对话长江·长信基金2026春季策略会
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纪要
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会议摘要
讨论聚焦于反内卷政策下资源品行业如电解铝、制冷剂等领域的盈利改善与市场拓展，以及AI产业从基础设施建设向商业价值兑现的转变，包括算力、模型和应用层的新机遇。消费电子领域，AI技术推动新产品如AI眼镜、360度相机等的创新与市场机会。新能源产业方面，新能源车、锂电池、储能、光伏与风电等子领域在政策支持、技术创新与市场需求驱动下，预计2026年将持续保持高增长，固态电池等新技术展现长期潜力，共同构建高质量发展新图景。
会议速览
2025年A股大涨背后：多重因素驱动与2026年展望2025年A股市场表现优异，主要得益于信心修复、政策支持、资金面宽松及基本面改善等多重因素的共同作用。展望2026年，市场认为这些积极因素将持续，经济基本面有望进一步好转，政策环境保持稳定，企业盈利预期向好，预示着A股市场仍有良好表现潜力。
2025年硬科技领域分化趋势及其长期影响探讨讨论了2025年硬科技领域尤其是AI行业的表现与市场分化，认为业绩增长和景气度提升是核心驱动力。预计2026年分化加剧，需精选高增长潜力品种。长期看好科技革命趋势，短期关注情绪、政策及业绩影响，强调选择竞争力强、业绩确定的细分方向进行跟踪。
2025年港股强势回归：核心驱动因素与2026年投资前景展望对话深入分析了2025年港股市场强势回归的核心驱动因素，包括美元流动性环境、企业基本面修复及新兴产业与消费行业动能。展望2026年，港股市场因估值修复空间、海外流动性风险可控及中国政策基本面稳定，被认为具有持续投资价值。
2026年经济展望：消费、投资、出口平稳增长对话聚焦2026年宏观经济驱动力，预期消费受耐用品更新政策和服务消费增长支持，投资在AI、出口相关领域及基建项目储备下止跌回稳，房地产投资下行趋势趋缓。出口方面，基于产业链竞争力和新兴市场关系深化，预计保持温和复苏态势，共同支撑经济韧性。
2026年市场投资逻辑：盈利驱动下的出口、顺周期与科技成长板块机遇展望2026年市场，出口行业如工程机械和医药创新药，以及顺周期板块如化工，因PPI反弹和反内卷政策有望持续盈利改善。科技成长板块，尤其是AI产业链和半导体，受益于AI需求浪潮和国产替代加速，预计盈利能力与估值均具吸引力，成为值得关注的投资主题。
科技、新能源与消费：2026年投资机遇展望讨论了机器人、新能源及消费领域的投资机会。机器人产业正快速发展，新能源行业尤其是锂电产业链显现涨价趋势，消费领域中服务、可选与必需品消费随经济复苏逐步改善，预测2026年这些领域将提供丰富的投资机遇。
2026年美联储降息对我国资本市场的影响与展望讨论了2026年美联储可能的降息节奏及方向，认为降息方向较为确定，但节奏存在不确定性。分析了降息对我国资本市场的积极影响，包括缓解汇率压力、改善流动性、增强人民币资产吸引力等。强调了我国资本市场在基本面和政策面上的稳健性，对未来充满信心。
2026资源品新价值与反内卷下新机遇深度探讨四位行业专家就2026年资源品市场的新价值及反内卷政策下的新机遇展开讨论，聚焦全球大宗商品市场动态，包括贵金属、工业金属与新能源材料的走势，以及经济转型与全球格局重塑背景下资源品的重新定价。
贵金属与原油市场趋势分析：避险需求与经济转型的双重驱动对话探讨了贵金属，特别是黄金，及原油市场的表现与未来趋势。贵金属市场表现亮眼，核心逻辑包括实际利率框架、地缘政治避险属性和美元体系走弱带来的替代需求，其中地缘避险和去美元化是长期支撑因素。原油市场方面，逆全球化、新能源汽车渗透率提升及美国降息周期影响下，预计未来油价中枢将保持乐观。整体来看，贵金属与原油价格走势受多重因素共同作用，长期趋势向好。
2026年工业金属供需格局变化与市场机遇对话探讨了2026年铜铝等工业金属的供需格局变化，指出铜市场可能从紧平衡转向短缺，铝价有望上行。分析了供给端的瓶颈，如新增资本开支不足和开采难度增加，以及需求端的增长，包括电力、AI基础设施建设、汽车轻量化和储能等领域的需求提升。特别提到了大国间对关键战略物资的争夺加剧了供给的不确定性，以及AI对铜需求的新增贡献，预计每年可增加15到20万吨需求。整体上，市场对铜铝价格中枢持长期看好态度。
煤价中长期趋势与煤化工行业转型影响分析讨论了煤炭价格中长期趋势，认为煤价受电力需求增长及新能源稳定性影响，长期有支撑。煤化工行业正向高端化、低碳化转型，面临洗牌，但煤化工产品景气度上移带来机遇。煤炭作为战略资源，产量稳步增长，企业现金流稳定。2026年需关注煤炭供给端变化，包括保供核增产能退出及印尼生产配额减少。
2025年化工行业反内卷政策下子行业受益逻辑与投资机遇对话讨论了2025年化工行业在反内卷政策引导下，全球市占率高、成本曲线平的子行业如PTA、长苏、己内酰胺等受益逻辑清晰，确定性高。通过联合减产，这些行业已见价格上涨，企业盈利提升。电解铝行业作为成功案例，通过限制产能、开发海外资源，实现利润回流，优化资产负债表，盈利水平达到历史最高。电解铜等其他行业也正逐步推行反对卷策略，预示着行业将迎来高质量发展阶段。
石化化工行业反内卷案例分析：欧派克与制冷剂行业的成功实践对话深入探讨了石化化工行业在反内卷方面的成功案例，特别是欧派克通过减产稳定油价，以及制冷剂行业因环保约束提升供给效率，两者均实现了行业盈利改善和股价上涨。此外，环保督察常态化促进了中小企业退出，提升了行业集中度和ESG标准，为反内卷提供了有效路径。
