佳鑫国际资源 (03858.HK) 2026智通财经夏季路演大会
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纪要
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会议摘要
嘉兴国际在一带一路倡议下，专注于绿色矿山开发，已在哈萨克斯坦成功运营巴古塔钨矿，年加工量2800万吨，计划2027年提升至4950万吨。公司受益于低成本生产、政策支持和良好政府关系，未来将拓展APT、碳化物粉等深加工产品，并考虑铜金及多金属矿开发。2025年营业收入10.63亿，毛利率49%，总资产增长89.5%。面对物价波动，公司看好长期需求，将持续优化成本、提高资源利用率，并研究下游客户筛选机制，以应对政治风险和市场变化，产能扩张按计划进行。
会议速览
中哈合作矿山项目：绿色开采与产能升级的实践展示了中哈产能合作矿山项目的绿色开采理念与产能提升计划，包括2014年拓展业务，2025年首期投产并成功上市，以及2027年计划的产能升级至4950万吨，未来还将研究APT和碳化物粉的生产。
巴古塔钨矿：中国主导的哈萨克斯坦绿色矿业项目介绍了位于哈萨克斯坦的巴古塔钨矿项目，强调其地理位置优越、交通便利、政策支持及中国国企背景。项目预计2025年开始商业生产，2027年完成二期建设。项目受中哈两国一带一路倡议支持，享有税收优惠，且不受中国出口限制影响，主要市场在国内。管理团队经验丰富，注重ESG表现，计划开展相关活动。
钨矿开采与加工：江总铁建业务概览与财务表现介绍了钨矿的地理位置、开采流程及加工目标，强调了当前业务进展超过预期，提及与哈国关于APP合作的计划，以及主要目标客户群体。财务方面，2024年营业收入10.63亿，毛利率49%，总资产增长89.5%，负债率降至54.57%，现金流稳健，为股东创造显著价值。
2026-2028年公司产能扩张规划与下游行业前景分析对话讨论了2026至2028年间公司的产能扩张计划，遵循既定规划，不会出现大幅偏差。提及与合作方续签的可能性，并指出新能源汽车、国防武器及航空航天等为公司看好的下游行业，尽管下游行业与公司核心业务关联性不大。
业绩增长源于需求爆发还是供给侧涨价：探讨物价波动对订单影响讨论了公司业绩增长的主要驱动因素，包括需求端的爆发与供给侧涨价，以及物价波动对订单获取的影响。当前订单充足，但物价不稳影响订单签订，未来业绩增长依赖于需求持续和物价企稳。
物价波动与市场预期：生产规划与企业策略的调整对话讨论了物价波动对企业生产规划的影响，指出企业依据预定计划生产，无库存策略，依赖直接销售。分析认为当前物价处于超跌状态，预计会企稳并反弹，强调国内外物价价差及宏观层面调控的重要性。同时，提及政治因素对物价预测的复杂影响。
国有企业与香港上市公司在矿产销售中的政治风险考量讨论了香港上市的国企在矿产销售中面临的多重政治风险，包括西方资本制裁、中国政府关注及下游流向不明带来的不确定性。为规避风险，企业正谨慎筛选下游客户，并与大股东、国资委沟通，探讨合适的销售策略。
矿产资源开发与产量提升策略分析对话围绕矿产资源开发的产量变化和提升策略展开，重点介绍了二期光电选矿项目对资源利用率和产量的显著提升作用，以及2027年后资源开发难度增加的预期。同时，提及了与盘古金的战略合作，新项目以钨为主，兼顾铜金和多金属的开发，强调了资源综合利用和经济效益最大化的目标。
企业合作与融资策略：哈萨克斯坦项目成本优势分析讨论了与企业合作的决策过程，强调了姜鹏的合作意愿与良好关系，以及项目资金的使用情况。提及了为特定项目筹备资金的计划，但未考虑额外融资二期。分析了哈萨克斯坦作为项目地点的优势，包括低廉的能源成本、用工成本和物流成本，表明综合成本较低。
