中国宏桥 (01378.HK) 2026智通财经夏季路演大会
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纪要
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会议摘要
公司计划通过增加铝土矿库存至11-12个月以应对市场不确定性，资本开支150亿主要用于新能源项目、云南搬迁及深加工布局，旨在解决枯水期电力短缺并提升绿电比例。尽管铝价乐观，海外价格高企，公司仍聚焦国内产能稳定，不考虑海外扩张，认为风险大于机会。同时，公司严格遵守国家产能红线，认为行业存在超产风险。西芒杜铁矿项目预计2027年达产，但具体收益受限于保密协议未披露。
会议速览
几内亚铝土矿库存与价格稳定机制详析几内亚铝土矿储量充足，确保了7到8个月的库存，供应稳定。公司与几内亚银联盟签订长期协议，按季度调整价格，稳定于每吨122美元附近，保障价格稳定性。采用加权平均成本法，平衡成本计入库存价格，确保成本控制有效。
铝土矿与氧化铝生产、资本开支及新能源项目规划详解讨论了铝土矿供应量及价格优势，氧化铝产能分布与成本差异，150亿资本开支用于新能源项目、搬迁及深加工，未来资本开支预计维持在40-60亿，无海外拓展计划。
光伏投资与电解铝生产成本分析：云南与山东对比讨论了光伏投资的重要性，特别是在应对枯水期电力短缺方面的作用，以及通过绿证交易满足国家绿电占比要求的策略。同时，分析了云南与山东在电解铝生产成本上的差异，指出两者在氧化铝价格波动下的成本相对接近。
电力成本与氧化铝厂建设及折旧情况的深入探讨讨论了云南与山东电力成本的全年平均对比，分析了山东与印尼氧化铝厂的建设时间与折旧状态，以及可能在吉林建设氧化铝厂的资本开支预估，同时提及了西班牙政策对铝土矿开采的影响及合资公司花园项目的推进情况。
中东冲突影响电解铝产能，恢复期及全球供需分析中东冲突导致约200万至300万吨电解铝产能受损或停产，恢复周期预计需1至1.5年，取决于紧急关停后复杂恢复流程。全球电解铝供给净增长面临负值压力，尽管印尼等国可能增加产出，但短期内难以弥补中东缺口，且印尼扩建产能需4至5年，受制于电力供应及建设周期。
虹桥集团海外扩张策略：风险与机会的权衡讨论了虹桥集团在海外扩张特别是电解铝产能方面的考量。分析了上游资源控制、产业集群优势以及电力供应不确定性等因素，认为当前海外扩张的风险大于机会，尤其是印尼和中东地区，因电力成本和供应链整合问题存在较大挑战。
光伏产能稳定与铝价差分析：双碳政策下的布局与市场动态讨论聚焦于646万吨光伏产能的长期稳定性，以及国家双碳政策下150亿元资本开支的布局。同时，分析了国内外铝价差异，指出海外铝价因中东产能减少而高涨，国内库存高企，但出口量增长显著，预计铝价差将随库存调整逐步修复。
铝价上涨预期：需求增长与供给稳定共促市场乐观讨论了铝价上涨的乐观预期，主要基于国内4000万吨产能上限未变，需求持续增长于地产、电子电力及汽车轻量化三大领域。电子电力板块中，铝带铜现象因铜价高涨而显著，储能需求亦大幅提升。汽车轻量化推动单车铝含量增加，高铁等领域亦有广泛应用。尽管库存高位，铝价未受明显冲击，供需关系紧密，价格稳步上行。
探讨新政策下企业生产限制与成本压力应对策略讨论了新政策可能对企业生产的限制，特别是对较早建立的企业影响较小，以及如何通过长期协议和增加库存来应对宏观不确定性，同时提及近期运费上涨对成本的影响。
石油价格波动与稀土矿运费对氧化铝成本影响分析讨论了石油价格波动导致的稀土矿运费增加情况，但指出由于库存量保障和加权平均计算方式，氧化铝生产成本保持稳定，未受显著影响。
西芒杜铁矿投资收益展望与国内电解铝企业超产整改情况讨论了西芒杜铁矿的投资进展，预计2027年收益将显著提升，但具体数字因保密协议无法披露。关于电解铝行业，强调了国家对4000万吨红线的严格控制，指出所谓的超产更多是月度调整，并非实际违规，目前正加强监管。
要点回答
Q：为何选择投资光伏项目，虽然光伏能源供应不稳定？生产电解铝的成本在云南和山东的差异有多大？
A：投资光伏项目的主要考虑在于应对云南可能出现的严峻枯水期情况。我们第一批建设的两个G瓦光伏项目已经完工并网，虽然不是自备电，但通过先卖给电网再从电网购买电力的方式，能在枯水期保证电解铝生产的电力供应优先。当云南出现枯水现象时，全行业会限制产能，而我们凭借产业集群优势，受影响较小，仅7%左右。因此，投资光伏项目是为了增强电力保障，降低因枯水期导致的产能损失。
Q：光伏投入使用后，四个吉瓦的产能可以弥补多少容量的枯水现象对电网的影响？云南光伏部分如何通过绿证交易来满足山东的绿电占比要求？
A：四个吉瓦的光伏投入使用后，如果全部投完，可以弥补300万吨15%的容量，即在严峻枯水现象再次出现时，电网至少能保证这部分产能的电力供应。云南光伏部分可以进行跨省绿证交易，通过接纳当地一部分绿电和销售绿证，以及减少产能基数，来帮助山东达到国家双碳政策中对省份的绿电占比要求（2026年需达到26%），目前部分已通过这种方式实现目标。
