中國宏橋 (01378.HK) 2026智通財經夏季路演大會
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會議摘要
公司計劃通過增加鋁土礦庫存至11-12個月以應對市場不確定性，資本開支150億主要用於新能源項目、雲南搬遷及深加工佈局，旨在解決枯水期電力短缺並提升綠電比例。盡管鋁價樂觀，海外價格高企，公司仍聚焦國內産能穩定，不考慮海外擴張，認為風險大於機會。同時，公司嚴格遵守國家産能紅綫，認為行業存在超産風險。西芒杜鐵礦項目預計2027年達産，但具體收益受限於保密協議未披露。
會議速覽
幾內亞鋁土礦庫存與價格穩定機制詳析幾內亞鋁土礦儲量充足，確保了7到8個月的庫存，供應穩定。公司與幾內亞銀聯盟簽訂長期協議，按季度調整價格，穩定於每噸122美元附近，保障價格穩定性。采用加權平均成本法，平衡成本計入庫存價格，確保成本控制有效。
鋁土礦與氧化鋁生産、資本開支及新能源項目規劃詳解討論了鋁土礦供應量及價格優勢，氧化鋁産能分佈與成本差異，150億資本開支用於新能源項目、搬遷及深加工，未來資本開支預計維持在40-60億，無海外拓展計劃。
光伏投資與電解鋁生産成本分析：雲南與山東對比討論了光伏投資的重要性，特別是在應對枯水期電力短缺方面的作用，以及通過綠證交易滿足國家綠電占比要求的策略。同時，分析了雲南與山東在電解鋁生産成本上的差異，指出兩者在氧化鋁價格波動下的成本相對接近。
電力成本與氧化鋁廠建設及折舊情況的深入探討討論了雲南與山東電力成本的全年平均對比，分析了山東與印尼氧化鋁廠的建設時間與折舊狀態，以及可能在吉林建設氧化鋁廠的資本開支預估，同時提及了西班牙政策對鋁土礦開采的影響及合資公司花園項目的推進情況。
中東沖突影響電解鋁産能，恢複期及全球供需分析中東沖突導致約200萬至300萬噸電解鋁産能受損或停産，恢複周期預計需1至1.5年，取決於緊急關停後複雜恢複流程。全球電解鋁供給淨增長面臨負值壓力，盡管印尼等國可能增加産出，但短期內難以彌補中東缺口，且印尼擴建産能需4至5年，受制於電力供應及建設周期。
虹橋集團海外擴張策略：風險與機會的權衡討論了虹橋集團在海外擴張特別是電解鋁産能方面的考量。分析了上遊資源控制、産業集群優勢以及電力供應不確定性等因素，認為當前海外擴張的風險大於機會，尤其是印尼和中東地區，因電力成本和供應鏈整合問題存在較大挑戰。
光伏産能穩定與鋁價差分析：雙碳政策下的佈局與市場動態討論聚焦於646萬噸光伏産能的長期穩定性，以及國家雙碳政策下150億元資本開支的佈局。同時，分析了國內外鋁價差異，指出海外鋁價因中東産能減少而高漲，國內庫存高企，但出口量增長顯著，預計鋁價差將隨庫存調整逐步修複。
鋁價上漲預期：需求增長與供給穩定共促市場樂觀討論了鋁價上漲的樂觀預期，主要基於國內4000萬噸産能上限未變，需求持續增長於地産、電子電力及汽車輕量化三大領域。電子電力板塊中，鋁帶銅現象因銅價高漲而顯著，儲能需求亦大幅提升。汽車輕量化推動單車鋁含量增加，高鐵等領域亦有廣泛應用。盡管庫存高位，鋁價未受明顯沖擊，供需關系緊密，價格穩步上行。
探討新政策下企業生産限制與成本壓力應對策略討論了新政策可能對企業生産的限制，特別是對較早建立的企業影響較小，以及如何通過長期協議和增加庫存來應對宏觀不確定性，同時提及近期運費上漲對成本的影響。