反内卷与企业盈利：政策与市场双轮驱动的海外扩张新机遇对话围绕反内卷政策与市场化手段在提升企业盈利中的作用展开讨论，认为政策引导与市场机制需结合，尤其在重资产行业。通过电解铝等案例，分析国内企业出海的可行性与优势，强调海外扩张对解决内卷、开拓国际市场的重要性。讨论还涉及出海企业的成本控制与盈利优先策略，以及国内外环境差异对企业决策的影响。
全球变局下中国创新药械出海机遇与挑战探讨讨论了中美关系、流动性问题及季节性因素对创新药BD交易的影响，强调中国创新药械出海的长期逻辑未变，得益于工程师红利与全球市场空间，机械装备出海经验可为医药行业提供借鉴，产业链配套及器械品种出海亦是重要趋势。
2026年医药行业出海投资机会：CRO、医疗器械与AI医疗的机遇与挑战对话探讨了2026年医药行业出海投资的三大方向：CRO及相关创新链、医疗器械和AI医疗。CRO领域因热钱涌入和业绩持续性而备受关注；医疗器械凭借性价比和技术突破在新兴市场及欧美市场深耕，其长期稳健成长值得期待；AI医疗通过提升诊疗效率和制药成功率，以及解决信息不对称问题，展现出广阔的应用前景。此外，机械行业的出海路径也被认为可借鉴于医药行业，特别是在技术加品牌出海方面，结合欧美终端需求，制定整体系统出海策略。
中国机械装备出海：工程机械、矿山机械与工具出口趋势及高端市场渗透对话深入探讨了中国机械装备出海的格局，重点分析了工程机械、矿山机械和工具三大细分板块的出口情况。指出工程机械在亚非拉国家渗透率提升，矿山机械受益于大宗原材料价格上涨需求增长，工具出口则与欧美房地产周期相关。整体趋势显示，电动化和向欧美高端市场渗透是关键方向。同时，中国企业凭借产品质量和服务，正逐步增强与欧美国客户的关系，提升市场占有率。高端医疗器械的海外品牌建设亦展现出良好前景。
2026年工程机械行业：国内筑底海外增量，电动化与智能化驱动全球布局当前工程机械行业国内外需求改善，2026年行业景气度有望持续，国内筑底企稳，海外市场需求增加。电动化和智能化提升企业竞争力，海外合规与政策研判能力成为关键。
医药机械企业全球化策略与投资者机遇分析对话深入探讨了中国医药机械企业在国际环境下的破局之道，强调临床数据规范与知识产权保护的重要性，以及中美双报策略的风险分散效应。指出中国创新药在疗效、安全性和价格上的显著优势，预示着中期长期的海外需求潜力。同时，分析了降息与中美贸易关系对装备行业带来的全球机遇，强调了全球化产能布局的价值重估。投资者应关注装备企业因全球市场开放而产生的估值调整机会。
全球视角下中国创新药与装备企业出海：机遇与风险并存讨论了中国企业在出海过程中面临的多重风险，包括创新药领域的研发不确定性、市场竞争加速，以及装备行业在关税、双反规则下的适应挑战。同时，指出新兴市场的需求增长、产品品牌服务转型、技术前沿布局等机遇，强调专业团队分析对于把握投资时机的重要性，展现中国企业在海外广阔市场中的成长潜力与风险挑战并存的现状。
2025年人工智能：算力升级与模型应用的深度解析2025年，人工智能领域从算力建设转向商业价值实现，芯片、PCB及服务器等环节表现突出。模型升级聚焦于环境交互反馈与多模态感知能力，目标是使模型能像人一样交互和感知，以推动to B侧agent和通用智能助手的发展，多模态场景应用将迎来爆发。未来，算力成本将持续下降，支撑更多模型变现。
AI应用端投资方向：细分领域落地与数据壁垒优势分享了AI应用端的投资方向，强调了细分领域场景落地的重要性，特别是AI coding领域的发展。指出具备数据壁垒的公司在细分场景落地中可能受益。此外，讨论了中国企业在AI浪潮中的机会，包括应用研发能力、工程落地能力和庞大的市场规模带来的机遇。
2026年存储芯片供需结构变化与超级周期展望讨论了存储芯片行业自2025年以来的强劲表现，分析了供需结构的关键变化，指出2026年供需紧张将持续，超级周期可期。行业供给端过去两年扩产有限，而AI等需求端增长显著，导致供需错配。预计半导体周期长特性下，紧张状态将持续至2026年底甚至更久，存储芯片及其他电子产品将迎来涨价景气周期。
2026年AI商业闭环与盈利赛道前瞻讨论了AI技术在2026年实现商业闭环与盈利的潜力领域，包括AI入口重构与商业化、to b侧生产力场景如code、纹身图视频内容生产，以及AI医疗、税务等企业服务的细分市场。强调了算力充沛对加速这些领域变现的重要性。
B端市场AI应用需求持续增长与企业内部转型讨论了B端市场相较于C端市场的特点，指出真实需求被AI有效解决后，ID投入将持续且稳定，企业付费能力更强。海外公司财报显示AI在数据和工作流层面的投入增加，预计26年AI workflow将有显著增长。国内IT公司通过AI coding技术提升人效，低端编程被AI替代，整体效能显著提升。
AI产业链估值与2000年互联网泡沫的对比分析讨论了AI产业链当前的估值水平是否过高，并将其与2000年互联网泡沫进行对比，指出两者在技术革新、硬件需求、商业模式上的核心差异。强调AI技术的硬件创新和数据驱动特性，以及软硬结合的应用形态，认为当前市场对AI风险的关注降低了实际风险，未来需关注基础模型进步和应用商业闭环的形成。
2026年消费电子趋势：AI眼镜引领智能硬件新革命对话探讨了2026年消费电子领域的潜在爆款产品及投资机会，重点分析了AI眼镜作为智能硬件的未来潜力。尽管存储涨价对行业构成短期压力，但AI与硬件结合，如AI眼镜的交互体验升级，预示着未来5到10年的巨大市场机遇。预计2026年AI眼镜将实现爆发式增长，从百万级销量跃升至千万级，成为关注焦点。
