腾讯控股 (00700.HK) 2025年第三季度业绩电话会
文章语言：
简
繁
EN
分享
纪要
原文
会议摘要
腾讯报道了强劲的财务增长，收入和净利润增加，并强调在AI方面的重大投资，增强了各个业务领域。 公司向投资者保证了其AI战略，强调了AI能力的进步，特别是对护眼模型的关注，并将策略重点放在游戏、广告和金融科技上。 管理层讨论了CapEx的调整，在微信中发展AI，以及公司与苹果的不断发展关系，同时保持对未来增长的积极展望。
会议速览
腾讯Q3 2025业绩：强劲的营收增长和人工智能投资亮点。腾讯报告显示，由于在AI增强游戏参与度和效率等领域的投资，Q3 2025年收入和利润实现了可观增长。值得注意的成就包括升级虎眼基础模型和AI能力的进步。总收入达到1930亿元人民币，同比增长15%，非IFRS净利润同比增长18%。关键服务实现增长，Wex和WeChat月活跃用户增加，而TME巩固了音乐流媒体领导地位。游戏如《Delta Force》和《Violet》扩大，而AI模型《虎眼》和《混元》在文本到图像和3D生成方面在全球排名前列。
2025年第三季度收入和利润激增：虚拟现实、游戏和服务突显增长。2025年第三季度，总收入同比增长15％，其中增值业务（VA）贡献了50％，主要受社交网络、国内游戏和国际游戏的推动。毛利润同比激增22％，达到1090亿人民币，其中VA、营销服务和金融科技服务均出现显著增长。社交网络的收入同比增长5％，得益于音乐订阅和直播。国内游戏同比增长15％，而国际游戏增长了43％，部分原因是顶级游戏销售和最近的收购。
创新策略增强数字零售生态系统中的用户参与度和销售量通过整合先进的人工智能功能，增强商品发现，并通过创新工具如赠送功能和图像搜索来改善用户互动，数字零售平台正在显着提高用户参与度和销售额，展示了科技在推动增长和客户满意度方面的力量。
创纪录的第三季度：腾讯的游戏、广告和金融科技增长腾讯第三季度在游戏、广告和金融科技服务方面取得了显著增长。游戏收入随着新发布和合作项目的增加而飙升，广告收入由于增强的参与度和人工智能工具而增加，金融科技服务随着强劲的支付量和谨慎的风险管理而扩大。
2025年第一季度财务审查：在战略投资中实现收入、利润和利润率的增长2025年第一季度，公司总收入同比增长15%，达到1929亿元人民币，毛利润增长22%，达到1088亿元人民币。营业利润和归属于股东的净利润分别增长19%和18%。毛利率扩大3个百分点至56%，受益于游戏和营销服务的高毛利贡献。公司自由现金流同比增长36%，达到585亿元人民币，得益于在人工智能和技术平台方面的战略投资，导致员工人数同比增长6%至11.5万人。
国际游戏行业增长分析和未来指导的资本支出见解这段对话涵盖了国际游戏业的加速增长，将成功归因于新的工作室收购和游戏发布。它概述了未来的策略，着重于海外工作室合作和游戏出口。 关于资本支出，它解释了应计和现金支付之间的差异，指出2024年同比增长了221％，2025年预计所占比例较低，但绝对值更高，旨在使其占营收的百分比保持在低十几岁。
升级的呼延团队和元宝的人工智能整合增强了广告服务。管理讨论了提升虎眼团队和基础设施、元宝的人工智能功能整合，以及自动广告系列解决方案对广告商的好处，推动广告收入潜在增长。
对元宝和人工智能能力与竞争对手以及预期成本效益的担忧该对话讨论了公司目前在GPU资源和元宝采用方面的投资是否足以在人工智能应用市场中竞争，强调了需要大幅度的资本支出以避免失去市场份额。它还讨论了内部人工智能采用预期时间表，以实现成本效益，特别是在销售、营销和研发等领域，旨在抵消在元宝和游戏广告上的投资。
在幻元模型能力和人工智能投资回报收益增长方面取得进展华远模型能力和元宝参与度的提升正在推动收入和毛利的增长。尽管由于人工智能投资增加了研发费用，但效率的提高抵消了成本，展示了在中国人工智能领域的竞争优势。
在微信中探索主体AI和2025年资本支出调整。这段对话讨论了腾讯在微信内发展代理AI的进展，设想了一个能够处理其生态系统中各种任务，包括商业任务的AI助手。它还提到了2025年的资本支出调整，将其归因于AI芯片供应的变化，但不会改变AI战略或令牌消费预期。