石油價格波動與稀土礦運費對氧化鋁成本影響分析討論了石油價格波動導致的稀土礦運費增加情況，但指出由於庫存量保障和加權平均計算方式，氧化鋁生産成本保持穩定，未受顯著影響。
西芒杜鐵礦投資收益展望與國內電解鋁企業超産整改情況討論了西芒杜鐵礦的投資進展，預計2027年收益將顯著提升，但具體數字因保密協議無法披露。關於電解鋁行業，強調了國家對4000萬噸紅綫的嚴格控制，指出所謂的超産更多是月度調整，並非實際違規，目前正加強監管。
要點回答
Q：為何選擇投資光伏項目，雖然光伏能源供應不穩定？生産電解鋁的成本在雲南和山東的差異有多大？
A：投資光伏項目的主要考慮在於應對雲南可能出現的嚴峻枯水期情況。我們第一批建設的兩個G瓦光伏項目已經完工並網，雖然不是自備電，但通過先賣給電網再從電網購買電力的方式，能在枯水期保證電解鋁生産的電力供應優先。當雲南出現枯水現象時，全行業會限制産能，而我們憑借産業集群優勢，受影響較小，僅7%左右。因此，投資光伏項目是為了增強電力保障，降低因枯水期導致的産能損失。
Q：光伏投入使用後，四個吉瓦的産能可以彌補多少容量的枯水現象對電網的影響？雲南光伏部分如何通過綠證交易來滿足山東的綠電占比要求？
A：四個吉瓦的光伏投入使用後，如果全部投完，可以彌補300萬噸15%的容量，即在嚴峻枯水現象再次出現時，電網至少能保證這部分産能的電力供應。雲南光伏部分可以進行跨省綠證交易，通過接納當地一部分綠電和銷售綠證，以及減少産能基數，來幫助山東達到國家雙碳政策中對省份的綠電占比要求（2026年需達到26%），目前部分已通過這種方式實現目標。
Q：今年氧化鋁和電力的成本對比是怎樣的？
A：今年氧化鋁的價格相比去年有所下降，全年看與山東位置的成本相差不大。在電力方面，雲南單季度可能成本較高，但全年平均下來與山東平均電成本相當，都在四毛左右。
Q：是否會在吉林建設氧化鋁廠，以及山東和印尼的氧化鋁廠建設情況和折舊問題？
A：對於是否在吉林建設氧化鋁廠的問題，需要結合具體政策進一步觀察。關於山東和印尼的氧化鋁廠，它們是在較早之前建成的，大部分折舊工作已經完成。
Q：西班牙政策方面的情況如何，特別是關於産能額度的推行方式？
A：西班牙政策目前尚未有明確執行方案，其核心在於保護本國鋁土礦資源價格，對前往幾內亞開采鋁土礦的企業有簽訂公約的要求，如履行當地基礎設施建設和民生支持等義務。
Q：對於合資公司SMB的建設進度和印尼項目減值情況如何？
A：SMB合資公司已按照要求開始建設花園項目，産能約120萬噸，整個建設周期約2到3年，總投資約8到9億人民幣。至於印尼項目，公司已基本完成減值工作，包括電廠和氧化鋁設備的減值處理。
Q：中東地區戰爭導致的電解鋁産能影響及其恢複情況？
A：中東局勢影響了大約200萬到300萬噸的電解鋁産能，恢複周期可能長達1到1年半的時間，因為涉及電解廠的緊急關停和鋁水凝固等問題，恢複過程複雜且耗時較長。
Q：印尼在擴展電解鋁産能方面面臨哪些主要挑戰？
A：印尼在擴展電解鋁産能時，首要問題是電力供應不足。由於中央政策限制，中資企業不能投資海外火電技術或控股火電項目，因此必須尋找其他解決方案。此外，印尼政府對於火電廠建設的要求嚴格，批核過程可能耗時12到24個月，加上建設周期較長，導致新建一個完全全新的電廠可能需要4到5年時間。所以，即使印尼有資源潛力，但在短期內難以顯著增加電解鋁産能來彌補中東地區的缺口。