AI硬件革新与消费者时间分配变化：360度相机与智能剪辑的融合讨论了AI硬件如何通过革新改变消费者时间分配，以360度相机为例，指出传统相机需花费时间取景，而360度相机结合AI剪辑功能，使消费者在享受风景的同时，能快速生成高质量照片或视频，体现了技术变革对消费者行为的影响。
AI教育硬件：从低龄陪伴到个性化学习的市场前景讨论了AI在教育硬件领域的应用，特别是其在低龄教育和个性化学习中的潜力。AI能解答奥数题，超越学霸，且在知识问答和陪伴学习方面展现出比人类更大的耐心和效率。随着多模态模型的发展，AI在视觉互动和情绪感知上的进步将推动个性化学习市场的发展，AI教育硬件市场值得关注。
新消费浪潮：渠道、产品与场景创新引领市场变革新消费概念强调通过渠道、产品和场景的创新来满足消费者需求，包括直播电商、国货化妆品、潮玩等。轻工行业如潮玩、文创产品和国潮产品展现了文化与社交属性的结合，带动产业链上游需求提升。市场对解决需求的企业给予高估值，平台型企业迎来快速发展。新消费定义模糊，但其生命力和成长性源于差异化的消费需求，不断迭代升级，反映经济活力与民生需求。
新消费时代的分层与融合：从情绪消费到渠道创新讨论了新消费时代下，高收入人群的小众情绪消费与中等收入人群的大众化趋势，强调了艺术消费品的普及化、产品性价比提升及渠道融合的重要性，特别是线上与线下结合的新商业模式，以及如何通过精准触达和服务消费者，实现高效转化与传播。
新消费崛起：Z世代需求迭代与供给创新的共振对话探讨了新消费领域热度高涨的背后动因，指出中等收入群体扩大及Z世代成为主力消费者，推动了健身、二次元、国潮等新场景的兴起。国内完善的供应链和数字经济优势，使企业能迅速捕捉并满足消费者需求，如网红零食快速从研发到上市。Z世代注重自我表达和情绪共鸣，催生了大量新消费品牌和需求，如潮玩、露营装备等，强调社交属性的消费品成为新趋势。抓住Z世代需求迭代，持续创新产品和场景，被视为行业重大投资机会。
新消费品牌的生命力与可持续经营：洞察需求与创新为王对话深入探讨了新消费品牌的生命力和可持续经营问题，指出新消费赛道经历了从平庸到火热的过程，当前正处于过热后的调整期，筛选出真正理解消费者、具备持续创新能力的企业。强调长期运营与产品迭代的重要性，认为能够长期运营产品、培养消费者信任的企业更具有投资价值。同时，建议投资者在市场冷清时寻找真正成长的好公司，重点考察其洞察消费者需求和提供竞争力产品的能力。
科技赋能消费行业：AI与出海趋势引领新消费未来讨论了新消费行业在资本涌入后，优质品牌通过产品力和渠道深耕提升市占率的趋势。强调了AI在产品设计、营销、生产端的应用，以及消费品出海的三个阶段，特别是中国品牌在全球市场的崛起。指出Z世代及更年轻群体的消费偏好差异，催生个性化、体验化需求，AI玩具和智能家居系统作为科技与消费结合的潜力方向，柔性生产线和大数据分析对消费行业的赋能作用。
新消费与传统消费：协同共生关系探讨及市场前景展望讨论了新消费与传统消费的关系，认为两者并非对立而是相辅相成，共同促进消费市场的健康发展。新消费提供情绪价值与个性化需求满足，而传统消费作为市场压舱石，满足基本刚需。消费升级是在传统基础上迭代，两者共同满足不同需求的消费群体。从投资角度看，结合新老消费构建均衡投资组合更为理想。未来消费市场繁荣需新旧消费共同支撑，期待其为市场带来更大发展。
新能源与社服行业：消费转型下的投资机遇与未来展望对话围绕社服行业和新能源领域的投资机遇展开，指出随着人均收入提升，消费从实物转向服务，包括旅游、餐饮、潮玩等新兴需求增长。同时，新能源行业在储能和电动车的推动下，面对技术革新和能源转型，迎来结构性复苏。嘉宾们分享了各自领域的见解，强调了这些行业穿越周期的潜力和未来发展前景。
2025年新能源产业供需共振驱动技术革新与多元化发展2025年新能源产业从规模竞速转向技术革新，供需两端共振成为行情变化的核心驱动力。供给侧政策引导行业从拼产能转向拼效率技术，加速产能出清；需求端AI和泛科技崛起带动清洁电力和储能需求爆发，政策鼓励风电光伏大基地项目，绿电替代趋势明确。新能源汽车保持稳健增长，渗透率提升，出海加速，智能驾驶等新技术推动商业模式创新。锂电池产业链下游需求多元化，商用车电动化、储能及数据中心需求增长，产能过剩问题逐步缓解，盈利修复显现。全球新能源产业链开启能源扩张，2026年资本市场预期反转，新能源产业迎来新一轮发展机遇。
储能行业困境与复苏：政策、成本下降与地缘政治影响储能行业经历阵痛期后，受益于容量电价保障机制、系统成本下降及技术进步，正迎来复苏。地缘政治风险加剧促使部分国家寻求能源自主，推动新能源发电加储能配套形式成为主流。未来，电动车与电网互动有望成为储能重要环节，行业前景看好。
2026年风光储行业前景分析：储能或为增速最快赛道对话深入探讨了光伏、风电和储能三大新能源板块的发展前景。光伏行业虽受技术进步推动，但面临贸易摩擦风险；风电行业稳健增长，海上风电前景看好，但供应链波动需警惕；储能行业增速最快，商业模式清晰，价值量修复，海外市场潜力巨大，企业盈利有望提升。
新能源汽车产业链升级与固态电池前景探讨对话围绕新能源汽车产业链的升级、固态电池的技术潜力及其对产业链的影响展开讨论。新能源汽车作为核心终端，推动了电池、电机、电控等核心部件的全球竞争力提升，同时带动智能驾驶、新材料应用等领域的发展。固态电池因其高能量密度和安全性，在高端乘用车和低空经济领域展现出应用潜力，但技术路线和产业化进程仍是关键挑战。2026年新能源汽车市场预计将持续增长，尤其在商用车和海外市场的渗透率提升显著，智能驾驶技术的发展将开启新的产业革命。