成本与税负波动：磨合期后的运营效率提升与市场影响讨论了从磨合期到运营效率提升的成本变化，包括用工成本上升与整体成本下降的趋势，以及税负受资源价格波动影响的复杂性。提及了有色板块上涨、投资过热后物价下跌的市场现象，强调了地缘政治和国家管控对物价的影响。
全球钨矿供需格局与价格稳定机制探讨对话围绕全球钨矿的供需关系、价格走势及国家政策展开，指出海外钨粉价格高于国内，但受国内价格波动影响有限。中国作为最大钨需求国，正通过配额制等手段调控市场，避免价格过度波动。同时，国际资源如哈萨克斯坦的钨矿供应量大，影响全球市场格局。未来，国际关系变化可能对钨矿行业产生影响。
要点回答
Q：这个视频是关于什么的？
A：这个视频展示的是我们的矿山以及矿山开采项目。
Q：你们公司的矿山开采项目有什么特点和优势？
A：我们的矿山项目秉持新能、节约和循环利用的矿山开采理念，强化环境保护，建设绿色矿山。我们是中哈产能合作下的45个重点项目之一，于2014年开始在哈萨克斯坦拓展业务，并在2025年8月28日，在香港和哈萨克斯坦AIX交易所同时成功上市。目前年加工矿石量为2800万吨，预计到2027年将达到4900万吨的矿石处理能力。此外，我们还在研究建设APT和碳化物粉等深加工产品。
Q：巴古塔钨矿的情况如何？
A：巴古塔钨矿是全球最大的三氧化物矿露天矿，拥有全球第四大的五矿资源储量。该项目地理位置优越，距离霍尔果斯口岸约100公里，交通便利，且与当地政府关系良好，享有特殊的政策倾向性支持。
Q：公司的股东背景是什么样的？
A：公司由恒创国际持股31.34%，江西铜业持股30.11%，中铁建和中土合并持股10.84%，其余为公众持股。虽然是民企第一大股东，但同时拥有强大的国企背景。
Q：项目开发时间表是怎样的？
A：项目于2014年取得采矿权，2021年开始全面施工，预计2024年基本建成投产。2025年4月实现商业生产，当年达产，达到300万吨年矿石处理能力。2027年将推动APP和碳化物粉的研究及落地。
Q：项目运营状况及未来规划如何？
A：目前生产成本较低，政策关系维护得好，全球对钨的需求量仍然较高。随着地缘政治变化，可能会有波动，但整体前景看好。中国是最大的屋消费国和进口国，且该项目受到中哈两国“一带一路”倡议的重点支持，在税收等方面有优惠政策。
Q：公司的管理团队及项目亮点有哪些？
A：管理团队由恒兆、江桐、铁建、信达招等组成，具有丰富的海外项目协调经验和良好的政府、社区关系。项目在ESG方面表现优秀，将在接下来几个月举办相关活动进行宣传。
Q：业务概览及采矿流程是怎样的？
A：项目位于巴塔乌矿，距离霍尔果斯口岸和伊犁都很近，采矿后经过破碎筛分、分选加工等一系列流程最终产出无金矿产品。目前目标客户以江西物江西物业为主，同时在国内拓展其他客户，如中色、下屋等。关于APP的合作正在与哈国商议中，粉体产品可能在更后期推出。
Q：26到28年，咱们公司这三年的农业，或者说产能的扩张的节奏是怎样的？
A：产能扩张的话，我们是按照规划的产能节奏来执行，目前没有太大的偏差。具体的详细规划和时间表会在后续提供。
Q：未来三年（26、27、28年）公司的利润增长主要来源于需求不断爆发还是供给侧涨价？
A：公司的业绩增长会来自需求端的爆发，以及在当前情况下，由于物价大幅上涨对订单长期存续性的影响。虽然上半年业绩受物价上涨影响显著，但长期来看，尽管物价波动会影响订单获取，我们目前并不缺订单且签的全是长单，需求仍然上涨。不过，因物价未企稳，需求情况还需观察。
Q：对于当前物价持续下跌的情况，您如何看待其对贵公司业绩的影响？