Q：中國虹橋是否有計劃海外擴産電解鋁，並考慮了哪些因素？
A：中國虹橋目前沒有設定明確的海外擴産目標。盡管其技術和實力雄厚，但考慮到海外擴展可能導致的風險大於機會，例如上遊資源整合、産業集群效應以及電力供應穩定性等問題，所以謹慎對待海外擴張。虹橋的核心優勢在於産業鏈上下遊的整合，以及高效的産業集群模式，而這些在海外擴張過程中可能存在缺失。
Q：當前境內外鋁價差較大，公司如何看待這一現象以及未來境內外鋁價走勢？
A：當前海外鋁價格顯著高於國內，主要是由於中東地區産能減少導致供應緊張。上海期貨交易所（SHE）價格與倫敦金屬交易所（LE）價格的曆史性差距在近期有所擴大，預計在1到2個月內，隨着市場供需情況的變化，差價可能會有所調整。同時，高鋁價可能刺激中國部分終端産品出口增加，因為當價格達到一定程度時，取消退稅等因素會促使出口商考慮出口利潤。總體而言，境內外鋁價差的波動反映了國際市場供需狀況的變化及其對國內市場的傳導效應。
Q：4月份鋁出口量情況如何？
A：4月份的鋁出口量達到了約58萬噸，相比去年同期增長了15%，創下了自2022年4月以來的新高。累計一月到四月的出口量已達200萬噸左右，其中大部分産品仍以鋁綫和粗加工形式出口。
Q：目前LSH的價格和庫存狀況如何？
A：當前中國社會庫存量大約為143萬噸，每天去庫速度約為一兩萬噸。曼谷地區的庫存已經基本釋放完畢，隨着庫存減少，SPU價格預計將修複到正常水平。
Q：鋁價現狀及國內需求情況如何？
A：目前鋁價整體上非常樂觀，主要原因是國內4000萬噸的産能上限仍然存在，且國內需求在增加。需求量主要分為三大板塊：地産領域（二手房修繕、鋁門鋁窗等）、電子電力板塊（低壓電纜和高壓電纜中的用料，尤其是受銅價上漲影響，鋁的需求量可能增加）以及汽車輕量化領域（新能源汽車、城市巴士、重型卡車等減重需求）。
Q：儲能領域的鋁需求增長趨勢如何？
A：儲能領域在新能源汽車、數據中心供電和電網數據中心等方面有顯著增長，預計中國的ESS儲能將以50%至60%的年化增長率擴張，這將為鋁的需求提供較大的放量空間。
Q：政策限制對鋁産業的具體影響是什麽？
A：關於新的政策限制，比如有意向在産量上進行調整至1.5億噸等，具體影響尚不清楚，因為不清楚執行細則。但若真的大幅減産，由於公司與合資公司簽訂的長期購房協議包含優先采購權，會優先保證一定的供應量。
Q：當前庫存量和運費上漲對公司成本的影響如何？
A：目前山東地區的庫存量較大，今年計劃進一步增加庫存至11到12個月的水平，以應對宏觀不確定性。石油價格波動會影響幾內亞稀土礦的運費，但因公司擁有庫存保障和加權平均的成本計算方式，生産成本整體維持在正常水平。
Q：西芒杜鐵礦項目今年能為公司貢獻多少投資收益？
A：西芒杜鐵礦項目目前穩步進行，預計2026年進入爬坡期，2027年有望達到滿負荷生産。由於項目細節涉及保密協議，不能披露具體成本和框架討論，不過該項目品位高且優質。在今年中報後，可能會看到一部分聯營公司溢利的體現，因為去年首批礦量具有慶祝性質，量較少。對於超産問題，中國嚴格遵守國家規定的4000萬噸紅綫，超産風險較大，企業需符合相關規定以避免後果。單月産量調整並不代表全年超産。
