A：在全球经济格局深刻调整、科技创新引领产业变革的时代背景下，人民币资产的避险属性和配置价值在持续上升，特别是在地缘博弈升温与宏观经济双向宽松的格局之下，中外资产配置呈现出了显著的差异化窗口期。

A：接下来将由多位重要嘉宾进行开场致辞，包括但不限于兴业证券集团总部经济与研究经济与金融研究院院长王斌先生、香港特别行政区立法会议员李维鸿先生、新郑香港行政总裁熊博先生、新郑国际执行董事及行政总裁林丹先生等。

A：当然可以，现在就请我们的摄影师来到舞台上，为我们的全场嘉宾朋友们共同记录下这难忘的瞬间。请全场嘉宾朋友们看向舞台中央的摄影师，让我们共同留下这张大合影。与会的重量级嘉宾包括来自全球知名投资机构、资管行业专家以及财富管理精英，如高盈量化董事长吴超先生、南方东英副总裁兼首席投资官王轶先生、高腾国际执行董事基金经理吕栋先生以及来自易方达香港、三井住友香港、中欧基金国际等多个合作机构的代表们。

A：香港作为全球重要的金融中心，背靠祖国安全稳定优势，持续赢得全球资金青睐。新郑国际充分利用香港不可替代的金融枢纽地位，为境内外资本提供高效的海外财富管理服务，并通过汇聚资深研究团队和顶尖投资机构，共同探讨新形势下的结构性机会与中长期投资价值。

A：本次论坛由新郑国际举办。新郑国际是兴业证券践行国际化战略的重要平台，致力于提供环球资汇智创财富的服务，深耕财富管理、资产管理、销售交易及投资银行等全方位投融资业务，并以香港为基地，全面拓展相关业务。

A：新郑国际金融集团有限公司作为兴业证券国际化战略的桥头堡，在香港已逐步建立稳固根基，成为一家综合性金融集团，提供全球证券及期货经纪、交易与研究、企业融资、自营投资、资产管理、私人财富管理等业务。集团坚守服务国家战略、助力实体经济的使命，稳健经营与风险管理为核心，2025年实现营业收入9.1亿港元，净利润显著增长。未来，新郑国际将紧抓粤港澳大湾区建设和香港国际金融中心升级机遇，构建覆盖跨境投融资、资产管理、财富管理的全链条服务体系，助力中资企业全球化布局与境外资本参与内地市场。

A：当前全球投资者正从高度集中配置单一资产转向多元化资产配置结构，中国经济与资本市场展现出较强韧性与估值优势。因此，预计全球资本将会更加注重分散风险，追求资产配置多元化，而中国资产在全球配置中的地位将更加凸显，具体表现为香港作为连接中国内地与全球资本的重要桥梁作用将进一步增强，特别是在人民币国际化、企业出海、跨境财富管理以及企业赴港上市等方面提供理想的投资通道。

A：我们预计本轮地缘冲突对资本市场的直接影响可能已逐渐过去，后续需要关注的是在冲突影响减弱后如何进行行业配置和全球资产选择。根据历史六轮地缘战争导致油价上涨的复盘，战后阶段通常会经历恐慌交易、反转交易、滞胀预期及最终回归均值四个过程。目前我们倾向于认为市场已进入第三个阶段甚至接近第四个阶段的选择方向。此外，针对每次战争之后的核心因素和主导变量，例如油价走势、政策应对（聚焦质的问题或账的问题）、美联储应对滞胀的进化过程等，我们将结合全球流动环境及未来界面，倾向于向上的股价走势。同时，美联储可能维持相对宽松的货币环境，并对全球资产价格保持积极乐观的判断。

A：这个担心是有一定道理的，因为过去美股AI行情与宽松流动性、弱美元环境密切相关。然而，历史对比显示，虽然99年时美联储加息导致纳斯达克泡沫破裂，但加息后的九个月内，纳斯达克反而上涨了91%。最终崩盘的原因是科技股业绩不达预期，而非美联储加息。因此，对于当前AI行情，我们认为自身盈利可能是决定其发展的重要变量。

