高盛集团 (GS.US) 2025年第四季度业绩电话会
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会议摘要
高盛展示了强劲的财务表现，强调财富管理和投资银行业务的增长。该公司正在重新调整业务组合，转向利润较高的领域，设定了资产财富管理的雄心勃勃目标。该公司的举措包括利用人工智能提高效率，保持谨慎的资本管理，并通过股息和股票回购增加股东回报。该战略旨在实现可持续增长、韧性和在客户服务方面的卓越表现，展望2026年的积极前景，重点放在企业活动和赞助交易流动上。
会议速览
高盛2025年第四季度收入：创纪录营收，提升回报和战略聚焦对话突显高盛2025年第四季度强劲的业绩，包括创纪录的收入、提高的回报率和战略性增强。关键点包括全公司收入增长60％，每股收益增长144％，自2020年以来回报率提高了500个基点。该公司的成功归功于其互联的全球特许经营，投资银行、资产财富管理和风险配置改善方面取得了显著成就。未来前景乐观，受高客户参与、人工智能投资机会和强大的赞助特许经营的推动。
扩大金融服务和资产管理增长策略该对话概述了通过多元化的产品、有针对性的收购和在财富管理和另类投资领域拓展客户群来增强融资、发行和资产管理服务的战略举措。
高盛加强资本管理，专注于人工智能和客户服务。宣布提高季度股息，概述人工智能驱动的运营模式，并通过人才投资强调客户服务，实现强劲的财务业绩和战略增长。
各部门创纪录营收和战略增长突显财务业绩该演示详细记录了全球银行业务和市场创纪录的收入达415亿美元，这是由投资银行、股票和资产财富管理驱动的。值得一提的成就包括资产监督创纪录的3.6万亿美元、年度激励费用增长24%和中介收入增长15%。该公司在并购、杠杆贷款方面保持领先地位，并实现了12.5%的板块RoE，同时在扣除准备金后，成本管理控制在31.8%的报酬比率。
高盛集团在不断变化的商业环境中专注于效率和资本回报的战略方向。高盛强调效率和生产力，预计2026年税率降低，并向股东返还大量资本。该公司始终对经济、政策和地缘政治风险保持警惕，保持严谨的风险管理。它对增长持乐观态度，利用强大的客户关系和战略重点。
扩大财富管理服务的策略讨论集中在全球扩展超高净值服务，利用技术，扩大市场覆盖范围，以增强财富管理服务。
投资于第三方财富渠道以广泛实现财富和规模化。公司得出结论，与第三方财富渠道合作，利用他们强大的产品制造和品牌优势，将有效地扩大他们的财富管理服务。他们计划通过Ultra保持对全方位财富管理的重点，目标是在费用为基础的财富资产上实现长期增长5％。在一代财富传承中，他们对自己的差异化服务及其增长潜力充满信心。
在多元化和增长中显著提高企业回报底线公司的回报已显著提升，通过多元化、持续营收增长以及全球银行业务的扩张，建立了中青年回报的新基准，使其更好地应对挑战性环境。
高盛在监管变化和资本配置方面的战略重新定位讨论围绕高盛集团在监管变化后的战略调整展开，旨在通过资产财富管理获得更高的回报率和利润改善。该公司强调通过提高运营效率和潜在未来增长投资来增强股东价值，同时对转型性并购保持谨慎态度。
资产管理中的重组并购的高门槛讨论了重大收购面临的挑战和标准，强调了高盛的独特性以及在寻找与公司文化和战略目标相一致的合适目标时的困难，为资产管理领域的转型并购设定了较高标准。
投资乐观主义：预测资本市场未来的上涨和并购活动讨论主要围绕预测资本市场周期展开，重点放在2026年有可能超越2021年的表现。财政和货币政策、去监管刺激以及全球经济状况被强调为支持并购和资本市场活动的因素，尽管也认识到来自意外事件的风险。