要点回答
Q：2025年A股的主要指数表现如何，以及其核心驱动逻辑是什么？
A：2025年A股的主要指数录得了不错的涨幅，总市值历史性突破百万亿大关。核心驱动逻辑可概括为信心修复，体现在全年中国经济基本面良好、政策面积极呵护，如财政政策和货币政策的积极影响，以及对出口行业的支持政策等。
Q：徐总是否同意高总关于2026年市场表现的看法？
A：同意高总观点，并补充指出，2026年资金、情绪、产业基本面景气情况将维持平稳，上市公司企业盈利修复动能将持续，因此市场表现仍值得期待。
Q：徐总如何理解2025年A股市场的表现？
A：从资金面和情绪面上看，流动性起到了重要作用，使得市场整体呈现水涨船高的走势。在宽松货币政策环境下，尽管遭遇国内外宏观环境波动，但投资者风险偏好不断提升，这为A股市场及人民币资产权益市场的良好表现奠定了基础。
Q：对于2026年的积极因素变化，高总有何看法？
A：预计2026年这些积极因素将持续正面影响。中央经济工作会议定调显示，财政政策和货币政策相较于2025年不会有明显变化，且仍将持续呵护经济与资本市场。同时，出口韧性延续，内需指标有所好转，物价有望改善。
Q：如何看待2025年A股市场的结构性分化，特别是人工智能和硬科技领域的表现？
A：人工智能在2025年表现突出是因为行业迎来了大时代，相关上市公司业绩明显增长。2026年硬科技内部赛道增速可能出现分化，但整体仍乐观，需精选业绩确定性更强、增速更高的品种。
Q：对于2026年港股市场的前景和投资机会，两位有何见解？
A：港股回归驱动因素包括海外美元流动性环境改善，以及中国基本面和政策面相对平稳。预计2026年港股会有较好的资金回流和估值修复前景，尤其是新兴产业和消费等行业盈利有望缓慢修复。
Q：对2026年经济增长三驾马车（出口、投资、消费）的增速及其支撑与挑战有何判断？
A：消费方面预计平稳增长，有更新换代政策支持和更多服务消费政策出台；投资方面预计止跌回稳，制造业、基建投资有望回升，房地产投资下行趋势延续但幅度缩窄；出口方面，在全球环境平稳前提下，中国产业链竞争力保持出口韧性，新兴市场出口份额有望扩大，整体温和复苏。
Q：展望全年，哪些行业的盈利改善前景最值得期待？
A：出口方向如工程机械、创新药等景气度回升板块将持续增长；顺周期板块如有色、化工等将在全球定价商品价格上涨及国内PPI回升背景下，受益于内需品种盈利改善；科技成长板块也是值得关注的投资主题之一。
Q：在科技领域中，2026年有哪些重要的投资方向？
A：2026年科技领域中，AI是绕不开的重要主线。整个AI产业链，包括上游、中游和下游，在大景气浪潮下都有持续的投资机会。具体体现在AI算力的基建持续放量，如1.6T光模块量产、AI服务器出货量暴增等，以及光通信、PCB等相关环节盈利弹性释放且动量强劲。此外，半导体也是一个热度很高的领域，存储芯片涨价带来整个半导体产业周期的机会，并且半导体国产化趋势加速，设备、材料以及先进封装等环节不断有竞争力的新环节突破。同时，机器人领域也值得关注，随着技术迭代和应用场景拓宽，产业链将涌现出更多机会。
Q：对于新能源行业和锂电产业链，您怎么看？
A：在新能源行业，无论是海外还是国内，储能和新能源车对锂电中游和上游的需求拉动明显。自2025年下半年以来，锂电产业链已出现明显的涨价态势，这背后是较大需求爆发的动能。预计到2026年，部分紧俏的锂电中游环节及上游会有显著的投资机会。
Q：消费赛道方面，2026年有哪些投资机遇？
A：消费领域中，服务性消费、可选消费以及必需品等细分领域将随着中国经济复苏进程走出盈利改善路径。例如出行需求、新兴可选消费品以及新消费细分趋势等，在不同区域和用户人群热潮下，仍能在2026年找到一些优秀公司的投资机遇。
Q：如何看待2026年美联储降息节奏以及其对我国资本市场的影响？
A：预计2026年美联储仍会延续降息方向，但节奏不确定性较高。美国经济在没有严重通胀的情况下，降息方向将持续，次数上可能会有波动。对于我国资本市场而言，外部环境既是机遇也是挑战，但整体上对资本市场持积极态度。美元走弱、中美利差收窄将有利于人民币汇率稳定，吸引更多国际资本回流中国市场，同时流动性改善也有助于科技成长类权益资产及港股市场受益。
Q：贵金属市场行情的核心驱动因素有哪些？
A：贵金属行情的核心逻辑在于实际利率框架、地缘属性的避险需求以及美元体系走弱导致的替代需求。过去几年，美联储降息通道开启推升了黄金相对配置价值，地缘冲突常态化放大了黄金的避险属性，而越来越多央行增加黄金配置比例则体现了美元替代的需求。预计2026年贵金属价格将持续走强，但需关注通胀波动和降息预期扰动带来的影响。
Q：AI是否能支撑起大量铜的需求？
A：我们预计AI每年可以增加15到20万吨的增量需求，对应全球1%的年均增速。这主要来自算力服务器自身需求、数据中心以及海外电网改造和新增建设的需求。虽然近期某头部算力企业修改了芯片耗铜量算法，但综合考虑三个维度，新增15到20万吨增量需求是较为靠谱的，AI有望成为接棒新能源的下一个主要景气增量来源。
Q：煤炭价格的中长期趋势如何？煤价波动会对煤化工行业产生什么影响？
A：煤炭价格长期受到碳达峰、碳中和趋势的影响，但短期内由于电力需求快速增长和新能源电力稳定性短板，煤炭价格和需求仍有支撑。对于煤化工行业，随着全球经济共振和通胀上行，石化化工产品景气度将提升，有利于煤化工行业改善。同时，煤化工正经历从总量扩张到高端化、低碳化转型的新阶段。
