A：我本科硕士都毕业于武汉大学金融系，2016年毕业后进入证券行业从事买方研究工作，历经券商自营、保险基金及私募等机构，2020年加入鹏华基金负责宏观策略和金融行业研究，并逐步拓展了上游行业覆盖，包括有色、化工、钢铁等。从个人的研究经历来看，两个重要特征塑造了我的投资理念：一是同时具备自下而上的行业研究视角和宏观策略的自上而下视角，具备全市场行业比较基础和周期思维；二是长期在绝对收益为主的机构工作，对风险控制高度重视。

A：我的投资框架建立在三个理念基础上。首先，对任何资产定价出发点都是资产定价模型，无论是股票还是债券，关注分子端现金流和分母端贴现率，尤其注重贴现率中的风险溢价。其次，股票投资的本质是购买管理层创造股东赚钱能力，更关注通过再投资获取额外回报。最后，在股票投资过程中，资产排序和行业比较至关重要，遵循“短期是投票器，长期是称重器”的原则，寻找盈利扩张周期或未来增长可见度提升的资产，并在行业比较和资产排序后加入估值因素，优先配置盈利扩张型资产，实现戴维斯双击。当找不到这类资产时，会配置稳定ROE或高股息资产。在震荡市场中，通过结构灵活和仓位管理控制回撤风险。

A：拓展能力圈与把握能力边界不是矛盾的，而是一个稳扎稳打的过程。在拓展能力圈时，会在投研新行业时先小仓位尝试，通过实践积累认知，控制负面冲击影响。在风险管理上，采用“左侧止盈，右侧止损，结构灵活，仓位管理”的策略。其中，左侧止盈是指在接近目标价时逐步兑现收益；右侧止损则是设置亏损幅度限制，避免无效仓位损耗组合价值。结构灵活意味着在配置结构上避免重大负面贝塔冲击，根据宏观情况调整行业配置；仓位管理则是在缺乏性价比资产时降低仓位等待机会。

A：（此处未给出具体行业比较和跨赛道轮动的实际例子，但提到这是组合获得超额收益的关键，需待后续详细分享。）

A：当时我配置了不少高股息资产，包括公用事业、大金融、部分偏必选消费属性的消费行业和医药等行业。市场资金极度追逐红利资产，导致很多股票股息率不具备吸引力，并开始期待股票分红率持续提升甚至超出年度利润。这反映出市场对企业盈利极度悲观，且这种思路并不符合普世商业逻辑。同时，红利资产在经济承压中稳定分红能力被证伪，例如必选消费品表现出可选属性、盈利低预期，以及像火电、煤炭和银行等在边分红边融资。

A：当时AI资本开支驱动的产业趋势清晰，如云测硬件、SOC芯片等公司新品周期下盈利明显提升；锂电行业也开始展现较强盈利弹性，这些行业的盈利周期和估值性价比非常高，因此我将投研经历和组合配置重点倾斜给了这些行业。

A：过去两年有色板块配置较多，主要逻辑是供给端因品位下降、环保政策、资本品通胀等问题出现减产，新项目延期导致供给收缩，而需求端受益于海外工业化及新兴产业驱动保持较快增长，供需矛盾积累带来价格上涨。此外，部分矿企处于成本曲线左侧并通过扩展整合实现量增，使得相关股票表现良好。但今年年初，随着价格趋势被充分反映到市值中，以及判断美元可能走弱和全球工业周期并非全面向上，有色板块在金融属性和双工业属性上受到压制。

A：选股有三个前提：首先，在行业比较中选出的板块中选股；其次，股票报表不能有重大瑕疵，即使不是最优秀公司，也要确保没有明显问题；最后，估值不能明显透支未来盈利。在此基础上，我会关注三个方面：公司最好处于产业链关键节点，技术路径和产业政策变化不会大幅降低资产价值；公司具备竞争优势壁垒，包括商业模式优势、客户粘性和超额回报能力；管理层具有高效资本配置能力，能够最大化提升资本利用效率。

A：这不是简单的一个权重问题，而是介入投资决策的频率问题。日常研究个股公司是基金经理每日工作，不仅提供组合标的，也是感知行业和宏观变化的基础。行业比较更多是月度、季度甚至更长时间维度的工作，依赖微观证据积累和行业周期变化判断。宏观研究相对低频，关注重要大类资产价格拐点、经济周期长周期变化及经济结构变化，虽然频率低，但权重未必低，关键时刻能起到关键作用。高频经济数据通常不会特别关注。