A：从2月8号至今，美股EPS无论是季度还是年度预测都在上修，表明战争以来美股盈利并未受到显著冲击，反而呈现上升趋势。此外，4月底消费科技公司财报及盈利指引可能会给市场带来更多正面增量信息。因此，我们认为下半年美股流动性宽松周期可能还未结束，且盈利尚未显现战争影响，仍处于上修阶段。

A：我们通过对比历史数据发现，当前AI行情与90年代纳斯达克行情在涨幅、斜率和中间波段上有惊人的相似之处。目前时间点大致对应97年底至98年初的阶段，按照当时的走势推延，纳斯达克最终破裂是在2001年3月份。据此推测，当前AI泡沫可能还未到最终破裂的时间点。

A：港股年初以来表现相对较弱，主要受到互联网监管、地缘政治风险偏好事件的影响。目前港股已处于相对较低的估值区域，性价比高，从恒生科技指数和沪深300等指标来看，其估值在全球范围内较为便宜。同时，我们构建的一个港股择时指标也显示出目前港股可能接近阶段性底部，并随着全球地缘风险减弱、中国经济数据向好以及新催化事件出现，有望迎来一波修复行情。

A：当前中国经济中流砥柱正在发生变化，从过去依赖地产基建和消费拉动转向以TMT（计算机、电子通信）、制造业为主导。数据显示，制造业尤其是高端制造业正成为中国经济增长的新引擎，而从历史数据和地缘冲突后的受益经济体来看，中国制造业在全球竞争中的份额和优势正在持续提升，即使在地缘冲突背景下也显示出较强的韧性和扩张能力。

A：我们具备三个主要优势。首先，我们在能源结构中的石油天然气占比相对较低，且拥有较多可再生能源资源。其次，我们具有全产业链和完备的工业体系。最后，我们的出口行业中，电动车、锂电以及光伏等与全球对能源安全的需求高度匹配，这些优势行业在全球地缘动荡中市场份额进一步扩大。

A：过去几年的实践表明，即使面临关税和人民币升值等外部挑战，中国制造业凭借其足够高的壁垒和对汇率波动的应对能力，仍能保持强劲的出口竞争力。近期数据显示，中游制造业的成本传导能力增强，尤其对于出口行业的抵抗力变强，因此即使上游价格上行，我们预计也不会受到制约。

A：我们判断，在全球地缘冲突之后，中国制造业将持续受益并份额提升。同时，中国经济的引擎由高端制造业驱动，我们看好在制造业拉动下中国经济的盈利修复和需求修复，这是中长期维度的展望。

A：在四月份的报告中，我们提出“拥抱高景气的统一战线正在建立”。起初，市场主要关注地缘冲突应对，但随着事件影响减弱，市场对盈利增长和景气度的关注度显著上升。预计二季度市场风格将回归高景气板块，其中AI相关领域和出海链条是两大主线。

A：战争对全球流动性环境和资产价格的影响可能逐渐减弱，美国仍维持宽松货币政策基调，甚至下半年可能存在降息可能。对于A股看好中国制造业以及二季度风格回归至AI和出海两条主线。此外，对港股底部区域、AI周期持续性、美股纳斯达克调整后的投资机会等方面也进行了分析与展望。

A：因为人工智能技术的发展要求芯片具备强大的记忆和计算能力，过去几年中，存储领域的技术进步相对落后，无法满足AI领域对快速且大量数据处理的需求。现在，随着AI投资驱动的产业周期到来，存储芯片的地位变得至关重要，其供应量无法跟上AI应用需求的增长，导致了瓶颈现象。

A：存储芯片价格上涨是由于AI领域需求的增长以及与IDC的长协供应模式导致的。以前主要关注消费电子市场的芯片销售，而现在数据中心的投入使得需求量级增大，影响市场走势，造成存储芯片供不应求，从而出现价格上涨的情况。

A：主要影响因素包括IDC（数据中心）的大规模投入，它改变了原有的消费电子周期逻辑，形成了投资驱动的新周期，并且整个产业面临估值体系的改变。由于IDC可以签订长期合作协议，甚至提前收取定金并浮动价格，这种模式下，存储芯片的需求和供应关系发生了质的变化。

A：今年资金端在AI投资中受到较多质疑，之前关注云计算提价、融资等资金层面动态，但实际投资中更应关注下游产业链中谁能进入新的产业周期、提价并获得最大上限。例如，台积电因谷歌和博通等公司的竞争与合作，获得了议价权并提价30%，显示出资金端投资的价值所在。

