五菱汽车 (00305.HK) 2026智通财经夏季路演大会
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纪要
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会议摘要
五菱汽车，由广西汽车集团控股，业务涵盖汽车零部件、动力系统及商用整车，尤其在底盘系统和新能源商用整车领域优势显著。公司于柳州、青岛、重庆等地设生产基地，并拓展至印度和印度尼西亚。2025年，新增日照和无锡基地，分别与奇瑞和上汽大通合作，预计2026年贡献净增量。营收稳定增长，利润增长超50%，得益于利润率提升和研发投资增加。同时，涉足低空经济和无人物流车领域，成立子公司专注智能驾驶，预计成为新收入和利润增长点。ESG方面持续努力，适应海外市场。
会议速览
香港上市公司305dotHK：汽车零部件与新能源业务的全球布局介绍了香港上市公司305dotHK的业务范围，包括汽车零部件、动力系统及商用整车，强调了其与广西汽车集团的股权关系，以及在国内外的生产基地和研发中心分布。提及了与上汽通用五菱的关联，以及未来在日照和无锡新增的生产基地计划。
2025年公司财务增长与业务多元化拓展公司2025年营收82.5亿元，同比增长3.8%，净利润及归母净利润增速超50%，主要得益于毛利率提升至13.2%和SGNA费用率下降。收入结构中，70%来自汽车零部件，20%来自汽车动力系统，重点产品为驱动桥系列。客户结构多元化，上汽通用五菱占比降至57%，新拓展客户如奇瑞、大通和vin fast等。海外收入增长259%，印尼和印度基地成熟。研发投入集中在电驱动桥、镁铝合金轻量化产品及智能装备上。
动力系统板块扭亏与低空经济布局解析动力系统板块通过产品结构调整实现扭亏，铸造件尤其是发动机部件市场需求稳定，客户多元化。同时，企业积极布局低空经济，与无人机制造商及政府合作，探索农业项目，利用小型动力优势，顺应政策推动。
专用车与非道路车市场分析及无人物流车新业务展望讨论了专用车和非道路车作为主要收入来源的市场特点，包括与政府相关和低端市场应用，以及在国内外5A景区和海外市场的发展。同时，强调了无人物流车作为新兴业务的重要性，指出市场需求明确，政策支持，市场前景广阔，包括京东物流的大规模采购计划和一级市场的融资热度。
企业能力匹配无人物流车量产需求，拓展低速智驾市场讨论了企业如何凭借自身在底盘技术与生产能力上的优势，成功匹配无人物流车量产的痛点，包括成熟的技术路线、无需额外资本开支的现有产线利用，以及满足成本敏感需求的性价比优势。此外，企业还通过成立低速智驾子公司，推出车规级线控底盘与无人物流整车，已在行业内取得测试牌照并开始产品交付，预计今年将为公司带来收入与利润增长。
新能源商用车企业ESG实践与财务表现及海外拓展策略企业介绍了其在新能源商用车领域的财务表现，包括营收稳定、利润增长超过50%，以及研发投入的增加。强调了ESG在出口市场的重要性，特别是欧洲市场的严格要求。同时，提及了在海外市场的拓展，如越南、印度和印尼基地的建设，以及在低速支架子公司的第二曲线发展。
电车与油车在高尔夫球车及无人自驾车领域的市场策略探讨讨论了电车与油车在高尔夫球车及无人自驾车领域的应用，指出美国市场与亚非拉市场的利润率差异，以及不同公司间的独立运营和资源投入比例，强调了集团层面整合渠道的潜在效益。
电车与油车零部件供应比例分析及市场策略讨论了电车与油车零部件供应比例的年度变化，强调了电驱动桥、非承载式车架及A柱加强管等产品的市场应用。指出电车零部件如高强度钢轻量化产品在电车市场的优势，以及通过特定产品打入主机厂供应链的策略，实现多品类叠加供应，提升竞争力。
整车厂价格战下，零部件供应商的应对策略与机遇面对整车厂的价格压力，零部件供应商通过向上传导成本、协商年降价幅及开发新客户和车型等方式减轻影响。尽管利润端面临增长压力，但新增订单如奇瑞皮卡、大通及无人物流车项目将支撑收入增长，供应商正积极应对挑战，寻求市场机遇。
要点回答
Q：公司主要的业务板块有哪些？公司的业务收入结构是怎样的？
A：我们公司的核心业务主要包括汽车零部件、动力系统以及商用整车制造。公司大约70%的收入来自汽车零部件业务，20%来自汽车动力系统业务，其余部分来自商用整车业务。其中，零部件业务中底盘系统类产品占据主导地位，尤其是驱动桥系列（包括电驱动桥和燃油桥）产值占比超过40%。
Q：公司的股权结构是怎样的？
A：公司的大股东是广西汽车集团，持有上市公司56%的股份。上市公司持有业务公司五菱工业60%的股份，并通过直接和间接方式持有五菱新能源大约20%的股权，而五菱新能源的大股东同样是广西汽车集团。
Q：公司在国内外有哪些生产基地？
A：在国内，我们在柳州、青岛、重庆、荆门等地有生产基地，2025年新增了日照和无锡两个基地，分别服务于不同客户。海外方面，我们在印度和印度尼西亚各有成熟的生产基地。
Q：公司目前的经营状况如何？
A：2025年，公司的营收达到82.5亿元，同比增长3.8%，利润端表现强劲，净利润和归母净利润同比增速均超过50%。这一增长主要得益于毛利率的提升和SGNA费用率的下降，同时加大研发投入，使得整体利润率改善，加之收入规模扩大，从而实现了净利润的显著增长。