在投资银行业务中的战略资本配置和回购机会讨论投资银行行业的整体趋势，强调高盛集团在客户为中心的活动和通过资本部署实现长期股东价值的战略重点，其中包括回购等，同时面对过剩资本和有机增长机会。
发行活动与股票和固定收益收入的对齐探讨初级市场发行对股权和固定收益收入的影响，突出增加的资本市场活动和中介机会，以及当前高水平的积压订单表明市场条件良好。
积压增长突显强劲表现和未来信心该对话强调了公司通过咨询、债务和股权承销活动取得的高积压的重要性。它反映了强劲的2025年第四季度和全年业绩，表明对未来表现的信心以及潜力在整个公司内部引发更多的活动。
苹果卡过渡和储蓄计划的延续讨论了苹果卡退出的预期财务影响，突出了苹果储蓄计划的无缝延续，并概述了未来24个月内过渡卡服务的战略重点，目前没有讨论储蓄计划未来的具体计划。
分析效率比和营运杠杆：全年与季度成果该讨论侧重于效率比率的同比影响，强调需要考虑全年表现而不是季度数据。该公司展示了显著的营运杠杆效应，报告的营业收入、税前利润和每股收益增长，将明显的负面影响归因于会计调整和收入减少。
高盛采用人工智能提高生产力和效率高管们正在讨论如何利用人工智能来提高生产力、精简运营，并推动核心业务的增长，以在未来十年实现显著的效率提升和收入增长。
为提高效率和促进增长投资而改进流程.对话围绕公司的战略举措展开，旨在优化运营并释放资源以促进增长领域，强调通过技术加速生产力并专注于六个关键流程。强调了透明度和进展跟踪的承诺，设定了未来五年内提高每员工收入的愿景，体现了持续改进之旅跨越几十年的努力。
探讨市场结构和代币化的新兴机会，以进行战略投资这段对话突显了公司对市场结构和数字化代币领域新兴机遇的战略评估，强调了理解监管框架和识别潜在业务扩张或合作伙伴的重要性。它强调了公司在创新方面采取的积极态度，特别是在预测市场和数字化代币等领域，同时也承认变化的速度可能比预期的要慢。
扩大融资机会和风险管理策略探讨了融资机会的增长潜力，接近行业同行的40%，以及管理与潜在市场回调或去杠杆事件相关风险的策略。
资本解决方案集团的演变：平衡资产管理和客户增长的创始。资本解决方案集团讨论从轻仓位过渡到平衡市场位置，利用资产管理和创新能力。重点是客户获取创新流量、风险管理和表外增长机会，突出客户服务战略的未来演变。
2026年费用增长和私人银行业务展望在利率变动中讨论涵盖了GS 3.0的费用管理，重点是控制2025年非竞争性增长，强调基于交易的成本和市场开发。还有对2026年私人银行业务和贷款的展望，考虑到利率下降、需求和存款收入的情况。
2026年预计凝缩的凝缩预期中，贷款和存款活动的战略增长讨论了2026年的谨慎计划，重点放在扩大贷款活动和存款水平，尽管由于利率周期预期可能会出现Nim压缩。强调了在贷款渗透方面取得的进展，解锁财富渠道的增量增长的重要性，同时指出以往贷款减值和异常收入水平的相关性作为重要比较。
财富管理的资产流动目标实现:平衡现有顾问/客户参与和新顾问招聘讨论了导致超过5%长期资产流动目标的因素，强调利用现有顾问客户关系和新顾问招聘努力的策略。
财富管理增长的策略：顾问扩张和科技投资该公司将财富管理视为一个重要的增长机会，强调顾问扩张、技术投资和替代投资渗透。他们的目标是增加市场份额，改善数字体验，并通过战略顾问计费提高盈利能力，同时保持对营收增长和执行的关注。
IPO市场动态分析：估值挑战与未来前景对话探讨了影响IPO市场的因素，指出尽管过去存在估值挑战，但当前市场条件表明活动增加。讨论突出了公司更长时间保持私有的趋势，导致大规模IPO的激增。这种转变归因于赞助商解锁资金和一个有利的市场环境下可能有建设性的动力。