Q：反内卷政策对化工行业有何积极影响？哪些子行业受益逻辑最为清晰、确定性最高？
A：反内卷政策通过全球供需失衡调整，促使全球市占率高的行业和成本曲线相对平坦的行业受益。例如PTA和长苏等行业已经通过联合减产实现了价格回暖和盈利提升。此外，石化和化工产品多数已经历价格回暖和企业盈利改善。有色行业（如电解铝）通过反内卷成功实现了产业利润回流至国内，石化化工行业也通过类似手段，如欧派克减产联盟和制冷剂行业的环保约束，实现了行业盈利的逐步提升和平稳发展。
Q：在环保督察的常态化下，中小企业是否因合规成本提高和行业标准提升而退出市场？这是否有助于行业集中度提升和ESG改善？
A：是的，环保督察的常态化确实导致部分中小企业退出市场。企业的合规成本增加，行业标准提高，最终结果是行业集中度提升和ESG状况有所改善，有助于反内卷取得较好成果。
Q：反内卷政策的持续性和一贯性是否是影响企业盈利走向及判断政策持续性的最重要因素？反内卷和企业盈利提升主要依靠政策还是市场化手段？
A：反内卷过程中，政策和市场化手段都需要考虑。目前阶段，政策的重要性可能更大一些，因为市场化竞争虽明显，但行业集中度和企业盈利能力的变化显示了政策导向的作用。然而，政策扶持对于重资产行业有序发展至关重要，同时也有利于推动国内优秀企业拓展海外市场。
Q：如何看待国内企业出海投资导致全球市场供给过剩的问题？
A：对于出海投资电解铝等行业的企业，尽管可能在国内市场受限，但在海外投资能够利用清洁能源或其他稳定能源供应，保持竞争力。国内企业在享受基建和能源优势的同时，出海的中资企业凭借成本管控和生产效率优势，在海外市场仍具有较强竞争力。不过，出海投资需综合考虑多种因素，如成本、政策补贴、市场需求等，以盈利为优先考虑。
Q：2025年下半年创新药出海情绪转淡的原因是什么？出海逻辑是否发生变化？
A：2025年下半年创新药出海情绪转淡主要有三个原因：中美关系、流动性问题以及BD交易的季节性特点。尽管情绪有所波动，但全球仍有大量创新药专利到期带来的市场空白，海外药企依然急切寻求合作以续签专利，因此出海逻辑并未改变。
Q：为何中国创新药企业能做得较好？
A：中国创新药企业能做得好主要依托高级工程师红利，特别是在PD-1进入主流市场后，大分子领域的研发需要大量人工密集型劳动，而中国在此领域的工程师数量和质量全球领先，使得中国创新药在质、量及整体对价方面具备显著优势。
Q：除了创新药，2026年医药子行业还有哪些具备出海投资机会？
A：除了创新药外，还可关注CRO行业，由于BD金额大幅增长，热钱涌入该领域，业绩将持续增长；医疗器械板块也值得关注，其凭借性价比和技术突破，在新兴市场和欧美市场有深耕潜力；此外，AI加医疗领域，如病例相关和AI加制药相关，有望提升诊疗效率和制药成功率，也是值得关注的方向。
Q：AI医疗在医疗领域的应用情况如何？
A：AI医疗是AI技术应用的一个重要方向，尤其在医疗领域信息不对称较为明显的板块。通过AI，可以显著减少信息不对称状态，除了AI制药外，现在患者对自身健康数据的关注增加，AI也能帮助他们更好地了解和管理自身的医疗状态。
Q：医药行业出海的情况以及哪些子行业或区域有广阔前景？中国机械企业出海后如何获得客户粘性？
A：从机械出海格局来看，工程机械工具、矿山机械等细分板块已成功出海，其中工程机械出海渗透率最早，尤其在亚非拉国家有较高增长，同时欧美市场也有一定渗透率。矿山机械受益于大宗商品价格上涨，需求持续上升，增速最快。工具方面，手工具和电动工具对欧美市场的出口受房地产周期影响，随着降息预期落地，订单景气度边际走热。整体趋势上，电动化是工程机械和工具行业的重要发展方向，且终端客户需求结构正逐渐向欧美高端市场渗透。许多中国企业进入欧美供应链后，凭借产品质量和服务逐渐获得欧美下游客户的认可，增强粘性，收入体量得以提升。工程师红利及中国产品的品牌影响力在过去的两三年内快速崛起，使得相关机械出口公司在海外市场表现优异。
Q：高端医疗器械装备出海面临的挑战及机遇是什么？
A：高端医疗器械装备出海相比传统器械需面对更封闭的院内渠道和审批环节，以及提高医生和学术界的认可度。但近年来，手术机器人、IVD和高端检测设备等细分品类已在海外及新兴市场成功树立品牌，并有望在未来几年内提高市场份额，销售更多产品至海外市场。
Q：工程机械板块2026年的持续性和中美关系、汇率波动等因素的影响如何？
A：对于工程机械板块，2026年持乐观态度。国内挖机销量已开始转正，表明行业正从地产基建驱动转向存量更新迭代过程，盈利能力持续修复。全球维度上，随着美债利率下降，相关国家基建和制造业投资增加，工程机械外销数据增速超出市场预期，叠加矿机景气度高、电动化催化等，整个工程机械板块处于周期底部，国内筑底企稳，海外增量修复并有成长逻辑支撑，即使面临贸易冲突和汇率波动，对工程机械出海影响相对有限。
Q：新能源化和智能化如何帮助中国企业在海外破局？
A：新能源化和智能化是中国企业在海外突破壁垒的核心因素，海外需求爆发将推动产品量价提升，合规和海外拿证能力是企业长期出海的标准和基础。中国企业在走出去时能获得更高的市场份额和更好的盈利能力，这些收益可以反哺研发和新产品研究，提升整体产业水平。
Q：医药机械企业出海面临哪些机遇和风险？
A：医药机械企业出海主要面临临床数据规范、知识产权和专利问题。中国创新药在全球具有较强竞争力，尤其在临床试验阶段展现出疗效、安全性和价格优势。未来发展方向在于下一代技术探索和分散地缘政治风险，如加强本土化布局和深耕国内大适应症。对于投资者而言，当前降息和再工业化趋势有利于装备出口，打开新的成长空间和估值重估机遇。