微信与苹果加强合作和广告增长前景展望讨论了与苹果改善关系对小游戏和国内视频游戏的影响，并概述了在中国消费者支出逐渐恢复的情况下，由人工智能能力推动的营销服务增长。
投资策略和研发支出趋势在繁荣市场中的情况该对话探讨了公司的投资策略，重点强调积极的投资组合再循环和人工智能初创企业的投资，以及研发支出趋势。它强调市场活跃度对资本配置的影响，侧重于营收增长和营业利润而非毛利率，并讨论了向更高质量的营收来源和新兴增长机会的战略转变。
游戏产业趋势分析：《战地特种部队》的表现和应用内变现策略。对话讨论了射击游戏类型的当前趋势，重点关注了《战地特种部队》在改进方面的立场和策略。它还探讨了应用内广告与安卓平台上的购买之间的营收贡献，质疑了与苹果关于迷你游戏和更广泛的游戏业务影响讨论的范围。
第一人称动作游戏:在中国的主导地位和平台化的拓展第一人称动作游戏在中国正经历增长，如《特种部队Delta Force》、《英勇者》和《和平精英竞技场》等题材。这种游戏类型的扩展得到了平台化、用户生成内容和玩家对抗环境模式的支持。小游戏的收入主要来自应用内购买，而不是广告。
金融科技消费者贷款增长和云收入的分析，应对宏观和人工智能芯片挑战。对话讨论了宏观经济状况对金融科技消费贷款增长的影响，指出由于经济不确定性导致的储蓄增加减缓了消费，但并没有显著影响贷款拖欠。它还谈到了云收入增长，将当前的限制归因于人工智能芯片短缺，并预测如果供应改善，则会加速增长。
人工智能对广告和支付交易趋势的影响这段对话探讨了人工智能对广告转化和定价的影响，质疑没有人工智能因素的有机增长。它还讨论了支付趋势，强调零售和交通领域交易量的增加，并寻求关于交易模式的行业特定见解。
广告收入增长分析，支付趋势及消费者消费模式研究广告收入增长归因于更高的ECPM和增加的印象，同时人工智能和闭环效益也发挥了关键作用。在线支付量稳步增长，而线下支付已经开始恢复，特别是在交通和零售方面。这种改善仍处于初期阶段，需要进一步观察以确认其是否趋势。中国消费者积累的储蓄表明他们对房地产价格波动的担忧减少，对股市表现潜在地持开放态度，从而促进了稳定的支付趋势。
探讨腾讯在中国的广告潜力和平台差异化这段对话讨论了腾讯AI驱动的广告工具，特别是Aim Plus的进展，以及它在广告商中日益增长的采用率。它强调了微店交易在提升广告收入方面的潜力，并对比了微信和QQ的用户人口统计数据和功能，强调它们在为中国不同市场细分提供独特角色。
要点回答
Q：腾讯如何提升其人工智能能力，这对业务有何影响？
A：腾讯正在升级其人工智能能力，其中基础模型的图像D和3D生成模型正在成为行业领先。这笔投资正在使人工智能受益于诸如定位、参与度和效率增强在编码、游戏和视频制作等商业领域。
Q：腾讯第三季度关键服务的收入组成是什么？
A：在第三季度，增值服务（VAS）的收入为960亿元人民币，同比增长16%。社交网络收入同比增长5%，达到320亿元人民币。营销服务占总收入的19%，金融科技和服务占总收入的30%。
Q：哪个游戏通过增长收入成为中国前三游戏，腾讯是如何回应的？
A：德尔塔特种部队因增长收入而成为中国前三游戏。腾讯的回应是通过继续投资促进微信的普及和在微信内发展基因AI能力，巩固其在音乐流媒体和游戏领域的领导地位。
Q：腾讯音乐和长视频订阅收入在第三季度表现如何？
A：音乐订阅收入同比增长17％，这在很大程度上得益于ARPU和订阅用户的增长。然而，长视频订阅收入同比下降3％，尽管ARPU保持稳定，但由于剧集《爱的抱负》在季末发布后的延迟，视频订阅用户数量有所下降。
Q：腾讯的国内和国际游戏收入增长的主要贡献者是什么？
A：国内游戏收入同比增长15%，主要受到“特种部队”、“王者荣耀”和“全境封锁”等游戏的推动。国际游戏收入同比增长43%，在不变货币条件下增长42%，这主要是由于“生化危机2：重制版”游戏的预售收入，以及最近收购的工作室的整合。
Q：腾讯的电子商务平台WeShop正在进行哪些改进，对此有什么影响？
A：腾讯正在通过改进微店的商品推荐来增加销售转化率，从而增强交易生态系统。它在使用基础模型功能更好地了解用户兴趣，引入了赠送功能和升级的图像搜索功能等新功能，以增强商品发现和用户体验。
Q：腾讯的视频和官方账号引入了哪些新的人工智能功能，用户是如何回应的？
