騰訊控股 (00700.HK) 2025年第三季度業績電話會
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騰訊報道了強勁的財務增長，收入和淨利潤增加，並強調在AI方面的重大投資，增強了各個業務領域。 公司向投資者保證了其AI戰略，強調了AI能力的進步，特別是對護眼模型的關注，並將策略重點放在遊戲、廣告和金融科技上。 管理層討論了CapEx的調整，在微信中發展AI，以及公司與蘋果的不斷發展關系，同時保持對未來增長的積極展望。
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騰訊Q3 2025業績：強勁的營收增長和人工智能投資亮點。騰訊報告顯示，由於在AI增強遊戲參與度和效率等領域的投資，Q3 2025年收入和利潤實現了可觀增長。值得注意的成就包括升級虎眼基礎模型和AI能力的進步。總收入達到1930億元人民幣，同比增長15%，非IFRS淨利潤同比增長18%。關鍵服務實現增長，Wex和WeChat月活躍用戶增加，而TME鞏固了音樂流媒體領導地位。遊戲如《Delta Force》和《Violet》擴大，而AI模型《虎眼》和《混元》在文本到圖像和3D生成方面在全球排名前列。
2025年第三季度收入和利潤激增：虛擬現實、遊戲和服務突顯增長。2025年第三季度，總收入同比增長15％，其中增值業務（VA）貢獻了50％，主要受社交網絡、國內遊戲和國際遊戲的推動。毛利潤同比激增22％，達到1090億人民幣，其中VA、營銷服務和金融科技服務均出現顯著增長。社交網絡的收入同比增長5％，得益於音樂訂閱和直播。國內遊戲同比增長15％，而國際遊戲增長了43％，部分原因是頂級遊戲銷售和最近的收購。
創新策略增強數字零售生態系統中的用戶參與度和銷售量通過整合先進的人工智能功能，增強商品發現，並通過創新工具如贈送功能和圖像搜索來改善用戶互動，數字零售平台正在顯着提高用戶參與度和銷售額，展示了科技在推動增長和客戶滿意度方面的力量。
創紀錄的第三季度：騰訊的遊戲、廣告和金融科技增長騰訊第三季度在遊戲、廣告和金融科技服務方面取得了顯著增長。遊戲收入隨着新發佈和合作項目的增加而飙升，廣告收入由於增強的參與度和人工智能工具而增加，金融科技服務隨着強勁的支付量和謹慎的風險管理而擴大。
2025年第一季度財務審查：在戰略投資中實現收入、利潤和利潤率的增長2025年第一季度，公司總收入同比增長15%，達到1929億元人民幣，毛利潤增長22%，達到1088億元人民幣。營業利潤和歸屬於股東的淨利潤分別增長19%和18%。毛利率擴大3個百分點至56%，受益於遊戲和營銷服務的高毛利貢獻。公司自由現金流同比增長36%，達到585億元人民幣，得益於在人工智能和技術平台方面的戰略投資，導致員工人數同比增長6%至11.5萬人。
國際遊戲行業增長分析和未來指導的資本支出見解這段對話涵蓋了國際遊戲業的加速增長，將成功歸因於新的工作室收購和遊戲發佈。它概述了未來的策略，着重於海外工作室合作和遊戲出口。 關於資本支出，它解釋了應計和現金支付之間的差異，指出2024年同比增長了221％，2025年預計所占比例較低，但絕對值更高，旨在使其占營收的百分比保持在低十幾歲。
升級的呼延團隊和元寶的人工智能整合增強了廣告服務。管理討論了提升虎眼團隊和基礎設施、元寶的人工智能功能整合，以及自動廣告系列解決方案對廣告商的好處，推動廣告收入潛在增長。
