佳鑫國際資源 (03858.HK) 2026智通財經夏季路演大會
文章語言：
简
繁
EN
分享
紀要
原文
會議摘要
嘉興國際在一帶一路倡議下，專注於綠色礦山開發，已在哈薩克斯坦成功運營巴古塔鎢礦，年加工量2800萬噸，計劃2027年提升至4950萬噸。公司受益於低成本生産、政策支持和良好政府關系，未來將拓展APT、碳化物粉等深加工産品，並考慮銅金及多金屬礦開發。2025年營業收入10.63億，毛利率49%，總資産增長89.5%。面對物價波動，公司看好長期需求，將持續優化成本、提高資源利用率，並研究下遊客戶篩選機制，以應對政治風險和市場變化，産能擴張按計劃進行。
會議速覽
中哈合作礦山項目：綠色開采與産能升級的實踐展示了中哈産能合作礦山項目的綠色開采理念與産能提升計劃，包括2014年拓展業務，2025年首期投産並成功上市，以及2027年計劃的産能升級至4950萬噸，未來還將研究APT和碳化物粉的生産。
巴古塔鎢礦：中國主導的哈薩克斯坦綠色礦業項目介紹了位於哈薩克斯坦的巴古塔鎢礦項目，強調其地理位置優越、交通便利、政策支持及中國國企背景。項目預計2025年開始商業生産，2027年完成二期建設。項目受中哈兩國一帶一路倡議支持，享有稅收優惠，且不受中國出口限制影響，主要市場在國內。管理團隊經驗豐富，注重ESG表現，計劃開展相關活動。
鎢礦開采與加工：江總鐵建業務概覽與財務表現介紹了鎢礦的地理位置、開采流程及加工目標，強調了當前業務進展超過預期，提及與哈國關於APP合作的計劃，以及主要目標客戶群體。財務方面，2024年營業收入10.63億，毛利率49%，總資産增長89.5%，負債率降至54.57%，現金流穩健，為股東創造顯著價值。
2026-2028年公司産能擴張規劃與下遊行業前景分析對話討論了2026至2028年間公司的産能擴張計劃，遵循既定規劃，不會出現大幅偏差。提及與合作方續簽的可能性，並指出新能源汽車、國防武器及航空航天等為公司看好的下遊行業，盡管下遊行業與公司核心業務關聯性不大。
業績增長源於需求爆發還是供給側漲價：探討物價波動對訂單影響討論了公司業績增長的主要驅動因素，包括需求端的爆發與供給側漲價，以及物價波動對訂單獲取的影響。當前訂單充足，但物價不穩影響訂單簽訂，未來業績增長依賴於需求持續和物價企穩。
物價波動與市場預期：生産規劃與企業策略的調整對話討論了物價波動對企業生産規劃的影響，指出企業依據預定計劃生産，無庫存策略，依賴直接銷售。分析認為當前物價處於超跌狀態，預計會企穩並反彈，強調國內外物價價差及宏觀層面調控的重要性。同時，提及政治因素對物價預測的複雜影響。
國有企業與香港上市公司在礦産銷售中的政治風險考量討論了香港上市的國企在礦産銷售中面臨的多重政治風險，包括西方資本制裁、中國政府關注及下遊流向不明帶來的不確定性。為規避風險，企業正謹慎篩選下遊客戶，並與大股東、國資委溝通，探討合適的銷售策略。
礦産資源開發與産量提升策略分析對話圍繞礦産資源開發的産量變化和提升策略展開，重點介紹了二期光電選礦項目對資源利用率和産量的顯著提升作用，以及2027年後資源開發難度增加的預期。同時，提及了與盤古金的戰略合作，新項目以鎢為主，兼顧銅金和多金屬的開發，強調了資源綜合利用和經濟效益最大化的目標。
企業合作與融資策略：哈薩克斯坦項目成本優勢分析討論了與企業合作的決策過程，強調了姜鵬的合作意願與良好關系，以及項目資金的使用情況。提及了為特定項目籌備資金的計劃，但未考慮額外融資二期。分析了哈薩克斯坦作為項目地點的優勢，包括低廉的能源成本、用工成本和物流成本，表明綜合成本較低。