A：腾讯在视频账户和官方账户中推出了一个人工智能功能，可以总结内容，并鼓励用户提出后续问题。这一功能受到用户好评。此外，微信的“张量新闻”还增加了微信生成的内容，以便用户探索与新闻相关的主题。
Q：“‘垂死之光巨兽’的发行如何为国际游戏收入做出贡献？”
A：《垂死之光 兽》的发行使得国际游戏收入在本季度内增长异常迅速，这是由于来自实体销售的预付款项收入确认，对公司的财务表现产生了积极影响。
Q：市场服务收入的增长驱动因素是什么？
A：营销服务收入增长的驱动因素包括来自所有主要广告主类别的广告支出增长，平均 ECPM 每年增加，以及引入一种自动化广告活动解决方案 AI Marketing Plus，有助于提高营销投资回报率。
Q：更高的云服务收入对企业服务部门的影响是什么？
A：业务服务部门在第三季度实现了年度收入增长，这一增长归因于云服务收入的增加以及来自不断增长的小商铺、电子商务交易量和云存储及数据管理产品收入所产生的技术服务费的增加。
Q：归属于股东的营业利润和净利润有什么变化？
A：经营利润同比增长19%，达到636亿元人民币，归属于股东的净利润也同比增长18%，达到176亿元人民币，显示出良好的财务表现和利润率增长。
Q：2025年第一季度的整体毛利率和其构成部分是多少？
A：2025年第一季度的总毛利率为56％，同比增长了3个百分点。快速毛利率为61％，同比增加了4个百分点，主要受到一些内部开发的高毛利游戏贡献的增加的推动。
Q：什么因素促进了国际游戏业的快速增长？
A：国际游戏业务的快速增长归因于新近收购的游戏工作室的整合，以及游戏《垂死之光：兽》的拷贝销售带来的预付收入的认可。
Q：关于全年资本支出指导方面提供了哪些更新？
A：整年的资本支出指导被更新，预计2025年资本支出占收入比例较低，而资本支出金额预计将高于2024年。
Q：公司未来将如何规划其国际游戏业务的发展？
A：公司计划继续寻找游戏工作室并购，与海外游戏工作室合作，并将更多中国制造的游戏带入全球市场，作为其国际游戏业务战略的一部分。
Q：幻怨团队和架构如何得到加强，它又如何与其他人工智能能力相辅相成？
A：换远团队正在招聘研究方面的顶尖人才，以补充工程团队，并改进硬件、软件、数据准备、模型预训练和强化学习等各个方面的整体架构。 换远架构与其他人工智能功能相辅相成，例如微信已基于换远的能力引入了视频账户、官方账号评论框等人工智能功能，还有腾讯新闻 Feed 的内容生成。
Q：自动广告活动解决方案为广告主提供了哪些好处？
A：自动化广告活动解决方案使广告商能够自动接触更高性能的库存和用户资料，与手动定位的相比。对于中小型企业来说，这是特别具有吸引力的，因为它可以提高覆盖范围和效率，而不需要进行繁琐的过去流程。
Q：公司在利用人工智能应用市场方面是否存在不够积极的风险？
A：公司认为在内部使用方面没有 GPU 不够的问题，并对团队在人才招聘和 Huan Yuan 基础设施改进方面取得的进展充满信心。他们不认为存在决定性更好的模型，因为在中国的竞争激烈，不同的模型可能在不同的用例中表现出色。公司对 Huan Yuan 的能力改进和元宝参与度增加保持乐观。
Q：公司目前的组织结构在AI投资和成本效益方面是如何构建的？
A：公司在几年前已经进行了重大的组织优化，目前的组织结构精干高效。人工智能的应用进一步帮助团队提高绩效，而非降低成本。
Q：腾讯在微信中开发自主人工智能能力方面采取了什么方法？
A：腾讯正在开发微信内部的代理人人工智能功能，其中包括一个AI代理人可以通过利用微信强大的通讯、社交、内容、商务和支付生态系统，协助用户完成各种任务。目标是为用户创造一个理想的助手，能够了解他们的需求，并在该生态系统内执行任务。
Q：当前AI发展阶段对微信意味着什么，公司在整合AI功能方面采取了什么样的方法？
A：微信正在进行人工智能开发的初期阶段，通过引入Y（可能是Yu）能力到微信中进行独立的AI功能测试，利用AI增强搜索功能以满足用户信息需求的高效性，并开始研究垂直的AGT功能，逐步整合并最终创建完整的人工智能集成场景。
Q：腾讯在电子商务和小程序生态系统方面取得了哪些进展，未来计划是什么？
A：腾讯在微信中建立电子商务生态系统方面进展顺利，小程序的GMB指数不断增长。未来计划包括继续发展垂直AGT能力，可能最终整合到商业生态系统中，潜在地导致AI代理中的“反商务”功能。