對元寶和人工智能能力與競爭對手以及預期成本效益的擔憂該對話討論了公司目前在GPU資源和元寶采用方面的投資是否足以在人工智能應用市場中競爭，強調了需要大幅度的資本支出以避免失去市場份額。它還討論了內部人工智能采用預期時間表，以實現成本效益，特別是在銷售、營銷和研發等領域，旨在抵消在元寶和遊戲廣告上的投資。
在幻元模型能力和人工智能投資回報收益增長方面取得進展華遠模型能力和元寶參與度的提升正在推動收入和毛利的增長。盡管由於人工智能投資增加了研發費用，但效率的提高抵消了成本，展示了在中國人工智能領域的競爭優勢。
在微信中探索主體AI和2025年資本支出調整。這段對話討論了騰訊在微信內發展代理AI的進展，設想了一個能夠處理其生態系統中各種任務，包括商業任務的AI助手。它還提到了2025年的資本支出調整，將其歸因於AI芯片供應的變化，但不會改變AI戰略或令牌消費預期。
微信與蘋果加強合作和廣告增長前景展望討論了與蘋果改善關系對小遊戲和國內視頻遊戲的影響，並概述了在中國消費者支出逐漸恢複的情況下，由人工智能能力推動的營銷服務增長。
投資策略和研發支出趨勢在繁榮市場中的情況該對話探討了公司的投資策略，重點強調積極的投資組合再循環和人工智能初創企業的投資，以及研發支出趨勢。它強調市場活躍度對資本配置的影響，側重於營收增長和營業利潤而非毛利率，並討論了向更高質量的營收來源和新興增長機會的戰略轉變。
遊戲産業趨勢分析：《戰地特種部隊》的表現和應用內變現策略。對話討論了射擊遊戲類型的當前趨勢，重點關注了《戰地特種部隊》在改進方面的立場和策略。它還探討了應用內廣告與安卓平台上的購買之間的營收貢獻，質疑了與蘋果關於迷你遊戲和更廣泛的遊戲業務影響討論的範圍。
第一人稱動作遊戲:在中國的主導地位和平台化的拓展第一人稱動作遊戲在中國正經曆增長，如《特種部隊Delta Force》、《英勇者》和《和平精英競技場》等題材。這種遊戲類型的擴展得到了平台化、用戶生成內容和玩家對抗環境模式的支持。小遊戲的收入主要來自應用內購買，而不是廣告。
金融科技消費者貸款增長和雲收入的分析，應對宏觀和人工智能芯片挑戰。對話討論了宏觀經濟狀況對金融科技消費貸款增長的影響，指出由於經濟不確定性導致的儲蓄增加減緩了消費，但並沒有顯著影響貸款拖欠。它還談到了雲收入增長，將當前的限制歸因於人工智能芯片短缺，並預測如果供應改善，則會加速增長。
人工智能對廣告和支付交易趨勢的影響這段對話探討了人工智能對廣告轉化和定價的影響，質疑沒有人工智能因素的有機增長。它還討論了支付趨勢，強調零售和交通領域交易量的增加，並尋求關於交易模式的行業特定見解。
廣告收入增長分析，支付趨勢及消費者消費模式研究廣告收入增長歸因於更高的ECPM和增加的印象，同時人工智能和閉環效益也發揮了關鍵作用。在綫支付量穩步增長，而綫下支付已經開始恢複，特別是在交通和零售方面。這種改善仍處於初期階段，需要進一步觀察以確認其是否趨勢。中國消費者積累的儲蓄表明他們對房地産價格波動的擔憂減少，對股市表現潛在地持開放態度，從而促進了穩定的支付趨勢。
探討騰訊在中國的廣告潛力和平台差異化這段對話討論了騰訊AI驅動的廣告工具，特別是Aim Plus的進展，以及它在廣告商中日益增長的采用率。它強調了微店交易在提升廣告收入方面的潛力，並對比了微信和QQ的用戶人口統計數據和功能，強調它們在為中國不同市場細分提供獨特角色。
要點回答
Q：騰訊如何提升其人工智能能力，這對業務有何影響？