A：我比较看好A股市场。从宏观层面看，国内外环境相对稳定，国内经济正处在传统动能寻底和新兴动能发展阶段，尽管整体表现平淡，但经过结构调整和风险释放，微观主体资产负债表已企稳，政策对短期经济波动的应对更加精准有力，给市场信心托底。海外方面，地缘风险降温、通胀预期下降，形成软着陆和流动性驱动的环境，整体基本面稳定且盈利结构性上行，为股票市场提供了较大机会。

A：当前股债收益差处于历史高位，叠加盈利上修空间，股票相比债券具有系统性的占优地位。此外，居民新增存款与M2比值持续下行，叠加居民存款到期高峰及政策引导中长期资金入市，使得资金层面对股票市场有利。整体对A股市场持乐观态度，但结构性特征明显，盈利端分化较大。关注三个方向：一是AI硬件，市场需求不断上修，技术迭代加速，包括海外链和国内链；二是出海链，贸易摩擦背景下，国内出口企业份额提升并提价，体现中游制造业全球竞争优势；三是非银金融板块，历史上在股票强债券弱阶段有明显超额收益，且从长周期看处于盈利上行期。

A：目前AI产业链有三个重要景气特征：一是整个北美科技产业链景气度高，业绩良好，模型厂商形成闭环，需求和盈利持续提升；二是算力需求非线性增长与供应链线性扩展间矛盾，景气向更广泛领域传导，国内产业链也开始份额提升；三是AI渗透率较低，北美只有8%企业使用智能体，实际可提升空间大。对于AI泡沫问题，虽然市场反复担忧供应链瓶颈导致建设推迟和存储涨价抑制开支需求等问题，但产业链自身会寻求解决方案，且AI产业链长远看景气度在外推，横向拓展明显，后续投资判断需关注模型能力进步能否转化为商业价值。

A：我的整体应对策略是在AI板块中更加聚焦，提升组合的反脆弱性。具体包括两个方面：一是投资供应链交付能力和创新平台能力经过验证的优质节点型公司，这类公司在业绩成长性、兑现度和估值维度上表现均衡；二是关注新技术方向，特别是硬件端对于模型降本增效和系统优化的作用，例如光通信和CPU等增量环节，在AI商业逻辑运行中起到关键作用，并且这些上游环节有望因通胀效应驱动整体盈利上行弹性更大。

A：半导体板块在过去以强周期和预期成长为主，但随着全球共振的AI驱动需求增长，以及全球半导体产业链景气程度和持续时间超越历史任何一轮周期，投资属性已发生显著变化。现在产业链各环节盈利上限范围持续扩散，国产半导体在全球份额提升，同时国产算力渗透率加速，技术能力也在进步，产能瓶颈正在打开。因此，国产替代幅度加快，出海订单增加，产业链提价，技术突破，业绩支撑逐步强化，估值波动有望下降，整个行业进入业绩兑现与远期空间打开双重驱动阶段。

A：霍尔木兹海峡问题可能不是主要矛盾。从大类资产表现来看，实际利率上行幅度超过名义利率，通胀预期下降，美元指数上行但人民币相对坚挺，油价和金价下跌，不同行业股票分化。当前市场结构分化反映出的是资本回报率的K型分化，而非油价、通胀和加息预期直接压制总需求。AI相关行业导致实际利率提升，对大部分行业景气度产生持续压制。

A：保险和券商虽处在盈利上行周期，但板块表现弱势的原因可能包括交易性因素的影响以及市场分化下普遍赚钱效应较弱，导致整个板块盈利弹性受限。对于保险板块，负债端连续四年高增长，反映其成为居民底层财富配置的重要选项，同时偿付能力提升、渠道改革成效显现，盈利能力和质量显著改善。券商则因市场成交量回升，业绩回升，分类评级制度调整促使券商更重视权益资产配置和ROE。非银金融板块内部存在分化，非AI板块中非银板块排序较为靠前。

A：对于少数具备专业知识和充足精力的投资者，可在控制总体风险的前提下，通过投资细分ETF和赛道型主动权益产品追求收益。而对于大多数投资者，建议选择全市场基金，挑选不同环境中都能有稳定发挥、长期夏普比率较高的基金经理产品进行长期持有。