍內的投資決策。
Q：資産配置中如何處理長期規律和短期市場情緒之間的關系？
A：在資産配置上，首先要確保全面性，盡可能多地了解各類資産的情況，以便在特定資産出現特定事件時能抓住機會。但人的精力和時間有限，無法做到對所有突發性事件做出精准判斷。因此，要權衡長期價值與短期泡沫，保持弱者思維，避免盲目追逐熱點，如半導體投資等，同時堅持長期投資理念，比如堅持價值投資，傳遞給持有人穩定的資産配置策略。
Q：固收加産品的回撤控制是如何實現的？
A：回撤控制主要從三個方面着手：一是大類資産配置管理，特別是在低波固收加産品中嚴格控制權益類資産倉位；二是權益類資産的選擇，以合理估值買入具有核心競爭力的公司，並在估值過高時兌現收益，降低單一權益類資産波動；三是債券投資部分也需要根據宏觀環境調整久期，降低債券類資産的回撤貢獻。
Q：二級債基和權益基金在組合構建上的區別是什麽？
A：相同之處在於都追求長期複利回報，底層邏輯一致，都會避免投資估值過高的股票。不同之處在於針對不同的客戶風險偏好和産品定位，會在權益配置上有所調整，例如周期主題基金可能更偏進攻，波動更大，而全市場價值方向的權益基金則更穩健。在二級債基中，權益部分會更為保守，以匹配追求穩定收益的客戶需求。
Q：在我們公司中，團隊合作的重要性體現在哪些方面，是如何幫助保障業績穩定性和促進基金經理成長的？
A：我們公司非常強調團隊合作，鼓勵團隊成員各有所長並對彼此有所貢獻。通過跨部門的合作，營造了一個Open、溫和且願意交流溝通的工作氛圍。這樣不僅有助於業績的穩定性，還能促進基金經理自身的成長。公司從人力資源制度和考核制度層面都對團隊合作進行了鼓勵，以幫助團隊成員共同成長並發揮個人價值。
Q：對於固收加産品而言，如何避免資産配置導致的絕對收益問題，特別是在今年市場環境下？對於如何在固收加産品中保證絕對收益，彭總是穩健型代表，請問您的思考是怎樣的？
A：今年固收加産品變成固收減的風險相對較小，但曆史上確實可能出現過。我認為關鍵在於堅持自上而下的資産配置方法論，也就是通過資産配置，在當前貨幣金融環境下，這種方法論是有助於獲取穩定收益的“免費午餐”。為了實現這一目標，首先要堅信並堅持這一方法論，並在投資過程中盡可能以相對便宜的價格購買各類資産。同時，要承認每個人都有知識盲區，因此需要盡可能拓寬知識面，在自己精通的領域內做到多資産配置，並確保在大概率正收益的情況下進行投資。具體操作上，需要在不同市場條件下靈活調整策略，確保在各個細分領域都有所建樹，從而實現穩定的絕對收益目標。對於固收加産品防止變為固收減的問題，我認為主要依賴於兩點：一是堅持固定的投資方法論；二是確保在投資過程中各類資産的購買價格相對便宜。同時，要針對不同領域的投資，做到盡可能精通，並能在特定年份避免所有投資領域同時出現負收益的情況。例如，在債券、轉債、股票等不同資産類別中尋找並把握住大概率正收益的機會，通過精細化管理每個投資領域，以實現穩定的絕對收益目標。