首席执行官在有利的并购环境下充分利用监管变化对话讨论了CEO们如何利用更加支持的并购监管环境，专注于战略整合以增强竞争力，预期可能发生的管理政策变化。
资本从合规性再配置到增长和韧性。讨论突出了将先前用于监管合规的资源重新分配到增长和提升公司韧性上的潜力，强调了将重点从次要活动转移到核心业务目标的转变。
分析资本增长转变：压力资本缓冲区、巴塞尔协议III 和全球系统重要性再校准这段对话探讨了过去十年银行资本增长的变化，重点关注了压力资本缓冲、巴塞尔三要求和GSI重新校准。它突出了从不透明的CCAR流程向更透明的过渡，巴塞尔三的中性影响，以及GSI增长的重新校准，提供了洞察如何量化这些变化的见解。
未来收入组合预测：资产财富管理增长和市场认知对话预测了收入结构逐渐向资产财富管理转变的趋势，强调增长和市场认知。尽管全球银行业占主导地位，但优先考虑纪律性有机和非有机增长战略以加速转型。公司旨在通过战略投资提升市场地位，专注于实现更平衡和多样化的收入流。
对2026年投资银行费用预测的澄清在2026年投资银行费用预期达到2021年水平的投影中，是否包括所有领域或特定领域，并且对GBM和整个公司的ROE有何影响，我们需要做出澄清。
探索咨询收费水平与三个案例研究的相关性讨论了咨询量和费用之间的关系，重点分析了一张图表，分析了咨询量的三种不同场景，与股本和资本市场的考虑分开。
2026年股本市场和咨询服务交易量预测2026年的股权资本市场预计将低于2021年的峰值，但高于当前水平。与更广泛的行业活动相关的咨询交易量预计将增长，从而形成一个积极反馈循环。
要点回答
Q：2025年第四季度和全年的财务表现结果如何？
A：2025年第四季度，高盛集团公布每股收益为14.1美元，股本回报率（ROE）为16％，有形权益回报率（ROTE）为17.1％。全年，该公司的每股收益为51.32美元，较去年增长32％，ROE为15％，ROTE为16％。
Q：自2020年公司首次投资者日以来，公司在战略和财务方面取得了哪些进展？
A：自2020年以来，高盛公司的整体收入增长了大约60％，每股收益增长了144％，回报率提高了500个基点，并实现了超过340％的股东总回报率，超过了其同行。该公司还实质性地改善了风险状况，将历史性主要投资减少了90％以上，并增强了其收入的弹性。
Q：高盛在其核心业务方面的表现如何？最近的更新情况如何？
A：高盛在其核心业务上保持了强劲表现，拥有领先的全球银行业务和市场地位，特别是作为顶尖的并购顾问和领先的股票特许经营权。该公司收获了更多的业务份额，增加了更持久的固定收入和股票融资收入，在资产管理方面创下了记录，并在另类投资领域筹集了大量资金。此外，该公司的投资银行部门也被委托处理重大的并购交易。
Q：公司的资产和财富管理业务有哪些增长机遇？
A：公司资产和财富管理业务的增长机会包括通过增加顾问和内容专家扩大客户群，完善贷款产品的提供，拓宽替代投资机会，并继续通过数字服务和思想领导力提升客户体验。新的目标包括AWM部门的税前利润率达到30%，以及长期以费用为基础的净流入率每年为5%。在资产财富管理替代品和解决方案方面，公司计划扩大其平台规模，可能每年筹集75亿至1000亿美元，目标是到2030年监管的替代资产达到750亿美元。
Q：高盛最近通过哪些战略合作和收购来增强其资产财富管理业务？
A：高盛集团已与富达投资建立战略合作伙伴关系，共同推动养老金和财富解决方案，并宣布了几项收购：一个风险投资平台，以加强其第二投资特许经营权，以及创新，大幅扩展主动ETF和基于结果的ETF业务。这些合作伙伴关系和收购旨在增强和多样化该公司在资产和财富管理领域的能力。