Q：创新药投资上可能会遇到哪些风险？
A：创新药投资存在多个风险点，包括BD（合作开发）失败的可能性、临床研发过程中数据不达预期的风险，以及来自竞争对手在一线二线疗法上推进更快的压力。此外，个股投资还可能面临市场门槛较高、专业团队支持需求等问题。
Q：机械行业如何应对出口受限以及在海外市场遇到的挑战？
A：对于直接对美出口的机械产品如高空车、手工具和叉车等，由于关税影响明显，相关公司需在对美及环美区域增加装备产能，并适应双反对国际规则的适应过程。同时，传统中国装备公司在向亚非拉国家市场拓展时，除了关税问题，还需关注当地服务技术体系、政策了解以及产品性价比到品牌服务的转变。
Q：如何看待中国装备在全球市场的前景？
A：尽管中国装备在全球产值占比相对较低，但海外空间巨大，尤其工程机械、工控等领域是国内3至4倍的体量。若能抓住合理估值的资产投资机会，尽管存在海外风险，目前整体投资价值不错，且国内上市公司在成长过程中逐步提升成熟度。
Q：创新药和器械领域面临的主要风险是什么？
A：创新药领域面临的风险包括新疗法对传统疗法的突破和迭代带来的挑战，以及早期投入长周期和高市场品牌建设需求；器械领域则面临前期投入高、医生粘性和认可度培养需要时间的挑战。
Q：AI板块的发展趋势和关注点有哪些？
A：AI板块正从基础设施建设转向以商业价值兑现为核心的产出期，算力持续爆发并带动相关环节如芯片、PCB、服务器等价值量提升。模型升级方面，模型治理已足以解决很多问题，后续重点在于模型如何与环境交互并具备持续学习和记忆反思功能，以及多模态感知和反馈能力的提升。
Q：在AI应用层面上有哪些投资方向和机会？
A：投资方向主要包括大模型在细分领域的极致落地，尤其是AI coding能够替代部分低端人工写代码能力；具备数据壁垒的公司在细分场景落地过程中有望受益；以及更多关注中国企业在AI浪潮中的应用研发、工程落地和消费者交互能力。
Q：对于存储芯片供需结构的研判如何？
A：存储芯片行业过去遵循一定的供需周期规律，但最近两轮周期中出现了产能过剩的情况。从供给侧看，过去淡季扩产旺季受益的模式在当前环境下表现不一，需要关注存储芯片公司的产能调整策略及其对未来供需状况的影响。
Q：在最新的周期中，为什么HBM产能扩张较多，而普通DRAM和nand产能扩张较少？
A：在2023年和2024年的周期底部，厂商根据市场需求增加了HBM高端存储的产能，但对低端产能如普通DRAM和nand的投入不多。这一轮周期中，HBM领域投资大、增长快，同时也带动了整个存储行业的增长，尤其是服务器和高端电子产品的内存需求升级，从而造成供需错配。
Q：这一轮需求端最大的增长是什么？
A：这一轮需求端的最大增长来自于AI。过去冷数据存储主要在硬盘中，而现在部分硬盘的需求转移到了SSD的需求上，尤其是在服务器市场，SSD的需求量翻倍增长。此外，AI的发展使得硬盘需求中转向SSD的比例显著增加。
Q：目前存储市场的状态如何？
A：目前存储市场处于供需紧张状态，即使海外大厂和国内存储芯片公司都有扩产计划，但由于半导体扩产周期较长，预计2023年底甚至更长时间存储市场都将保持紧张态势，这被视作一个超级周期。
Q：存储紧缺背后有哪些共性因素？
A：共性因素包括：一是供给端在过去几年需求相对一般，企业扩展节奏较慢，导致整体供给增长不大；二是需求端AI拉动下，对各个细分子行业产生了不同层面的额外需求；三是上游原材料涨价，包括大宗品和贵金属成本上升，企业有传导涨价诉求。
Q：从需求角度看，AI带来的存储需求有何特点？
A：AI带来的存储需求中，用户活跃度高，随着AI成为日常必备工具，并发量将大幅增加，这对云厂商和提供响应速度及推理性能优化的厂商构成了持续放量的强大支撑。
Q：当下哪些AI应用和细分赛道可能率先实现商业闭环和盈利？
A：首先，AI入口重构及商业化是最大机会，如OpenAI尝试电商和广告变现。其次，AI在to b侧生产力场景（如coating）将加速发展，并预计AI慢剧、AI广告等创作内容生产领域在算力充足后也会有明显加速。此外，AI医疗、AI企业服务、AI税务等垂直领域也存在边际变现加速的可能性。
Q：如何看待当前AI产业链的估值水平与2000年互联网泡沫时期的对比？
A：当前AI产业链的增长更多基于硬件创新和真实业绩，而非模式变化，且已有几千亿美金收入和数百亿美金利润的企业出现，配套供应链也呈现出积极增长信号。尽管存在不确定性，但在投入期回答这个问题时，目前AI产业的上涨趋势较为明显，但也不能完全排除失败的可能性。
Q：在AI领域，当前市场参与者对AI风险的关注状态是怎样的？
A：当前市场对于AI风险的讨论非常热烈，大家都在密切关注AI的风险点。但有趣的是，当所有人都在关注这个风险时，实际上这个风险可能并不像想象中那么大。相反，当大家普遍忽视风险而热衷于参与其中，争相掘金时，才是风险最大的时刻。
Q：对于当前投资AI行业，有哪些重要的关注点？
A：对于投资AI行业而言，目前有两个核心关注点：首先，基础模型的进步将决定整个AI行业的发展步伐；其次，我们需要看到是否有真正能形成商业经济性闭环的应用出现，因为只有这样，整个行业才能被完全跑通。
Q：与2000年移动互联网时代相比，AI时代有哪些相同点和不同点？
A：相同点在于，无论是2000年互联网泡沫时期还是AI时代，最终能跑出来的公司数量相对较少，市场集中度较低。不同点主要体现在：1) AI时代由数据驱动，而非过去的流程驱动，谁能率先完成从流程驱动到数据驱动的转型，谁就有可能成长为未来的巨头；2) AI时代应用形态更侧重于软硬结合，不同于PC互联网和移动互联网时期的轻资产模式。