A：騰訊正在升級其人工智能能力，其中基礎模型的圖像D和3D生成模型正在成為行業領先。這筆投資正在使人工智能受益於諸如定位、參與度和效率增強在編碼、遊戲和視頻制作等商業領域。
Q：騰訊第三季度關鍵服務的收入組成是什麽？
A：在第三季度，增值服務（VAS）的收入為960億元人民幣，同比增長16%。社交網絡收入同比增長5%，達到320億元人民幣。營銷服務占總收入的19%，金融科技和服務占總收入的30%。
Q：哪個遊戲通過增長收入成為中國前三遊戲，騰訊是如何回應的？
A：德爾塔特種部隊因增長收入而成為中國前三遊戲。騰訊的回應是通過繼續投資促進微信的普及和在微信內發展基因AI能力，鞏固其在音樂流媒體和遊戲領域的領導地位。
Q：騰訊音樂和長視頻訂閱收入在第三季度表現如何？
A：音樂訂閱收入同比增長17％，這在很大程度上得益於ARPU和訂閱用戶的增長。然而，長視頻訂閱收入同比下降3％，盡管ARPU保持穩定，但由於劇集《愛的抱負》在季末發佈後的延遲，視頻訂閱用戶數量有所下降。
Q：騰訊的國內和國際遊戲收入增長的主要貢獻者是什麽？
A：國內遊戲收入同比增長15%，主要受到“特種部隊”、“王者榮耀”和“全境封鎖”等遊戲的推動。國際遊戲收入同比增長43%，在不變貨幣條件下增長42%，這主要是由於“生化危機2：重制版”遊戲的預售收入，以及最近收購的工作室的整合。
Q：騰訊的電子商務平台WeShop正在進行哪些改進，對此有什麽影響？
A：騰訊正在通過改進微店的商品推薦來增加銷售轉化率，從而增強交易生態系統。它在使用基礎模型功能更好地了解用戶興趣，引入了贈送功能和升級的圖像搜索功能等新功能，以增強商品發現和用戶體驗。
Q：騰訊的視頻和官方賬號引入了哪些新的人工智能功能，用戶是如何回應的？
A：騰訊在視頻賬戶和官方賬戶中推出了一個人工智能功能，可以總結內容，並鼓勵用戶提出後續問題。這一功能受到用戶好評。此外，微信的“張量新聞”還增加了微信生成的內容，以便用戶探索與新聞相關的主題。
Q：“‘垂死之光巨獸’的發行如何為國際遊戲收入做出貢獻？”
A：《垂死之光 獸》的發行使得國際遊戲收入在本季度內增長異常迅速，這是由於來自實體銷售的預付款項收入確認，對公司的財務表現産生了積極影響。
Q：市場服務收入的增長驅動因素是什麽？
A：營銷服務收入增長的驅動因素包括來自所有主要廣告主類別的廣告支出增長，平均 ECPM 每年增加，以及引入一種自動化廣告活動解決方案 AI Marketing Plus，有助於提高營銷投資回報率。
Q：更高的雲服務收入對企業服務部門的影響是什麽？
A：業務服務部門在第三季度實現了年度收入增長，這一增長歸因於雲服務收入的增加以及來自不斷增長的小商鋪、電子商務交易量和雲存儲及數據管理産品收入所産生的技術服務費的增加。
Q：歸屬於股東的營業利潤和淨利潤有什麽變化？
A：經營利潤同比增長19%，達到636億元人民幣，歸屬於股東的淨利潤也同比增長18%，達到176億元人民幣，顯示出良好的財務表現和利潤率增長。
Q：2025年第一季度的整體毛利率和其構成部分是多少？
A：2025年第一季度的總毛利率為56％，同比增長了3個百分點。快速毛利率為61％，同比增加了4個百分點，主要受到一些內部開發的高毛利遊戲貢獻的增加的推動。
Q：什麽因素促進了國際遊戲業的快速增長？
A：國際遊戲業務的快速增長歸因於新近收購的遊戲工作室的整合，以及遊戲《垂死之光：獸》的拷貝銷售帶來的預付收入的認可。
