科技创新浪潮下的制造业投资思考"
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纪要
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会议摘要
曹总与洪军总及鹏华基金、国信证券专家深入探讨了当前权益市场及制造业投资策略，强调面对高景气赛道估值高位，普通投资者应避免追涨，分赛道分批次布局，优先选择行业趋势明确、业绩确定性强的标的。建议通过中报业绩验证、估值回调及政策落地等信号判断入场时机，采用分批建仓或定投方式，控制仓位在20%-40%，并强调心态管理与个人风险承受能力的匹配。同时，提醒警惕周期误判、赛道分化及情绪化操作风险，建议通过优质主动基金参与长期投资，保持开放心态，理性应对市场波动。专家还指出制造业作为科技创新连接器的重要性，以及在不同风格下寻找主导性产业的机会，提醒关注市场风格变化、估值修复节奏及政策导向，以把握制造业升级红利。
会议速览
2026年权益市场位置与核心变量分析对话探讨了2026年权益市场估值水平及盈利修复节奏，分析下半年市场核心变量，聚焦科技创新驱动的高端制造业，讨论制造赛道的长期趋势与短期主题，以及投资者如何把握制造升级红利。
A股结构性牛市下的投资策略与市场风格展望讨论了A股结构性牛市的特点，包括指数分化、科技与资源板块领涨，以及传统行业表现疲软的现象。分析了下半年市场风格可能偏向成长或价值的判断依据，强调了制造业在权益市场中的重要性，并指出在低利率环境下权益类资产的配置价值，建议投资者根据市场风格调整投资策略。
下半年A股市场风格预测与制造业配置策略探讨讨论下半年A股市场风格偏向科技成长与高端制造，制造业因其宽领域特性被视为重要配置方向，但风格切换需内外部因素共同作用，当前建议观察为主，制造业在投资框架中具优先级。
科技创新浪潮下制造业升级：业绩兑现期与核心突破方向对话聚焦于科技创新驱动的制造业升级，指出半导体设备、储能与电力设备、AI算力链等领域已进入业绩兑现期，而人形机器人、低空经济等尚在发展初期。通过营收盈利匹配度、订单能见度、渗透率和产能规划四个维度判断赛道成熟度，强调了国产替代与全球资本开支抬升的共振效应，以及低空经济产业链中工业无人机和航空动力部件的收入改善。
制造业投资逻辑与当前赛道行情分析深入探讨了制造业投资逻辑，强调寻找高速增长的主导性产业。分析当前市场偏好于确定性事件，流动性充足推动未来高潜力方向表现，与过往赛道行情有别，聚焦于‘今天’与‘后天’的资产交易。
投资实战分享：均衡分散与周期成长的选股策略投资框架强调均衡配置与风险分散，偏好自下而上寻找股票，不拘泥于公司大小或行业，重视周期成长性，倾向于左侧交易，通过长期积累的股票池灵活适应市场风格变化，旨在为组合创造稳定收益。
股票选择策略：远期空间、中期兑现与短期变化的综合考量在选择股票时，应关注公司的远期空间、中期兑现能力和短期变化，三者结合可筛选出主导性产业趋势中具有爆发力或持续迭代能力的公司，从而构建有效的股票池。
新能源投资策略：如何在高波动中寻找长期机会与平抑波动在新能源这一高波动性领域，投资策略需聚焦于公司筛选、均衡配置及跨行业机会挖掘，通过深入研究与行业转型洞察，平衡风险与收益，为长期投资创造价值。建议普通投资者通过主动管理基金参与，以利用专业研究能力应对市场复杂性。
制造业投资策略：个股与基金选择及入场时机分析讨论了制造业投资中个股与主动基金的优劣，指出普通投资者应优先考虑主动基金以利用专业团队优势。建议分赛道分批次布局，关注中报业绩验证、高景气赛道估值回调及政策流动性变化作为入场信号。
投资策略与心态管理：分批建仓与波动应对之道讨论了在无法精准判断市场低点的情况下，分批建仓与定投策略对普通投资者的适用性，强调了个人风险承受能力和性格匹配的重要性。同时，针对制造业高波动特性，建议投资者接受波动，聚焦长期趋势，合理控制仓位，并警惕周期误判、赛道分化及情绪化操作等风险。
制造业投资策略与心态建设：合理仓位与长期视角讨论了制造业投资的仓位控制建议，强调了根据个人性格匹配投资策略的重要性，提倡建立开放心态和长期投资视角，通过优质基金参与市场，以应对波动并分享制造业升级红利。