Q：AI时代对消费电子硬件会产生何种影响？
A：AI将重塑消费电子硬件，比如眼镜作为智能硬件的一个重要方向，其技术基础甚至超过手机。AI与眼镜结合后，可以提供如打电话、拍摄、支付等多种便捷功能，改善用户体验。尽管存储涨价会对消费电子销售带来一定压力，但从长远看，AI与硬件的结合将带来巨大市场机会，例如智能眼镜等新型产品预计在2026年会迎来爆发点。
Q：在AI教育硬件方面，您认为今年会是一个怎样的发展周期？
A：今年对于AI教育硬件来说，将逐渐进入一个发展周期。目前，AI在陪伴类知识问答、娱乐教育场景中已经展现出了超越人类的能力和更大的耐心，能够更好地满足低龄儿童的需求。同时，AI与视觉互动及情绪感知的结合在未来几年有望取得突破，这将开启更大的个性化学习市场。因此，AI加教育硬件市场在未来几年值得重点关注。
Q：新消费这一概念如何理解？它的发展历程和代表有哪些？新消费的核心特征是什么？如何影响轻工行业的发展？
A：新消费没有明确的定义，其本质是通过差异化满足新的消费需求。新消费浪潮可以分为三个阶段：第一轮是渠道创新匹配多快好省的需求，例如电商带货崛起；第二轮是产品创新匹配品牌和文化认同，如国货品牌的崛起；第三轮是场景创新匹配个性化体验需求，如AI智能家居解决方案。新消费并非新出现的现象，每一代人都有自己的新消费产品，如音乐专辑等，并随着人群需求不断迭代升级。新消费的核心特征是需求端迭代和供给端创新。在轻工行业中，新消费表现为潮玩、文创产品以及国潮产品的兴起，这些产品具备文化和社交属性的结合，不仅帮助中国企业进行文化的出海和产品的出海，也带动了产业链上游包装、配套产业以及下游奶茶店、烘焙行业等产业的景气上行。随着每一代新消费产品的出现，相关消费品公司有机会成为爆品，获得资本青睐并实现门店快速扩张，体现了巨大的投资机会。
Q：当前消费分层的时代背景下，新消费结构和机遇该如何解读？
A：消费分层现象一直存在，新消费同样如此。高收入人群有他们特定的情绪消费场景，而大部分中等收入人群正迎来情绪消费产品的扩容，如潮玩市场的发展，将艺术品消费品形象带入日常生活。线上线下渠道融合也是新消费发展的重要推动力，企业通过线上设计导流与线下体验强化相结合的方式，提升消费体验并促进销售。优秀的企业能够精准识别消费者并平衡线上线下的体验，实现高效转化。
Q：新消费领域的热度高涨背后的根本驱动因素是什么？
A：新消费领域的热度高起的根本驱动因素是需求迭代和供给创新的共振。随着中等收入群体扩大和Z世代成为主力消费群体，新的消费场景如健身、二次元、骨子文化等逐渐进入视野。同时，国内完善的供应链和数字经济优势让企业能迅速捕捉到市场需求，例如网红零食从研发到上市可能只需要3到6个月。此外，Z时代的消费观念追求自我表达、情绪情感共鸣，催生了大量的新消费品类和需求，为资本市场带来了众多投资机会。
Q：对于Z时代这一消费群体，您认为它对消费品牌企业意味着什么？新消费的需求情况如何？
A：对于Z时代这个消费群体来说，他们是未来几十年的重要消费人群，其消费需求会随着阶段变化而迭代升级。从玩具产品开始的消费需求，随着他们成年、成家和年龄增长，会产生新的消费需求。因此，建议消费企业抓住这个人群，围绕他们的需求迭代不断研发产品和场景，这将带来巨大的产业投资机会。新消费的需求本身没问题，会在产品迭代和需求挖掘过程中不断出现新的消费品，有客户愿意为之买单。但需理性看待短期需求爆发，应做长期生意。真正能够长期运营产品、培养品牌的公司才更具投资价值。
Q：科技对消费行业的影响以及新消费未来的演进方向有哪些？
A：科技如AI等全方位赋能消费行业，包括产品设计研发、营销推荐、库存管理等方面的应用。此外，关注消费品出海趋势，从贴牌代工到自主设计品牌，中国消费品品牌正迎来出海黄金年代。同时，代际变化和技术发展催生更多消费需求，推动新消费场景多元化，AI和科技与消费品结合有巨大开发空间，例如AI玩具和智能家居系统的发展潜力巨大。
Q：面对新消费热度有所转淡以及部分网红品牌收缩和融资遇冷的现象，如何看待新消费品牌的生命力和可持续经营？如何看待新消费行业的发展规律和投资策略？
A：新消费品牌的持续发展动力在于代际变化，过去三年新消费赛道从平庸走向火热是一个持续演进的过程。Z时代的消费观念已形成且难以扭转，这种需求会持续释放。新兴产业通常经历周期性调整，当前阶段是在筛选真正理解消费者并具备持续创新能力的企业。一些性价比高、符合文化趋势的新兴消费品牌仍具有广阔发展空间和投资机会。投资时需注重买好和买时点，不应线性外推阶段性高增长至整个行业和所有时间。当前市场冷下来，许多公司回到合理甚至低估位置，反而是甄别真成长好公司的最佳时机。选择公司应关注能否持续洞察消费者需求或提供最具竞争力最低成本的产品。
Q：如何看待潮玩行业的供给变化及经营压力？
A：潮玩行业在过去几年经历了供给不断创造需求的过程，导致众多企业涌入并取得不错业绩。但现在供给快速增加，导致稀缺性降低，同时潮玩消费者人群增长瓶颈显现，经营压力增大，行业正在经历正常产业周期的调整，头部企业有望长期脱颖而出。
Q：新消费崛起是否意味着传统消费会淡出视线？两者关系如何？
A：新消费并不意味着替代传统消费，而是与传统消费协同共生。消费升级是在传统消费基础上的迭代升级，满足不同类型的消费需求。两者共同构建消费市场，新消费最终也会变成老消费，而从投资角度看，老消费与新消费可以结合构建攻守均衡的投资组合。