Q：高盛集团的资本管理方法是什么？
A：高盛对资本管理的方法包括以有吸引力的回报投资于客户业务，持续增长股息，并通过股票回购向股东返还超额资本。该公司致力于在其业务网络中配置资本，特别是在收购融资和向超高净值客户增加贷款等领域。该公司还有能力向股东返还更多资本，正如最近季度股息的增加和大量剩余的回购能力所证明的那样。
Q：Goldman Sachs 3.0是什么，它的目的是什么？
A：高盛3.0是该公司的新运营模式，利用人工智能来重新设计流程并提高效率。该举措旨在推动责任制，将随着时间的推移更新更多细节。
Q：高盛吸引人才的特点是什么，公司对人才留用的观点是什么？
A：高盛是一个令人向往的品牌，吸引了优质人才。在2025年，该公司收到了超过110万份有经验的求职申请，显示了吸引大批熟练专业人才的能力。在其暑期实习计划中，该公司保持了低于1％的录取率。许多这些个人继续在公司拥有长期的职业生涯, 大约45%的合伙人是从校园招聘开始的。此外，许多校友已经成为重要客户或者在具有‘巨大市值或者资产管理额的企业’担任首席执行官。
Q：高盛的金融和战略重点是什么，最近取得了哪些成就？
A：高盛已经确定了整个公司的全周期目标，并对自己能够继续实现这些战略优先级感到自信。在短期内，公司认为自己有望超额完成回报目标，支持因为排名第一的并购咨询地位，强大的全球银行和市场业务以及规模化的资产财富管理业务，其具有更高的利润率和回报目标。显著的成就包括第四季度的创纪录营收135亿美元和每股收益14.1美元，以及全年每股收益较上年增长27%。
Q：公司的战略重点是什么情况，最新的财务结果如何体现这一点？
A：高盛正在缩小其战略重点，并进行相应的轻微组织变更，这些变化反映在财务结果中更新的部门。这些变化是该公司“高盛一体化3.0”倡议的一部分，旨在提高生产力和效率。该公司第四季度和全年财务结果反映出其全球银行和市场部门创纪录的一年，各种咨询、债务和股权承销活动表现强劲。该公司的投资银行业务积压订单也上升，主要受到咨询服务的推动。这些结果凸显了该公司与客户的深厚联系，并预示2026年投资银行环境的积极前景。
Q：第四季度和整个年度的财务业绩如何？与去年相比如何？
A：在第四季度，高盛集团的收入达到了135亿美元，每股收益为14.1美元，股本回报率16%，有形净资本回报率为17.1%。全年来看，每股收益达到了51.32美元，较去年同期增长27%，股本回报率为15%，有形净资本回报率为16%。该公司的净收入受益于组合转变，尤其是苹果卡组合转变导致的23亿美元收入减少被将组合移入待售状态后释放的25亿美元准备金抵消。尽管出现了转变和战略性组织变化，但公司的财务绩效表现出了同比改善。
Q：高盛集团在财富管理方面采取的方法是什么？该公司有哪些计划来扩大其财富业务？
A：高盛计划通过继续扩大其在超高净值领域的覆盖范围和业务规模来扩展其财富业务，该公司在美国拥有领先地位，并正计划在欧洲和亚洲扩大业务。公司决定专注于为超高净值客户提供全方位财富管理服务，同时通过第三方渠道探索更广泛的财富通道。公司正在对第三方财富能力进行投资，包括与Rias合作和通过公司多样化和完整的产品组合扩大产品分销范围。该战略旨在保持对超高净值财富的关注，同时从更广泛的市场渠道获益。
Q：公司对其在不同经济环境下的净资产收益率（ROE）的信心如何？
A：高盛已将回报率的下限提高，意味着现在它的目标是在整个周期中维持中部双位数的回报率。公司相信它能够在短期内使自己定位超过这些目标，同时也承认可能会遇到一些逆风环境。公司的自信源于其战略的重点、对能力的投资和提高回报率的努力。尽管它无法预测未来，但公司相信它已经明显提升了底线，并且在不同经济周期中处于有利位置。