Q：關於全年資本支出指導方面提供了哪些更新？
A：整年的資本支出指導被更新，預計2025年資本支出占收入比例較低，而資本支出金額預計將高於2024年。
Q：公司未來將如何規劃其國際遊戲業務的發展？
A：公司計劃繼續尋找遊戲工作室並購，與海外遊戲工作室合作，並將更多中國制造的遊戲帶入全球市場，作為其國際遊戲業務戰略的一部分。
Q：幻怨團隊和架構如何得到加強，它又如何與其他人工智能能力相輔相成？
A：換遠團隊正在招聘研究方面的頂尖人才，以補充工程團隊，並改進硬件、軟件、數據准備、模型預訓練和強化學習等各個方面的整體架構。 換遠架構與其他人工智能功能相輔相成，例如微信已基於換遠的能力引入了視頻賬戶、官方賬號評論框等人工智能功能，還有騰訊新聞 Feed 的內容生成。
Q：自動廣告活動解決方案為廣告主提供了哪些好處？
A：自動化廣告活動解決方案使廣告商能夠自動接觸更高性能的庫存和用戶資料，與手動定位的相比。對於中小型企業來說，這是特別具有吸引力的，因為它可以提高覆蓋範圍和效率，而不需要進行繁瑣的過去流程。
Q：公司在利用人工智能應用市場方面是否存在不夠積極的風險？
A：公司認為在內部使用方面沒有 GPU 不夠的問題，並對團隊在人才招聘和 Huan Yuan 基礎設施改進方面取得的進展充滿信心。他們不認為存在決定性更好的模型，因為在中國的競爭激烈，不同的模型可能在不同的用例中表現出色。公司對 Huan Yuan 的能力改進和元寶參與度增加保持樂觀。
Q：公司目前的組織結構在AI投資和成本效益方面是如何構建的？
A：公司在幾年前已經進行了重大的組織優化，目前的組織結構精幹高效。人工智能的應用進一步幫助團隊提高績效，而非降低成本。
Q：騰訊在微信中開發自主人工智能能力方面采取了什麽方法？
A：騰訊正在開發微信內部的代理人人工智能功能，其中包括一個AI代理人可以通過利用微信強大的通訊、社交、內容、商務和支付生態系統，協助用戶完成各種任務。目標是為用戶創造一個理想的助手，能夠了解他們的需求，並在該生態系統內執行任務。
Q：當前AI發展階段對微信意味着什麽，公司在整合AI功能方面采取了什麽樣的方法？
A：微信正在進行人工智能開發的初期階段，通過引入Y（可能是Yu）能力到微信中進行獨立的AI功能測試，利用AI增強搜索功能以滿足用戶信息需求的高效性，並開始研究垂直的AGT功能，逐步整合並最終創建完整的人工智能集成場景。
Q：騰訊在電子商務和小程序生態系統方面取得了哪些進展，未來計劃是什麽？
A：騰訊在微信中建立電子商務生態系統方面進展順利，小程序的GMB指數不斷增長。未來計劃包括繼續發展垂直AGT能力，可能最終整合到商業生態系統中，潛在地導致AI代理中的“反商務”功能。
Q：蘋果改善關系的性質是什麽，對微信業務有什麽潛在影響，特別是在小遊戲和國內視頻遊戲方面？
A：微信與蘋果有良好的關系，並在多個領域展開合作，與蘋果一起努力打造更加活躍的小遊戲生態系統。雖然具體細節尚未公佈，但官方公告可能在不久的將來出現，這可能對微信在小遊戲和國內遊戲業務上産生積極影響。
Q：公司的廣告增長前景如何，有哪些因素促成了這種增長？
A：公司預計廣告增長的前景將繼續保持目前的趨勢，因為中國消費支出雖然保持穩定但逐漸改善，為廣告支出提供了輕微的助推作用。公司將繼續使用像Aim Plus計劃和自動廣告活動程序等人工智能能力來支持這種增長。
Q：公司如何預期人工智能投資及成本對研發支出和運營利潤率在短期和中期産生影響？