Q：今年氧化铝和电力的成本对比是怎样的？
A：今年氧化铝的价格相比去年有所下降，全年看与山东位置的成本相差不大。在电力方面，云南单季度可能成本较高，但全年平均下来与山东平均电成本相当，都在四毛左右。
Q：是否会在吉林建设氧化铝厂，以及山东和印尼的氧化铝厂建设情况和折旧问题？
A：对于是否在吉林建设氧化铝厂的问题，需要结合具体政策进一步观察。关于山东和印尼的氧化铝厂，它们是在较早之前建成的，大部分折旧工作已经完成。
Q：西班牙政策方面的情况如何，特别是关于产能额度的推行方式？
A：西班牙政策目前尚未有明确执行方案，其核心在于保护本国铝土矿资源价格，对前往几内亚开采铝土矿的企业有签订公约的要求，如履行当地基础设施建设和民生支持等义务。
Q：对于合资公司SMB的建设进度和印尼项目减值情况如何？
A：SMB合资公司已按照要求开始建设花园项目，产能约120万吨，整个建设周期约2到3年，总投资约8到9亿人民币。至于印尼项目，公司已基本完成减值工作，包括电厂和氧化铝设备的减值处理。
Q：中东地区战争导致的电解铝产能影响及其恢复情况？
A：中东局势影响了大约200万到300万吨的电解铝产能，恢复周期可能长达1到1年半的时间，因为涉及电解厂的紧急关停和铝水凝固等问题，恢复过程复杂且耗时较长。
Q：印尼在扩展电解铝产能方面面临哪些主要挑战？
A：印尼在扩展电解铝产能时，首要问题是电力供应不足。由于中央政策限制，中资企业不能投资海外火电技术或控股火电项目，因此必须寻找其他解决方案。此外，印尼政府对于火电厂建设的要求严格，批核过程可能耗时12到24个月，加上建设周期较长，导致新建一个完全全新的电厂可能需要4到5年时间。所以，即使印尼有资源潜力，但在短期内难以显著增加电解铝产能来弥补中东地区的缺口。
Q：中国虹桥是否有计划海外扩产电解铝，并考虑了哪些因素？
A：中国虹桥目前没有设定明确的海外扩产目标。尽管其技术和实力雄厚，但考虑到海外扩展可能导致的风险大于机会，例如上游资源整合、产业集群效应以及电力供应稳定性等问题，所以谨慎对待海外扩张。虹桥的核心优势在于产业链上下游的整合，以及高效的产业集群模式，而这些在海外扩张过程中可能存在缺失。
Q：当前境内外铝价差较大，公司如何看待这一现象以及未来境内外铝价走势？
A：当前海外铝价格显著高于国内，主要是由于中东地区产能减少导致供应紧张。上海期货交易所（SHE）价格与伦敦金属交易所（LE）价格的历史性差距在近期有所扩大，预计在1到2个月内，随着市场供需情况的变化，差价可能会有所调整。同时，高铝价可能刺激中国部分终端产品出口增加，因为当价格达到一定程度时，取消退税等因素会促使出口商考虑出口利润。总体而言，境内外铝价差的波动反映了国际市场供需状况的变化及其对国内市场的传导效应。
Q：4月份铝出口量情况如何？
A：4月份的铝出口量达到了约58万吨，相比去年同期增长了15%，创下了自2022年4月以来的新高。累计一月到四月的出口量已达200万吨左右，其中大部分产品仍以铝线和粗加工形式出口。
Q：目前LSH的价格和库存状况如何？
A：当前中国社会库存量大约为143万吨，每天去库速度约为一两万吨。曼谷地区的库存已经基本释放完毕，随着库存减少，SPU价格预计将修复到正常水平。
Q：铝价现状及国内需求情况如何？
A：目前铝价整体上非常乐观，主要原因是国内4000万吨的产能上限仍然存在，且国内需求在增加。需求量主要分为三大板块：地产领域（二手房修缮、铝门铝窗等）、电子电力板块（低压电缆和高压电缆中的用料，尤其是受铜价上涨影响，铝的需求量可能增加）以及汽车轻量化领域（新能源汽车、城市巴士、重型卡车等减重需求）。
Q：储能领域的铝需求增长趋势如何？
A：储能领域在新能源汽车、数据中心供电和电网数据中心等方面有显著增长，预计中国的ESS储能将以50%至60%的年化增长率扩张，这将为铝的需求提供较大的放量空间。
Q：政策限制对铝产业的具体影响是什么？
A：关于新的政策限制，比如有意向在产量上进行调整至1.5亿吨等，具体影响尚不清楚，因为不清楚执行细则。但若真的大幅减产，由于公司与合资公司签订的长期购房协议包含优先采购权，会优先保证一定的供应量。
Q：当前库存量和运费上涨对公司成本的影响如何？
A：目前山东地区的库存量较大，今年计划进一步增加库存至11到12个月的水平，以应对宏观不确定性。石油价格波动会影响几内亚稀土矿的运费，但因公司拥有库存保障和加权平均的成本计算方式，生产成本整体维持在正常水平。
Q：西芒杜铁矿项目今年能为公司贡献多少投资收益？
A：西芒杜铁矿项目目前稳步进行，预计2026年进入爬坡期，2027年有望达到满负荷生产。由于项目细节涉及保密协议，不能披露具体成本和框架讨论，不过该项目品位高且优质。在今年中报后，可能会看到一部分联营公司溢利的体现，因为去年首批矿量具有庆祝性质，量较少。对于超产问题，中国严格遵守国家规定的4000万吨红线，超产风险较大，企业需符合相关规定以避免后果。单月产量调整并不代表全年超产。