Q：苹果改善关系的性质是什么，对微信业务有什么潜在影响，特别是在小游戏和国内视频游戏方面？
A：微信与苹果有良好的关系，并在多个领域展开合作，与苹果一起努力打造更加活跃的小游戏生态系统。虽然具体细节尚未公布，但官方公告可能在不久的将来出现，这可能对微信在小游戏和国内游戏业务上产生积极影响。
Q：公司的广告增长前景如何，有哪些因素促成了这种增长？
A：公司预计广告增长的前景将继续保持目前的趋势，因为中国消费支出虽然保持稳定但逐渐改善，为广告支出提供了轻微的助推作用。公司将继续使用像Aim Plus计划和自动广告活动程序等人工智能能力来支持这种增长。
Q：公司如何预期人工智能投资及成本对研发支出和运营利润率在短期和中期产生影响？
A：公司关注研发支出，尤其是作为营收的百分比，以及对OPM的影响在近期和中期内的变化趋势，考虑潜在的AI投资及其成本。这些变量在中期对OPM的具体影响在提供的文本中没有详细说明。
Q：什么因素导致了毛利率的改善？
A：毛利率的提高归因于向更高质量收入流向的积极转变和针对特定子领域（如云计算）优化盈利能力所采取的具体措施。然而，演讲者警告不要过于关注季度变化，因为在产品开发初期，成本会有很大的波动。
Q：公司如何进行资金配置和循环利用？
A：公司一直在积极回收其投资组合，通过在市场上出售投资项目并投资于新兴增长机会和其核心关注领域，如游戏和数字内容。至今，公司的资产剥离超过了十亿美元的投资，并且公司一直在投资于人工智能初创公司，特别是在中国。
Q：在移动游戏中，应用内广告与应用内购买相比有多重要？
A：就收入而言，发言人表示，大部分迷你游戏收入来自应用内购买，而不是应用内广告。
Q：评估云收入增长率时应考虑哪些因素？
A：在评估云收入增长率时，人们应该考虑宏观环境因素对金融科技领域支付业务的影响。此外，还提到增长率可能不会受到资本支出的影响，因为增长率受到支付业务内其他因素的影响。
Q：什么因素导致了中国消费增长缓慢，有什么潜在因素可以推动消费增长？
A：中国消费增长缓慢主要是因为在房价下跌期间，消费者加大储蓄力度导致他们的资产负债表受损。与世界其他经济衰退不同，这并非是由于过度信贷或破产所引起的，而是有资源的新个人选择更多地储蓄而非消费。如果人们对他们额外储蓄感到更加安全，且房价停止下跌，那么消费有潜力增长。
Q：支付业务与中国的消费增长有何关系，影响它的因素是什么？
A：支付业务与中国消费增长密切相关。影响因素包括家庭资产负债表的整体强度，如股价变动所显示的，以及消费者贷款违约率，由于人们更多地储蓄而不是消费，影响并不显著。此外，公司的承保实践保守而且数据驱动，有助于降低违约率。
Q：云业务的增长限制是什么，什么可以促进更快的增长？
A：云业务增长的约束是AI芯片的可用性。当AI芯片供应短缺时，公司会优先内部使用而非外部租用。如果AI芯片供应更充足，云业务收入预计将更快增长。
Q：人工智能实施如何影响广告业务，如果没有人工智能，有机增长会是怎样的？
A：AI的实施导致了约一半的广告收入增长，其中主要是由于AI支持的广告技术和封闭环效益带来的更高ECPM。另一半增长归因于印象量的增加，反映了用户参与度和商业支付量趋势的上升。如果没有AI，有机增长可能会有所不同，但AI在重新塑造广告业务中转化和定价的具体影响被强调为一个重要因素。
Q：在支付量方面观察到了哪些趋势，尤其是零售和交通行业？
A：在线支付量持续稳步增长，即使在经济疲弱时期和更稳定的时期也是如此。曾经被抑制的线下支付量开始恢复，正在缩小与在线支付量增长的差距。具体来说，零售和交通领域的交易量增长，反映了消费者活动和信心的增加。
Q：微信和QQ与Facebook和Instagram之间的差异和相似之处是什么？
A：微信和QQ与Facebook和Instagram相比为不同的用户群体和使用情景提供服务。微信和QQ都整合了通讯和社交网络，但是由于平台的双重性质，它们具有不同的网络效应。在中国，移动定向更为普遍，而在世界其他地方，Facebook有更多的PC用户。用户人口统计数据也有所不同，微信主要服务年轻用户，而QQ对年轻受众有更广泛的吸引力。未来，微信旨在提供满足不同用户需求的功能，包括基于兴趣的群组和与新人联络的途径。