A：日韩台地区代表了芯片领域的高端制造，拥有议价权，在AI趋势下受益显著。尤其是韩国，不仅在军工业务上全球领先，还因半导体芯片制造的高端制程技术，在全球范围内具有稀缺性和议价能力，即使面临国际贸易环境的波动，其高端制造能力仍使其在芯片领域保持强劲地位。

A：客户可以在市场下跌时抄底买入，因为即使某个地区（如中东）的能源敞口大，但并非没有替代方案。只要能从其他地方购买，并愿意承担更高的价格，芯片提价、高端产能提价并相应地将成本传递给下游，就能应对能源短缺问题。因此，在做大类资产配置时，要基于对市场下跌时抄底的合理判断，而非盲目跟风。

A：黄金在美元关注体系下被视为美元的平替产品，尤其在通胀时期，央行和私人投资者会大量配置黄金以对冲美元贬值风险。然而，过去几年黄金价格上涨并非完全与通胀同步，例如美国7%、8%的高通胀时期，黄金并未立即启动上涨，而是滞后了一段时间。在极端条件下，黄金可作为长期投资配置，但在选择时需谨慎。

A：当前环境下，黄金并不是严格意义上的安全资产，其与风险资产如红利资产的相关性有所增强，但不建议以红利资产替代黄金或美债进行非相关性大类资产组合配置。现在各类资产间的相关性关系变得非常复杂和不稳定，需要在做大类资产配置时格外小心，以防止预想中的资产组合平衡失效。

A：境外投资人想要多元化美元配置时，面临的问题是找到能够承受大规模流入资金的市场，并从这些市场中找到相对价值。然而，全球资产配置中难以找到明显的价值洼地，尤其是A股虽有较大容量，但在科技迭代、利率优势等方面尚未显现出显著优势。因此，部分资金会选择流入新兴市场和日韩等国，但需注意这些市场的承载能力和相对价值问题。

A：构建稳健的大类资产配置策略时，需在全球趋势框架下寻找基本面良好且有长期逻辑支撑的投资品种，而非简单地因短期波动而抄底。此外，在波动市场下，固收加策略是实现中低波动下稳健收益的有效手段，但需要结合跨境配置和多资产策略融合，以及对市场趋势的准确判断和灵活应对，才能在不确定的海外环境中从容构建防御性和弹性的投资组合。

A：从人币汇率的角度看，根据美债中美利差，人民币仍可能有一个相对缓步升值的区间。过去两年中美利差较大，而近期中美利差处于趋势下行阶段，美联储降息的可能性增大，这将进一步压低中美利差，有利于人民币升值。不过，国内降息空间有限且相对美债收益率较低，因此从长期来看，中美利差收窄会支撑人民币缓步升值。

A：我们关注到央行对人民币的态度变化。在2024年至2026年间，央行公布的人民币中间价通常高于市场实际交易价格，表明央行希望人民币升值。但最近一段时间，央行的指导价格有时并不强调升值预期，甚至出现贬值情况。这暗示目前央行并不希望人民币出现大幅度升值。央行对人民币的态度与国内基本面紧密相关。今年一季度中国经济超预期增长，其中出口贡献较大。如果人民币快速升值，将对出口产业链造成较大压力。鉴于地产投资尚未企稳，人民币快速升值可能对宏观经济带来一定压力，所以央行现阶段不希望人民币出现快速升值。

A：重点关注领域包括AI基建相关投资，尤其是随着Anthropic等头部AI应用公司营收数据的公布，AI基建产业链及电力投资有望受到催化。此外，通胀相关资产如石油产业链和煤化工产业链也值得配置，以对冲债券端不确定性。同时，新能源汽车产业链在全球降低石油依赖的大趋势下，将面临更多投资机会，特别是在中国新能源汽车渗透率提升的背景下。

A：中低波固收加策略以绝对收益为导向，不依赖市场基准指数，通过控制最大回撤和追求卡玛收益率最大化。在过去的四年中，即使经历了多轮资产熊市，该策略仍能实现净值逐步增长。通过各类资产配置和精细化的风险管理（例如持有六个月收益区间分布考量），确保投资具有高性价比，从而为投资者带来稳健的投资回报。