Q：资产财富管理业务利润的新目标是什么，这对公司的业绩有何指示？
A：资产财富管理业务的新目标是以更高的利润率30%来运作，预计将推动更高的回报并提升公司整体绩效。
Q：监管环境如何变化，以为公司提供更多资本灵活性？
A：过去五年的监管环境对公司施加了成本和负担，但将不再是一个问题，这将为公司提供灵活性，使其能够投资于其他增长计划。
Q：公司对于转型性并购活动的潜力持何看法，以及这与他们的价值观如何保持一致？
A：公司认识到并购活动的门槛很高，但坚持认为这个门槛非常高，文化整合对于保持高盛独特性至关重要。他们对过去的成功感到满意，但相信找到符合其价值观的变革性机会的可能性很小。
Q：公司如何看待未来并购和资本市场活动的潜力，以及什么因素可能会影响这一情况？
A：该公司认为当前的环境有利于2026年建设性的并购和资本市场活动，如果没有外部事件对情绪产生负面影响，那么可能会有一个非常好的年份。他们预计未来几年会有一个建设性的环境，这是由于财政、货币和去监管刺激的结合所导致的。
Q：投资银行业务中存在什么趋势，并且这些趋势可能对未来的结果产生什么影响？
A：该公司注意到，某些类别的投资银行业务已经开始超过平均水平，而IPO业务和部分债务业务则低于平均水平。这些趋势表明随着周期的发展，资本市场活动仍有进一步增长的潜力。
Q：公司在资本配置、回购和优先级方面的策略是什么？
A：该公司的资本配置策略优先考虑将过剩资本重新投入其核心业务。他们计划继续使用股票回购作为支持股东回报的重要工具，前提是它符合他们的目标，即推动特许经营并支持客户活动。
Q：公司的待办工作如何安排，这表明未来业绩会有何变化？
A：公司的订单积压处于非常高的水平，创下了四年来的最高记录，也是有史以来最高的。这一高额订单积压表明公司对自己在未来能够取得出色业绩的信心，并将包括弥补2025年第四季度和全年业绩。
Q：苹果卡业务在交易关闭之后的预期是什么，储蓄计划会发生什么变化？
A：在交易结束后，该公司预计该部门今年将出现少量税前亏损，主要是由于苹果卡业务和储蓄计划。储蓄计划将继续对苹果卡用户保持不间断或更改，并且目前没有计划过渡。公司致力于卡的过渡，同时继续为现有客户提供服务。
Q：效率比率对苹果卡转换和全年业绩有什么影响？
A：效率比率受苹果卡转变的负面影响，但全年来看，公司实现了显著的运营杠杆效应。在第四季度，运营费用显著增加，但同比分析显示相反的情况。
Q：高盛集团与人工智能相关的战略是什么，它将如何影响公司的运营？
A：高盛正在专注于利用人工智能来推动其两个核心业务的生产力和效率，而不是用人工智能来改变整个公司。他们计划利用技术重新构想运营流程，并创造真正的效率。该公司的目标是重新部署技术，以释放能力，投资于财富管理等增长领域，目前由于平衡回报而受到限制。
Q：高盛正在关注哪些具体流程以提高效率？
A：高盛已确定六个具体的流程，他们正在集中部署技术来提高效率。这些流程需要大量工作，并且正在取得进展，但尚未完全确信信息可以公开披露。
Q：高盛集团打算如何随着时间的推移衡量其在新技术方面的进展？
A：高盛预计技术将加速生产力增长，延续过去25年每位员工收入增长的趋势。该公司致力于提供更多关于效率进展以及将这些进展应用到业务中的透明度，尽管未详细说明在五年内衡量进展的具体指标。
Q：高盛对市场结构和标记化中出现的新机遇有何看法？
A：高盛在代币化和预测市场上拥有显著的存在，团队积极参与了解和评估这些新兴机会。他们正在专注于稳定币和《透明法案》，以及预测市场及其潜在与现有业务整合的可能性，同时考虑监管架构的发展。