成本與稅負波動：磨合期後的運營效率提升與市場影響討論了從磨合期到運營效率提升的成本變化，包括用工成本上升與整體成本下降的趨勢，以及稅負受資源價格波動影響的複雜性。提及了有色板塊上漲、投資過熱後物價下跌的市場現象，強調了地緣政治和國家管控對物價的影響。
全球鎢礦供需格局與價格穩定機制探討對話圍繞全球鎢礦的供需關系、價格走勢及國家政策展開，指出海外鎢粉價格高於國內，但受國內價格波動影響有限。中國作為最大鎢需求國，正通過配額制等手段調控市場，避免價格過度波動。同時，國際資源如哈薩克斯坦的鎢礦供應量大，影響全球市場格局。未來，國際關系變化可能對鎢礦行業産生影響。
要點回答
Q：這個視頻是關於什麽的？
A：這個視頻展示的是我們的礦山以及礦山開采項目。
Q：你們公司的礦山開采項目有什麽特點和優勢？
A：我們的礦山項目秉持新能、節約和循環利用的礦山開采理念，強化環境保護，建設綠色礦山。我們是中哈産能合作下的45個重點項目之一，於2014年開始在哈薩克斯坦拓展業務，並在2025年8月28日，在香港和哈薩克斯坦AIX交易所同時成功上市。目前年加工礦石量為2800萬噸，預計到2027年將達到4900萬噸的礦石處理能力。此外，我們還在研究建設APT和碳化物粉等深加工産品。
Q：巴古塔鎢礦的情況如何？
A：巴古塔鎢礦是全球最大的三氧化物礦露天礦，擁有全球第四大的五礦資源儲量。該項目地理位置優越，距離霍爾果斯口岸約100公裏，交通便利，且與當地政府關系良好，享有特殊的政策傾向性支持。
Q：公司的股東背景是什麽樣的？
A：公司由恒創國際持股31.34%，江西銅業持股30.11%，中鐵建和中土合並持股10.84%，其余為公衆持股。雖然是民企第一大股東，但同時擁有強大的國企背景。
Q：項目開發時間表是怎樣的？
A：項目於2014年取得采礦權，2021年開始全面施工，預計2024年基本建成投産。2025年4月實現商業生産，當年達産，達到300萬噸年礦石處理能力。2027年將推動APP和碳化物粉的研究及落地。
Q：項目運營狀況及未來規劃如何？
A：目前生産成本較低，政策關系維護得好，全球對鎢的需求量仍然較高。隨着地緣政治變化，可能會有波動，但整體前景看好。中國是最大的屋消費國和進口國，且該項目受到中哈兩國“一帶一路”倡議的重點支持，在稅收等方面有優惠政策。
Q：公司的管理團隊及項目亮點有哪些？
A：管理團隊由恒兆、江桐、鐵建、信達招等組成，具有豐富的海外項目協調經驗和良好的政府、社區關系。項目在ESG方面表現優秀，將在接下來幾個月舉辦相關活動進行宣傳。
Q：業務概覽及采礦流程是怎樣的？
A：項目位於巴塔烏礦，距離霍爾果斯口岸和伊犁都很近，采礦後經過破碎篩分、分選加工等一系列流程最終産出無金礦産品。目前目標客戶以江西物江西物業為主，同時在國內拓展其他客戶，如中色、下屋等。關於APP的合作正在與哈國商議中，粉體産品可能在更後期推出。
Q：26到28年，咱們公司這三年的農業，或者說産能的擴張的節奏是怎樣的？
A：産能擴張的話，我們是按照規劃的産能節奏來執行，目前沒有太大的偏差。具體的詳細規劃和時間表會在後續提供。
Q：未來三年（26、27、28年）公司的利潤增長主要來源於需求不斷爆發還是供給側漲價？
A：公司的業績增長會來自需求端的爆發，以及在當前情況下，由於物價大幅上漲對訂單長期存續性的影響。雖然上半年業績受物價上漲影響顯著，但長期來看，盡管物價波動會影響訂單獲取，我們目前並不缺訂單且簽的全是長單，需求仍然上漲。不過，因物價未企穩，需求情況還需觀察。
Q：對於當前物價持續下跌的情況，您如何看待其對貴公司業績的影響？
A：我們認為國內物價已處於較低水平，若物價繼續下跌但在未跌破某個阈值前，我們仍能維持較高利潤。一旦物價企穩，結合長期訂單情況，我們的産能將能夠應對市場需求。