A：因为索贿是投资人必须面对的问题，特别是在债券投资时，汇率波动对收益的影响很大。通过索贿可以有效比较和配置境内债券与海外债券，以实现更稳定的投资回报和可控回撤。

A：不同资产间的负相关性对于投资组合的稳定性至关重要。单一资产在市场行情好或坏时表现极端，而多元资产的负相关性配置能在市场波动时起到风险对冲的作用，如汇率与股票、债券之间的负相关性。

A：当AI泡沫破灭导致市场风险加大时，投资者通常转向美债避险，这时美债收益率会大幅下行，可以弥补在AI投资上的损失，实现组合整体平稳。同时，若AI最终成功发展，将推低全社会资本利率，使美债成为跨币种的良好投资选择。

A：境内固收加受限于人民币债券，收益较低；而在海外固收加中，除了人民币债券外，还能投资离岸人民币和美元债，从而获得更高收益。此外，海外可以通过参与海外可转债、打新以及汇率主动管理等方式增强收益。

A：根据索汇收益（中美利差）决定是否将美元与人民币投资结合。当索汇收益加上人民币收益高于美元债收益时，选择投资人民币债；反之，则投资美元债，以此在不降低信用等级的前提下提升组合收益率。

A：央行提供额外的索汇溢价，使得海外资金在购买人民币债券时能获得无风险收益。当境外资金流入购买人民币债券以套利时，实际上是在帮助稳住汇率，并促使央行通过这种方式吸引了大量海外资金流入中国市场。

A：在主动管理领域，AI已经进化成为一个能力超群的研究员。例如，我的一位朋友通过使用AI（豆包）进行资料收集、整合以及分析价格变动和产业变化，成功在去年赚取了1.5亿港币，远超其初始投入的1亿港币。AI能够处理海量信息，包括结构化和非结构化的研报与新闻舆情数据，并基于这些信息生成具体的投资决策，如市场情绪指数、分析师预期变化等。此外，AI还能监控投资组合的风险并提出优化建议，使得基金经理的决策更具数据支撑。

A：在过去，研究员需要手动寻找规律并提出假设，然后用数据验证。而在AI时代，机器自动从海量数据中学习和发现规律，人类角色转变为模型的设计者、监督者和风险管理者。构建研究模型和寻找数据的工作变得至关重要，AI使得研究员从手动转向自动，极大地提高了效率并降低了回撤风险。

A：在量化投资机构中，AI扮演着核心发动机的角色，变革更为彻底。首先，在因子挖掘方面，AI通过深度学习和算法帮助进行更深入的因子挖掘，生成更多复合因素，特别是在高频交易中。其次，在高频交易中，AI算法是实现稳定盈利的关键，不仅在算法层面提供支持，还在风险管理上发挥作用，通过深化的风险模型应对市场变化。许多量化机构的竞争焦点已转向拥有AI主导的策略体系、强大的算力系统以及数据归结算法的竞争。

A：高频做市策略利用AI技术颠覆了传统模式，实现自动化和智能化。在AI原生模式下，AI接收并分析订单簿数据、历史数据以及各种因子，通过深度强化学习生成高效的交易策略。这种AI驱动的做市商策略无需预测市场方向，而是实时捕捉买卖双方报价之间的微小差价进行匹配交易，利用AI实现快速匹配和动态定价，从而捕捉定价错误带来的收益，并通过复合套利增强回报。

A：高频做市策略具有极强的防御性和低波动性，收益曲线平滑且夏普率高。该策略不依赖于预测任何方向或基本面，而是专注于捕捉价差，因此能够在各种市场环境下保持稳定的盈利状态，即使短期内出现回撤也能迅速修复，从而实现月度零回撤和高下坡率的表现。

A：AI为高频做市策略带来了四大核心价值。首先，它极大提升了流动性供给效率，通过主动预测盘口深度增强资本使用效率；其次，AI增强了市场的定价效率，使价格更快回归合理区间；第三，AI能够捕捉到传统模型无法发现的复杂套利机会，比如跨交易所的价格发现和差价套利；最后，AI通过全链路自动化显著降低了运营成本。