Q：高盛集团是如何处理其金融业务增长和风险管理的？
A：高盛已经将其融资业务从低于权重发展为接近权重，认为有潜力将这项活动纳入其资产管理业务中。他们十分注重风险，并看到管理和发展这一业务的机会，而不必完全体现在负债表上。该公司的目标是在未来几年更深入地讨论这个话题。
Q：高盛集团如何规划非报酬支出的增长，这与公司的战略有什么关系？
A：高盛集团一直致力于管理非薪酬支出。他们旨在平衡基于交易的支出与受限制的非交易支出，如市场开发。该公司特别关注发展其资产管理业务，并将其视为战略增长机会。
Q：高盛集团对其2026年私人银行和贷款业务前景如何，特别是在利率下降周期中？
A：高盛集团预计到2026年将增加放贷活动并提高放贷渗透率。他们预期总体存款活动将增长，但由于对利率周期预期的影响，他们也预计部分净息差会受到挤压。
Q：高盛如何在财富管理领域实现了超过目标的资产流动，有哪些因素起到了影响作用？
A：Goldman Sachs在第四季度的财富管理中实现了超过目标的资产流入，这主要受到与现有顾问和客户的努力以及雇佣更多顾问吸引新客户的影响。
Q：公司对财富管理增长有何期望？
A：公司认为财富管理为增长提供了重要机遇，并正在加大努力推动责任和专注于这一机会集。他们计划保持对这一增长的关注，这是财富业务总体收入轨迹的一个组成部分。
Q：公司在美国财富管理业务的当前市场份额是多少，它打算如何增长？
A：据估计，该公司在美国财富管理业中超高净值客户领域的份额约为中等位数，被认为是领先的。该公司承认这个行业高度分散，拥有数百个竞争对手，但相信通过增加顾问、扩大业务范围和拓宽客户群，有潜力增加市场份额。
Q：公司为替代投资机会集设定了哪些具体目标？
A：公司针对替代投资机会集设定了具体的目标。他们认识到，鉴于客户的平均财富超过7500万美元，建议分散曝光于替代品是适当且有益的。公司有机会通过现有客户进一步发展这一领域。
Q：公司认为哪些因素会影响今年的IPO市场？
A：公司相信市场情况和估值挑战的结束将影响今年的IPO市场。他们预计赞助商的活动将增加，更多大公司决定上市，这可能会导致大量IPO和大公司进入市场。只要当前市场环境持续下去，这些因素的融合预计会是有益的。
Q：公司的并购活动预计会受到当前政府管理的影响？
A：公司建议目前的政府行政更支持整合，这可能会影响并购活动。他们认为过去四年并购的监管环境发生了变化，但并不意味着可以毫无限制地进行大规模整合。首席执行官现在更倾向于考虑大型、战略性、变革性的并购机会，从而导致并购活动上升。
Q：在当前的监管环境中，人力资本和咨询专业费用有哪些潜力？
A：在当前监管环境下，有机会重新配置人力资本和咨询专业费用，以推动公司的增长，同时仍保持安全性和稳健性。对银行系统安全性和稳健性的关注导致不同的费用组合和混合，释放出再配置的潜力。
Q：公司预计投资银行手续费组合在未来几年会如何发展？
A：公司预计投资银行费用组合会继续随着有机增长而发展，特别是在资产财富管理领域。尽管全球银行市场增长速度超出预期，公司计划通过有纪律的有机和非有机增长策略加速调整组合。他们预计资产财富管理将继续快速增长，并随着时间推移逐渐改变组合。
Q：公司对2026年咨询量和费用的预期如何，与2021年相比？
A：公司的基本案例观点表明，2026年的投资银行手续费可能会达到或接近2021年的水平，超过140亿美元。然而，公司特别提到咨询量和费用高度相关。他们预计股本市场水平将低于2021年的峰值，但高于2022年。预计咨询量将增长，引发公司各个部门的活动增加。