Q：一旦您判斷物價在一個合理價格企穩後，貴公司的産能是否就能解決？
A：我們的生産計劃是按照預定計劃進行，不會因物價波動大幅調整開采量。同時，我們幾乎沒有庫存，都是根據生産規劃直接開采並銷售，且客戶相對固定。對於産能問題，一旦物價企穩，我們的産能將能滿足需求。
Q：嘉興國際為何不願意將礦産直接賣給下遊企業，而選擇自己跟進産業鏈？
A：主要原因有兩個。首先，由於嘉興國際作為香港上市公司且有國企背景，對於礦産流向負有一定的責任，並且會面臨政治風險。如果礦産在運輸過程中被轉移到如俄羅斯、伊朗等國家，可能會受到西方資本制裁；若轉移至日本、美國等國家，則可能被中國政府特別關照。因此，為了規避這種政治風險，嘉興國際傾向於掌握礦産的下遊去向。
Q：嘉興國際對下遊客戶的選擇和跟蹤情況是如何進行的？
A：嘉興國際高度重視下遊客戶的篩選和跟蹤，每月在辦公會上都會討論這個問題，包括對下遊客戶的篩選情況、客戶選擇及跟蹤綫路的現狀，以及與大股東和國資委的溝通進展。在價格出現倒挂且在某個時間節點上，嘉興國際會選擇將礦産推向更為合適的下遊。
Q：産量數據變化的原因是什麽？
A：産量數據是基於合理的統計得出的。2027年時，二期的光電選礦項目投産後，大幅度提高了資源利用率和品位，從而提升了整體産量。而在2027年，公司着重開發相對容易開采的資源，隨着淺層資源的逐漸消耗，産量會有所變化。此外，關於礦産資源的多元化發展，雖然現有項目主要以鎢為主，但隨着銅、金價格走高，且擁有礦源的情況下，不排除進行多元化開發，例如開采烏木礦等多金屬項目。
Q：礦産資源利用率提升後，是否會對生産造成顯著影響？
A：礦産資源利用率提升後，盡管有階段性的産量變化，但從長遠來看，公司設計的方案並沒有明顯下跌趨勢。同時，隨着技術進步和精細化管理，能夠實現不同品位礦石的有效利用，進一步提高生産效率。
Q：你們在為哪個項目籌備資金？
A：我們現在正在為APP將資本和産品基金合作的項目考慮籌備資金，但這個還屬於後面的事情。
Q：哈薩克斯坦在成本方面有哪些優勢？
A：哈薩克斯坦擁有豐富的能源資源，電力和水資源價格便宜，不像非洲和印度那樣受能源波動影響大。此外，哈薩克斯坦的用工成本相對較低，物流成本也因霍爾果斯僅100公裏的距離而較低，因此我們的綜合成本相對較低。
Q：今年你們公司的運營成本是否會下降？
A：雖然今年整體用工成本有所上升，但由於磨合期的改善和運營效率的提高，我們判斷今年的整體運營成本是會下降的。
Q：稅收成本是否受資源價格波動影響？
A：稅收成本確實會受到資源價格波動的影響，盡管稅率不變，但由於稅的成本與開采量有關而非銷售量，所以資源價格變化會導致稅收成本有很大的變動。
Q：對於物價下跌的原因以及未來走勢有何看法？
A：物價下跌可能與國家管控、地緣政治等因素有關，前期投資過熱現象也導致物價有所回調。我們認為物價應該企穩在一定水平以上，即使國內物價上漲並企穩，國外物價也很難維持高位，這是基於經濟學規律的判斷。
Q：管制措施對生産及出口的影響如何？
A：目前存在配額生産與出口管制，配額會根據國家意見進行調整，具體細節需要咨詢行業協會獲取。
Q：微金礦的成本與國內同類産品相比如何？我國為何選擇進口而非自主開采微金礦？
A：微金礦的成本與國內産品大致相當，但從大型礦山角度考慮，可能會有所不同。中國是世界上最大的微金礦需求國，且儲量集中在國內外幾個國家，具有明顯的聚集效應。隨着國際博弈加劇，國家開始對采礦設限，考慮到整體供應情況和戰略需求，選擇在哈薩克斯坦等國家進行收購是合理的策略。同時，官方並不希望價格瘋漲或暴跌，而是希望維持在一個相對穩定的水平，但具體水平是由多方因素共同決定的。