A：全球排名前五到十五的高频做市机构大多为大型做市商或金融科技公司，它们通常拥有交易自营资金，并在高频做市交易上有显著表现。例如，英国的一家金融科技公司在未获取券商牌照前，就凭借高效的高频交易策略，在净利润上取得了110亿美元的年回报且几乎无回撤。

A：AI量化交易系统采用了云边端架构。顶层云端负责模型训练和回撤，利用GPU进行大规模训练优化算法；中间边缘端是系统核心引擎，部署在交易所机房，通过专用可编程芯片实现低延迟交易；底层端侧提供可视化交互界面和管理界面，整个结构目前被众多高频做市策略的量化基金所采用。

A：AI技术的演进推动了量化交易从早期统计学模型到中期经典机器学习，再到现今大模型时代下的深度强化学习的应用。这些深度学习模型对于订单变化和短期规律总结有更优的自我学习能力，结合FPGA和GPU异构混合部署方案，提升了交易速度和方法，实现了在海量复杂订单中快速获取订单并赚取差价的目标。

A：未来AI高频交易主要有三个发展趋势：一是生成式AI将通过合成数据解决模型训练痛点；二是量子计算虽然潜力遥远，但有望从根本上改变算力格局；三是监管方面，AI将被用于解决高频交易带来的监管挑战，部分国家如美国和日本监管层鼓励高频交易创新以增加市场流动性及丰富交易形态和生态。

A：亚太地区股市表现强劲的原因主要包括利率下行周期对亚太股票市场的利好影响，以及个别市场内企业的发展、市场透明度、企业回报和投资吸引力的提升。特别是日本和韩国市场，在过去两年多的利率下行周期中受益明显。

A：日本经济已经走出了过去二十多年的通货紧缩环境，进入通胀环境。今年日本的通胀率为1.2%，并且居民工资实现了连续三年每年5%的实际增长。这一转变对于日本经济意味着持续性的改善，体现在宏观因素（如通胀环境鼓励消费和投资）、企业盈利改善（由于投资机会增多和政府要求企业提升Price book value），以及居民投资方向改变（从持有现金转向购买股票和其他资产）等方面。

A：日本市场的投资环境变化主要有三个方面的积极影响：首先，通胀促使居民和企业增加消费与投资；其次，利率上升拉动整体经济，并吸引外国投资者关注日本市场；最后，企业盈利改善，政府要求企业提高Price book value，通过增加资本开支、寻找投资项目或剥离非核心资产等方式来提升股东回报，这些都有利于提升股市表现。

A：韩国股市表现良好，因为它是一个出口主导型经济体，受到外部环境影响较大。近期，韩国半导体和船舶制造业处于上行周期，预计将持续到2028年，因此在这个三星周期中间位置，韩国市场具有投资潜力。

A：AI技术的发展，尤其是像小龙虾这样的全决策流程工具，解决了执行问题，推动了从AI单模型到软件软硬一体的投资机会。例如，AI模型需求的增长带动相关上市公司股价上涨，同时AI提升了生产效率，降低了商业化变现难题，并促进了人机共同决策流程的发展。此外，AI还引发了全产业链的投资机会，涉及数据存储、算力芯片、光模块及CPO等基础设施领域。随着AI渗透率的提升，将带来巨大的财富增长潜力。

A：目前模型演进的方向一方面是在向AGI（人工智能的通用性）方向突破，追求更大、更复杂的模型和更大规模的投入；另一方面，在面对能源供应限制等现实问题时，也会推动数据中心进行电力系统革新，比如采用直流供电、高电压直流输电（HVDC）甚至更先进的SST技术来提高能源使用效率。

A：最初有人认为模型的效率比参数量更重要，但最近几个月的实际情况是，即使中国模型在成本上有优势，但在完成复杂任务时，参数量同样至关重要。例如，在做PPT的任务上，最新的云模型由于参数量大和多步任务处理能力的提升，能够精准复刻公司模板风格，而其他模型包括OpenAI在内都无法达到如此效果。S office收入快速增长的核心原因在于其模型的强大，而这背后支持的是使用更大参数量、更复杂、更强的模型。即使国内的模型如质谱mini max等大参数量模型表现明显优于小参数量模型，但这并不意味着小参数量模型无用武之地，它们在简单工作中依然有其价值。