要点回答
Q：当前A股的整体估值水平，盈利修复节奏你们是怎么判断的？下半年影响市场走向的核心变量会是什么？
A：当前A股更接近盈利弱修复驱动下的结构性慢牛中断，指数层面有修复但估值水位整体处于历史高位。盈利层面，2026年一季度全A盈利虽回升，但ROE修复偏慢，现金流与内需链条仍弱，盈利质量尚未进入强扩张阶段。下半年核心变量包括流动性（货币政策取向、北向资金持续性、险资配置比例提升节奏）、盈利修复扩散程度（科技与资源能否扩散至更广泛板块，中报三季度业绩兑现度）、以及政策方向（托底稳增长为主，强刺激概率不高）。
Q：洪军总，您对当前这个位置权益资产的配置价值有何直观感受？
A：当前市场行情变化快速，呈现K型分化特征，即部分资产如人工智能相关产业链表现突出，而传统资产类行业表现较差。组合管理面临挑战，需要根据市场风格调整投资策略，坚持主导性产业带来的投资机会，并适时调整自身的禀赋与市场风格的匹配度。
Q：下半年市场风格会更偏向于成长还是价值？制造业在整个权益市场的配置版图里面处于什么样的位置？
A：判断下半年A股风格成长仍然是主线，尤其是科技成长板块具有较高的确定性和配置价值。三季度市场风格可能偏向于有业绩兑现的科技成长加高端制造板块，随着板块拥挤度上升、估值抬升以及内外部政策变化，四季度可能会出现成长和价值风格的切换窗口。
Q：制造业在当前权益市场中的定位是怎样的？
A：制造业在当前权益市场中扮演着重要连接器的角色，向下承接着AI算力链、半导体、高端装备、自动化装备等成长风格领域；向中连接出口链、资本开支周期和全球制造业复苏；向上又与资源品能源安全红利风格形成映射。这意味着制造业并非单一风格，而是A股中从成长到价值之间具备配置纵深的战略中轴线。
Q：对于下半年的投资风格偏向，红军总作为基金经理有何判断？制造业在其配置框架中的优先级如何？下半年应关注哪些关键观察点来判断风格转换？
A：判断下半年的投资风格偏向需考虑内外部两个因素。内部因素是当前市场整体偏重科技成长风格，尤其是与人工智能相关的板块。如果在技术变化趋势或未来预期上出现积极变化，可能会成为风格偏向的内在原因。外部因素则需观察其他行业能否容纳资金并发生积极变化。在内外部条件共同作用下，可能会发生风格偏向。目前而言，仍以观察为主，难以做出明确结论。下半年的关键观察点包括顺周期相关行业的内生盈利修复情况，以及AI板块内部未来订单增长速度的变化。如果AI板块有新的爆发力需求，科技成长风格可能会持续更长时间。这两个因素共同作用下才能决定风格偏向。
Q：在投资配置框架中，制造业处于什么样的优先级？
A：从个人投资风格匹配的角度看，制造业因其领域广泛、细分板块众多，天然具备优先配置条件。由于自己在制造业投入较多精力，因此从这个角度看，制造业也是一个优先配置的方向。
Q：当前我国制造业升级最核心的突破方向有哪些？哪些赛道已经从概念期进入业绩兑现期？哪些制造业升级方向已经实现业绩兑现？
A：根据卖方研究角度，可以从四个维度判断赛道所处阶段：营收和盈利匹配度、订单能见度、行业渗透率和产能建设规划。目前，半导体设备、储能与电力设备以及AI算力链中的设备材料和精密制造环节已进入业绩兑现期。同时，人形机器人、低空经济、商业航天等产业链也正在努力朝业绩兑现方向发展。半导体设备是当前业绩兑现最充分、景气逻辑最清晰的赛道之一，受益于AI驱动下全球半导体资本开支提升以及国内半导体产业链扩产。储能电网和电力设备也是制造升级中兑现的具体方向，源于全球电力系统升级和AI算力带来的协同需求。机器人产业链中，核心零部件和部分主机厂已进入收入兑现初期。
Q：低空经济产业链现状如何？
A：低空经济行业整体处于生态建设期，产业链内部发展分化。行业核心驱动因素已从政策催化升级为政策加产品驱动，短期内关键在于低空基础设施、空域数字化先行及B端场景商业闭环形成，以及无人机和工业级无人机应用收入兑现。主机厂与运营商逐步完成适航与运营资质闭环，产业链部分环节已现收入和利润改善，但载人航空器主机厂目前收入兑现不稳定，尚未进入大规模盈利阶段。