Q：新增的日照和无锡基地情况如何？
A：日照基地是为奇瑞汽车配套，预计2026年成为净增量；无锡基地与上汽大通合作，也是2025年四季度开始供货，同样属于当年的净增量。
Q：公司的客户结构有何特点？
A：目前上汽通用五菱占公司收入的57%，但随着奇瑞和上汽大通等新客户的加入，预计到2026年这一比例会进一步下降。目前第二大客户是长城汽车，第三大是北汽福田，第四大是五菱新能源，第五大客户是越南的VinFast。
Q：公司在研发方面有何重点投入？
A：公司2025年在零部件板块重点投入的产品包括电驱动桥等优势产品，致力于优化性能、降低成本并保持性能领先。同时也在镁铝合金等轻量化产品以及智能装备领域有所布局。
Q：动力系统板块扭亏为盈的原因是什么？动力系统板块的主要客户群体有哪些？
A：动力系统板块扭亏主要是通过产品结构调整，特别是传统发动机市场的调整。铸造件部分因混动车型的需求，产线满负荷运转，利润率相对较好。动力系统板块的最大客户仍然是上汽通用五菱，去年占比46%，其次是一些多元化需求的客户群体，例如比亚迪、山东凯马、江淮、北汽福田以及其他动力系统供应商。
Q：公司在低空经济领域的布局情况如何？
A：公司在动力系统方面已针对低空经济进行了相关布局，因为小型动力与汽车动力有所不同，目前正与无人机制造商及政府层面合作，参与植保、农业等相关项目。
Q：目前公司收入和利润的主要来源是什么？
A：目前公司最大的收入和利润来源主要来自两大类车型：专用车，包括冷藏车、消防车和售货机等；非道路车，如高尔夫球车和观光车。这些车型各有特点，服务于不同的市场需求。
Q：公司如何看待无人物流车这一新兴业务领域？
A：公司认为无人物流车市场需求明确且有实际应用场景，能够帮助物流企业降低成本并拓展服务范围至全天候的24小时服务。政策上，国家和地方政府正在逐步开放无人物流车路权，行业参与者对此赛道也表现出高度关注和热情。例如，京东物流宣布未来五年采购大量无人车，并且相关企业在一级市场的融资非常活跃。
Q：公司在无人物流车领域具备哪些优势？
A：公司在无人物流车领域的优势在于其能力和量产痛点相匹配，拥有成熟的量产能力，包括技术能力、生产能力及成本控制能力。由于公司在零部件领域有广泛的产品线和底盘优势，尤其在同城物流车主力车型上占据市场份额超过50%，并且已具备为无人物流车和其他需求方生产相关车辆和零部件的能力。
Q：公司如何布局无人物流车业务？
A：公司成立了专门的低速智驾子公司，以独立业务主体经营低速智能驾驶系统和解决方案，产品包括车规级线控底盘、无人物流车整车以及智能充电机器人等。已完成对不同容量和大小的无人物流车线控底盘布局，并已开始交付产品给客户，今年有望为上市公司贡献收入和利润。
Q：新能源商用整车公司的销售情况如何？
A：新能源商用整车公司目前销售良好，其中零汽车品牌和一些小卡车型占据主导地位，乘用车品牌去年推出的一款A00小车也有所贡献。整体销量为2.2万台，同比增长55%。同时，公司在ESG方面做出的努力，特别是在欧洲市场的拓展，以应对严格的相关限制。
Q：公司在2025年的财务表现及业务进展如何？
A：公司在2025年的财务表现稳定，营收保持增长，利润增长超过50%，主要归因于利润率提升和研发投入加大。业务层面，公司成功接盘并稳固了多个主流主机厂的供应体系，新建了日照和无锡基地以满足客户需求，尤其是海外市场如越南、印度和印尼基地的拓展，使海外收入同比增长两倍多。公司将继续推动海外基地项目筹备工作。
Q：我们投的研发主要集中在哪些方面呢？
A：我们主要将研发投资于产品结构升级，包括电驱桥、镁铝合金材料以及智能装备等方面。此外，去年我们还启动了第二条生产线，专注于无人物流行业的低速支架子公司，并成功聚焦于该行业的痛点，通过技术能力和性价比优势实现精准适配当前量产需求。目前，电控底盘、无人物流车和核心零部件均为自主研发生产，产品订单充足，今年已经开始交付并在报表上形成竞争量。
Q：刚才提到的无人自驾车是指电车吗？
A：是的，指的是电车。
Q：高尔夫球车是电车还是油车？
A：高尔夫球车既有电驱也有油驱版本。
Q：这些产品主要供应给哪些地区？有没有在美国市场布局？
A：产品供应给亚非拉等地区，但在美国市场的布局相对较少，而上汽通用五菱在美国有较早且成熟的渠道、品牌体系布局。
Q：是否考虑整合上汽通用五菱的渠道以提高在美国市场的表现？
A：虽然站在集团角度看，整合可能会带来更好的效果，但由于上汽通用五菱和我司是两家独立经营的公司，在股权上并无关联，因此渠道整合并不容易实施。
Q：在传统产品中，电车和油车的比例是多少？
A：传统产品中电车和油车的具体比例每年可能会有所不同，主要取决于客户车型的需求。例如驱动桥，既有传统的也有电动车专用的，且部分电驱和电控系统是自主开发，部分则是外采，会根据客户需求灵活调整资源分配。
Q：面对整车厂的价格战，以及比亚迪等企业将成本向上下游传导，对你们的压力有多大？
A：主机厂向零部件供应商压价是一个行业内普遍现象。对于这一点，我们可以通过向上游传导和与主机厂协商年降来应对，同时利用新增客户和新车型的机会优化供应链，从而减轻压力。今年整体收入会有所增长，利润端虽面临一定压力，但也在积极努力寻求解决方案。