A：根据交易频次，海外量化投资策略大致可分为高频、中频和低频三类。高频交易以无风险套利、交易所返佣和买卖价差为主，中频交易依靠统计套利、另类数据挖掘和短期预趋势预测等手段盈利，低频交易则考验大类资产配置能力、宏观周期建模能力和风险溢价管理能力。此外，做市商策略是海外量化市场中规模最大且盈利稳定性最强的核心赛道，其年度亏损概率极低，胜率极高。

A：做市商作为全球资本市场中的流动性核心提供商，通过在买卖双边同时挂单交易，持续为市场提供报价以满足投资人及时成交的需求。他们主要赚取买卖价差（beat asked spread）以及交易所的返佣，而非通过赌资产价格涨跌来获取利润。

A：做市商策略的特点包括：每一笔盈利微薄，通过高频交易积累利润；持仓周期极短，通常在毫秒级，最长不超过分钟级，几乎无隔夜仓，降低了风险暴露；报撤单速度快，对软硬件和交易速度要求高；同时需要具备获取大量订单簿信息及处理海量订单数据的能力，具有较高的行业壁垒。

A：Robinhood通过将大量零售订单集中打包，路由给像CD Securities这样的做市商，做市商通过提供流动性服务赚取买卖价差，并将部分收益分润给Robinhood，从而支撑其免佣模式。

A：在量化投资中，通胀是一个不可忽视的因素。最近几年，全球主要经济体的通胀走势各异，部分国家面临再通胀压力。量化投资会根据不同的通胀环境调整策略，并结合其他宏观经济因素，如利率、经济增长等，进行资产配置和风险控制。

A：在全球通胀变化中，不同国家和地区受影响不同，例如美国和中国受其影响相对较小，而中东国家则受影响较大。在资产配置上，可关注能源价格走势及其替代产业（如风电、太阳能等新能源），同时，在滞胀期，医药、信息技术等行业表现较好，而保险行业在利率上行时通常受益。此外，还需关注地缘政治冲突对市场波动的影响，并寻找其中的投资机会和规避策略。

A：中国目前刚走出通缩阶段，通胀数据略有好转，处于新旧动能转换期。房地产冲击和低利率时代背景下，十年期国债水平较低，预计今年中国不会加息。在这样的环境下，流动性较为宽裕，新兴市场、大宗商品、股票、债券都有较大涨幅，核心关注点是全球降息浪潮带来的流动性宽裕。同时，中国银行信贷和社会融资规模较大，导致金融资产需求增多，尤其是居民80%的资产集中在房地产和存款，进一步推高金融市场流动性。

A：在权益市场方面，看好中国的权益市场，因其政策托底且流动性宽裕，叠加中国在全球高端制造、出口、能源及人工智能等方面的优势，中长期前景利好。国债市场方面，目前利率下行与战争导致的中国国债价格上涨有关，但整体呈现震荡态势，可以寻找一定的投资机会。对于债券市场，建议关注美国短端确定性较高，中长端则保持震荡，并可通过雪球策略获取收益。

A：鉴于各国央行增持黄金以及去美元化趋势，加之美债压力较大，黄金可作为中长期基础配置。美股方面，尽管估值较高，但科技股仍存在结构性机会，尤其是龙头科技公司。对比美股和A股，A股更具吸引力；对比美国国债和中国国债，中国的长端利率可能表现更好，违约压力较小，赤字率较低。

A：策略管理人需要在研究错和卖错的风险上下功夫，通过基本面研究和主观多头选股来消除风险，并确保合适的价格和投资方式参与价值回归。构建稳健的投资体系以穿越市场波动至关重要，避免因短期情绪波动做出错误决策。此外，加强组合构建时的风险控制，如不使用杠杆，以及确保投资经理的投资风格与投资人风险偏好相匹配。

A：面对量化策略挑战，可以通过多元化资产配置和分散风险来寻找阿尔法和更好的贝塔。例如，在美国市场中，除了波动率期货（VIX）外，还可以加入更多期货产品如标普500期货、纳斯达克期货等进行分散。对于A股市场，由于其与美股市场的数据差异和日胜率优势，可采取分散配置策略，利用AI技术和transformer架构提升研发效率和准确性，实现跨市场、跨产品的动态调整，以达到更优的组合效果。