Q：洪军总，您怎么看待当前这一轮制造业的投资机会，和前几年的赛道行情相比，这一轮的投资逻辑有什么本质的不同？这轮制造业投资与前几轮相比，在市场环境和风格上有何变化？
A：我认为制造业投资机会的本质并没有改变，都是服务于某个主导性、有爆发性的产业。这一轮制造业同样如此，其投资机会较为持续，但每次表现形式可能不同。关键在于找到正在快速增长且有一定持续性的主导产业来把握投资机会。与前几轮相比，虽然本质都是服务于某个行业，但在不同市场环境下，风格有所变化，导致表现形式各异。当前市场更倾向于交易“今天”发生的资产，即当下涨价、业绩兑现明确的环节，而在未来发展的空间较大、短期内需要投入但业绩兑现不那么迫切的方向，由于流动性充足和对未来发展的不确定性增加，受到了更多关注。
Q：在制造业投资中，您最看重企业的哪些特质？
A：我的投资框架注重组合配置均衡和分散风险。选股标准上，虽然早期更倾向于白马大股票，但现在管理的组合无论是在新能源精选还是其他均衡类产品中，都采取自下而上的方法寻找股票，并对财务指标有一定的要求。在不断迭代的过程中，能够适应不同市场风格，并结合过去锻炼出的好公司、好股票挑选能力，实现“有票无类”的投资策略。
Q：在选择股票时，你们主要看重哪些特质？
A：我选择股票时希望它具备至少三个特质：远期发展空间、中期兑现能力和短期的变化。在市场环境不佳时，需要看到2到3个符合这两个条件的公司；而在市场风格乐观积极时，可以降低要求，看到1到2个即可。
Q：在新能源赛道管理中，如何在高波动板块中做组合配置，同时控制回撤并把握长期机会？
A：在管理鹏华新能源精选产品时，我们首先通过公司三要素模型进行初步筛选，选择的公司不会全是高波动类型。其次，采取均衡配置策略，关注不同细分子行业中的持续性好的板块，并根据技术迭代和市场变化进行动态调整，避免全仓配置单一行业。最后，强调进攻性，当自身行业机会不明朗时，积极寻求跨界或产业转型的新机会，比如家电企业向新能源产业链转型等。
Q：对于制造业内部的分化，普通投资者布局制造业时，直接买个股和通过主动基金参与各自的优劣势是什么？对于没有研究能力的普通人更推荐哪种方式？
A：对于没有研究能力的普通投资者，通过主动基金参与制造业布局相较于直接买个股具有一定的优势，因为主动基金管理人通常具备专业的研究团队和较强的行业洞察力，能够帮助投资者识别不同细分赛道的景气周期和投资机会，有效分散风险。因此，对于不具备足够研究能力的投资者来说，更推荐通过主动基金参与制造业投资。
Q：对于大多数投资者来说，当下是否是一个合适的入场时点去布局制造业？
A：当下是一个结构性布局窗口期，在高景气赛道估值已处历史高位，追涨性价比低的情况下，低估值且业绩兑现明确的细分方向具备布局价值。普通投资者无需等待绝对底部，应采取分赛道分批次布局策略，优先关注行业趋势和业绩确定性强的标的。
Q：如何判断进场的最佳时机？
A：进场时机可以从三个信号判断：一是中报业绩验证落地，二是高景气赛道估值消化回调，三是外部流动性与国内政策落地情况。例如，美联储降息节奏和国内稳增长政策加码等核心变量落地后再做决策较为稳健。
Q：对于没有专业择时能力的普通投资者，是更适合分批建仓还是逢低布局？
A：虽然理想情况下逢低布局是最好的，但实际操作中很难精准判断“低点”。建议在大致的相对宽泛区间内进行分批建仓，若不具备专业能力，可适当延长分批建仓周期，甚至考虑定投方案。
Q：面对制造业板块高波动性，投资者应以何种心态和仓位进行投资，并需要注意哪些风险？
A：投资者要学会接受波动，聚焦时间复利，锚定产业趋势而非短期股价。对于仓位选择，建议风险承受能力较弱的普通投资者控制在个人权益总资产的20%至30%，最高不超过40%，并做好适当对冲。需警惕周期误判、赛道分化及情绪化操作等风险。
Q：对于配置制造主题基金，理想的持仓比例是多少？最需要建立的心态是什么？
A：根据曹老师的建议，对于天然具有一定波动性的组合，保持20%至30%的比例较为合理，但最终取决于投资者自身认知与性格匹配度。在持有过程中，最需要建立的心态是少做随手棋，保持冷静理性，多做功课，避免频繁交易，并根据环境变化调整决策。