Q：2025年新能源产业从过去的规模竞速转向了技术角逐，核心驱动因素有哪些？
A：这一轮新能源行情的核心底层驱动在于供需两端的共振。供给侧方面，政策导向从拼产能转向拼效率技术，加速了产能出清；需求端则在AI和泛科技崛起背景下，数据中心清洁电力和储能需求爆发，并且国内外政策均鼓励新能源需求的增长。此外，国内风电光伏大基地项目、绿电替代以及海外碳关税政策等多方面因素共同发力，推动新能源产业的发展。
Q：新能源汽车板块的情况如何？
A：新能源汽车作为新能源板块的重要环节，在政策支撑和消费需求更新推动下保持稳健增长，新能源汽车持续渗透提升，增速接近30%，整体需求表现良好。同时，中国新能源车正快速出海，智能驾驶及AI技术带来的商业模式创新也为新能源汽车带来新的投资主线。
Q：锂电池产业链的变化趋势如何？
A：锂电池产业链下游需求多元化，除了传统的乘用车和消费电子领域外，商用车、储能、数据中心等领域的需求逐渐增加，使得锂电池需求稳定性增强，远期需求天花板拓宽。而在供给端，尽管2021年和2022年产能过剩导致盈利能力压力，但随着未来需求持续增长，供需不平衡问题将得到改善，预计从2025年下半年开始，锂电材料环节将逐步迎来盈利修复和企业盈利改善。
Q：储能行业过去经历了怎样的困境，走出困境的关键变量是什么？
A：过去储能行业面临的问题包括投资积极性不高、回报周期长及电价补偿机制不完善等。但随着国家出台容量电价保障机制，特别是部分地区实行全额上网和余量补偿机制，业主方投资积极性提高，储能项目的经济性和回报性增强，因此储能行业的景气度有望持续提升。
Q：储能行业近期有哪些值得关注的变化，尤其是系统成本方面的情况如何？
A：储能行业的系统成本在下降，过去几年由于产能释放和技术进步，光伏和储能系统的造价大幅降低，光伏投资成本相比三年前降低了约40%到50%。同时，系统集成企业的能力提升以及多元技术进步也保障了储能需求快速增长。电动车未来可能成为一个储能单元，通过V2G技术与电网双向互动，进一步推动储能应用的发展。
Q：地缘政治冲突对能源供应的影响以及新能源发电与储能结合的重要性是什么？
A：地缘政治风险加剧导致部分国家和地区依赖外部能源供给的稳定性减弱，促使他们寻求能源转型和自主可控的措施。在这种背景下，新能源发电加上储能配套成为重要且主流的能源自主可控形式，因其清洁、部署便捷快速且灵活，能更好地响应市场需求，因此得到了爆发式增长的需求。
Q：对于光伏、风电和储能这三大核心板块，哪个板块的发展确定性更高？增长空间更为广阔？
A：储能行业的增速可能更高，目前看是新能源赛道中增速最快的领域。无论在国内还是海外市场，储能需求都有快速的增长趋势。储能行业的商业模式逐渐清晰，带来中期增长信心，并且随着系统价值量进入修复周期，企业盈利也将进入向上周期。
Q：新能源汽车的发展如何反哺产业链？
A：新能源汽车快速发展，技术水平不断提升，市场和品牌影响力显著增强，形成了强大的品牌护城河。这不仅带动了电池、电机、电控等核心部件产业在全球范围内的竞争力提升，还促进了智能化发展，对智能驾驶、摄像头、激光雷达芯片等上游环节，以及车载PCB、高端显示等需求产生拉动作用。此外，新材料如铝合金一体压铸、镁合金和碳纤维的应用也得到了推动，整个产业链因此实现了高速持续增长。
Q：在下一阶段，新能源车技术方向上有哪些重点和消费者痛点？
A：下一阶段，续航里程提升依然是车端探索的重要技术方向，也是消费者的痛点之一。此外，高压快充、低温快充技术可能会成为2020年的热点话题。固态电池等新技术及其相关新材料的应用，将对电池领域产生增量拉动。智能驾驶方面，L3等级及其以上的发展也将带动传感器芯片、底盘电子等多方面的产业拉动机会。
Q：车用技术对储能行业有何影响？
A：车用技术对储能行业有供需两端的帮助。供给侧，电池核心技术如固态电池和高压技术可从车用迁移至储能领域，推动储能供给侧产品升级。需求端，储能作为一种新型能源形式，在车载场景中已有体现，例如光束充场景的不断扩展，为储能带来增量需求。
Q：国内新能源车产业链的发展状况如何？
A：目前国内新能源车产业链已形成庞大规模，包括电动车保有量、年度产销量都达到较高水平，行业渗透率超过50%。本土车企、材料及汽车零部件企业在行业中崛起，并向机器人、数据中心液冷等新领域拓展，实现制造业层面的横向延伸。
Q：对于资源保障压力的看法是什么？
A：我国虽是电动车最大生产国和消费国，但在产业链上游锂矿开采和生产环节主要依赖南美、澳洲和非洲地区，若出现海外资源品断供或供给瓶颈，资源保障压力将成为我们需要重视的问题。
Q：固态电池的长期潜力在哪里？如何重塑新能源产业链竞争格局？
A：固态电池具有更高能量密度和更强安全性，已在部分车企开始装车测试。尽管当前渗透率低，但企业研发投入加强，市场规模逐渐扩大。固态电池有望在高端乘用车和低空经济等领域率先实现规模化落地，随着技术突破和成本下降，市场需求和渗透率有望进一步提升，重塑新能源产业链竞争格局。
Q：对2026年新能源车市场的展望是什么？
A：2026年新能源汽车市场竞争将更加激烈，行业渗透率持续攀升。低温快充、大电池增程和混动技术将得到更多探索，整体带电量、续航里程扎实度和安全性将进一步提升。同时，商用车领域新能源渗透率将快速上升，海外市场尤其是欧洲市场在碳排放考核周期影响下加速转型，中国电动车在全球范围内的扩张也将提速。此外，智能驾驶技术如L3级别牌照落地将推动商业模式变革，新能源车将在出行方式变化中引发产业革命，向机器人、低空等领域拓展。基础设施建设方面，快充桩、双向充电（V2G）充电桩以及换电站等补能形式将持续发展和完善。