A：我们认为国内物价已处于较低水平，若物价继续下跌但在未跌破某个阈值前，我们仍能维持较高利润。一旦物价企稳，结合长期订单情况，我们的产能将能够应对市场需求。
Q：一旦您判断物价在一个合理价格企稳后，贵公司的产能是否就能解决？
A：我们的生产计划是按照预定计划进行，不会因物价波动大幅调整开采量。同时，我们几乎没有库存，都是根据生产规划直接开采并销售，且客户相对固定。对于产能问题，一旦物价企稳，我们的产能将能满足需求。
Q：嘉兴国际为何不愿意将矿产直接卖给下游企业，而选择自己跟进产业链？
A：主要原因有两个。首先，由于嘉兴国际作为香港上市公司且有国企背景，对于矿产流向负有一定的责任，并且会面临政治风险。如果矿产在运输过程中被转移到如俄罗斯、伊朗等国家，可能会受到西方资本制裁；若转移至日本、美国等国家，则可能被中国政府特别关照。因此，为了规避这种政治风险，嘉兴国际倾向于掌握矿产的下游去向。
Q：嘉兴国际对下游客户的选择和跟踪情况是如何进行的？
A：嘉兴国际高度重视下游客户的筛选和跟踪，每月在办公会上都会讨论这个问题，包括对下游客户的筛选情况、客户选择及跟踪线路的现状，以及与大股东和国资委的沟通进展。在价格出现倒挂且在某个时间节点上，嘉兴国际会选择将矿产推向更为合适的下游。
Q：产量数据变化的原因是什么？
A：产量数据是基于合理的统计得出的。2027年时，二期的光电选矿项目投产后，大幅度提高了资源利用率和品位，从而提升了整体产量。而在2027年，公司着重开发相对容易开采的资源，随着浅层资源的逐渐消耗，产量会有所变化。此外，关于矿产资源的多元化发展，虽然现有项目主要以钨为主，但随着铜、金价格走高，且拥有矿源的情况下，不排除进行多元化开发，例如开采乌木矿等多金属项目。
Q：矿产资源利用率提升后，是否会对生产造成显著影响？
A：矿产资源利用率提升后，尽管有阶段性的产量变化，但从长远来看，公司设计的方案并没有明显下跌趋势。同时，随着技术进步和精细化管理，能够实现不同品位矿石的有效利用，进一步提高生产效率。
Q：你们在为哪个项目筹备资金？
A：我们现在正在为APP将资本和产品基金合作的项目考虑筹备资金，但这个还属于后面的事情。
Q：哈萨克斯坦在成本方面有哪些优势？
A：哈萨克斯坦拥有丰富的能源资源，电力和水资源价格便宜，不像非洲和印度那样受能源波动影响大。此外，哈萨克斯坦的用工成本相对较低，物流成本也因霍尔果斯仅100公里的距离而较低，因此我们的综合成本相对较低。
Q：今年你们公司的运营成本是否会下降？
A：虽然今年整体用工成本有所上升，但由于磨合期的改善和运营效率的提高，我们判断今年的整体运营成本是会下降的。
Q：税收成本是否受资源价格波动影响？
A：税收成本确实会受到资源价格波动的影响，尽管税率不变，但由于税的成本与开采量有关而非销售量，所以资源价格变化会导致税收成本有很大的变动。
Q：对于物价下跌的原因以及未来走势有何看法？
A：物价下跌可能与国家管控、地缘政治等因素有关，前期投资过热现象也导致物价有所回调。我们认为物价应该企稳在一定水平以上，即使国内物价上涨并企稳，国外物价也很难维持高位，这是基于经济学规律的判断。
Q：管制措施对生产及出口的影响如何？
A：目前存在配额生产与出口管制，配额会根据国家意见进行调整，具体细节需要咨询行业协会获取。
Q：微金矿的成本与国内同类产品相比如何？我国为何选择进口而非自主开采微金矿？
A：微金矿的成本与国内产品大致相当，但从大型矿山角度考虑，可能会有所不同。中国是世界上最大的微金矿需求国，且储量集中在国内外几个国家，具有明显的聚集效应。随着国际博弈加剧，国家开始对采矿设限，考虑到整体供应情况和战略需求，选择在哈萨克斯坦等国家进行收购是合理的策略。同时，官方并不希望价格疯涨或暴跌，而是希望维持在一个相对稳定的水平，但具体水平是由多方因素共同决定的。