A：公司關注研發支出，尤其是作為營收的百分比，以及對OPM的影響在近期和中期內的變化趨勢，考慮潛在的AI投資及其成本。這些變量在中期對OPM的具體影響在提供的文本中沒有詳細說明。
Q：什麽因素導致了毛利率的改善？
A：毛利率的提高歸因於向更高質量收入流向的積極轉變和針對特定子領域（如雲計算）優化盈利能力所采取的具體措施。然而，演講者警告不要過於關注季度變化，因為在産品開發初期，成本會有很大的波動。
Q：公司如何進行資金配置和循環利用？
A：公司一直在積極回收其投資組合，通過在市場上出售投資項目並投資於新興增長機會和其核心關注領域，如遊戲和數字內容。至今，公司的資産剝離超過了十億美元的投資，並且公司一直在投資於人工智能初創公司，特別是在中國。
Q：在移動遊戲中，應用內廣告與應用內購買相比有多重要？
A：就收入而言，發言人表示，大部分迷你遊戲收入來自應用內購買，而不是應用內廣告。
Q：評估雲收入增長率時應考慮哪些因素？
A：在評估雲收入增長率時，人們應該考慮宏觀環境因素對金融科技領域支付業務的影響。此外，還提到增長率可能不會受到資本支出的影響，因為增長率受到支付業務內其他因素的影響。
Q：什麽因素導致了中國消費增長緩慢，有什麽潛在因素可以推動消費增長？
A：中國消費增長緩慢主要是因為在房價下跌期間，消費者加大儲蓄力度導致他們的資産負債表受損。與世界其他經濟衰退不同，這並非是由於過度信貸或破産所引起的，而是有資源的新個人選擇更多地儲蓄而非消費。如果人們對他們額外儲蓄感到更加安全，且房價停止下跌，那麽消費有潛力增長。
Q：支付業務與中國的消費增長有何關系，影響它的因素是什麽？
A：支付業務與中國消費增長密切相關。影響因素包括家庭資産負債表的整體強度，如股價變動所顯示的，以及消費者貸款違約率，由於人們更多地儲蓄而不是消費，影響並不顯著。此外，公司的承保實踐保守而且數據驅動，有助於降低違約率。
Q：雲業務的增長限制是什麽，什麽可以促進更快的增長？
A：雲業務增長的約束是AI芯片的可用性。當AI芯片供應短缺時，公司會優先內部使用而非外部租用。如果AI芯片供應更充足，雲業務收入預計將更快增長。
Q：人工智能實施如何影響廣告業務，如果沒有人工智能，有機增長會是怎樣的？
A：AI的實施導致了約一半的廣告收入增長，其中主要是由於AI支持的廣告技術和封閉環效益帶來的更高ECPM。另一半增長歸因於印象量的增加，反映了用戶參與度和商業支付量趨勢的上升。如果沒有AI，有機增長可能會有所不同，但AI在重新塑造廣告業務中轉化和定價的具體影響被強調為一個重要因素。
Q：在支付量方面觀察到了哪些趨勢，尤其是零售和交通行業？
A：在綫支付量持續穩步增長，即使在經濟疲弱時期和更穩定的時期也是如此。曾經被抑制的綫下支付量開始恢複，正在縮小與在綫支付量增長的差距。具體來說，零售和交通領域的交易量增長，反映了消費者活動和信心的增加。
Q：微信和QQ與Facebook和Instagram之間的差異和相似之處是什麽？
A：微信和QQ與Facebook和Instagram相比為不同的用戶群體和使用情景提供服務。微信和QQ都整合了通訊和社交網絡，但是由於平台的雙重性質，它們具有不同的網絡效應。在中國，移動定向更為普遍，而在世界其他地方，Facebook有更多的PC用戶。用戶人口統計數據也有所不同，微信主要服務年輕用戶，而QQ對年輕受衆有更廣泛的吸引力。未來，微信旨在提供滿足不同用戶需求的功能，包括基於興趣的群組和與新人聯絡的途徑。
