方兴未艾 循势而进——大成基金2026年云端策略会
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纪要
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会议摘要
2026年美股面临通胀和高估值压力，但AI驱动的盈利增长有望支撑市场，需警惕波动。A股在低利率环境下，被动投资工具和科技制造、金属能源领域投资机会显现，增量资金和盈利改善是核心驱动力。建议关注固收加、量化产品、工业金属等多元配置。外资流入预期增加，制造业、AI产业表现值得期待，债券市场预计收益率下行。宏观经济稳健，结构性机遇凸显，倡导均衡投资与风险控制。
会议速览
大成基金年度云端策略会：解读2026年投资机遇与市场趋势回顾2025年，中国经济展现韧性，资本市场改革深化，大成基金投研团队坚持深度研究与价值挖掘。展望2026年，中国经济基本面稳定，宏观政策连续，行业景气转向竞速赛，结构性机遇凸显。大成基金投研团队将解读股市、债市等配置思路，探讨AI科技、政策优化等趋势下的投资机会，旨在携手客户获得稳定可持续回报。
2026年宏观策略展望：供需再平衡与海外需求驱动企业盈利上行2026年的宏观策略展望聚焦于企业盈利、微观流动性和行业配置选择。供给收缩后的价格弹性成为判断PPI的关键，制造业投资增速下降支撑供需再平衡。国内需求由财政端牵引，财政政策保持积极扩张，特别国债和专项债的使用影响A股定价。海外利润贡献持续上升，外需贝塔确定，东盟、非洲等区域的贸易重构和再工业化值得关注。综合分析，2026年非金融板块利润增速上修，ROE水平有望稳住甚至小幅修复。
2026年A股流动性环境与行业选择策略深度解析回顾了2024年超常规总量政策下A股流动性环境，预测2026年财政扩张节奏与货币政策定调影响。分析A股资金供需变化，指出增量资金加速流入，个人投资者风险偏好提升。行业选择聚焦外需产业出海AI与需求外溢，以及供给收缩后涨价领域，强调海外制造业景气度维持，AI投资趋势确定，PPI回升引发价格止跌反弹。
2026年制造业投资策略：产业升级、全球化与反内卷分享了2026年制造业投资策略，聚焦于产业升级带来的AI基建和新能源机会，全球化趋势下企业出海与本土化能力构建，以及反内卷背景下产业结构调整与企业盈利改善的路径。强调了AI应用、能源转型、出海策略及反内卷机制对制造业未来发展的关键影响。
2026年AI产业链投资机会展望：算力与应用正向飞轮对话展望了2026年的投资机会，重点分析了AI产业链的前景，包括大模型能力的持续进步、算力与应用的正向循环，以及七大投资方向。强调了AI算力的七大细分领域，特别是四大紧缺方向和三大通胀方向的潜力，认为随着算力投入的爆发，相关上市公司将获得量价齐升的确定性收益。
2026年科技行业投资展望：AI模型进步与结构化投资机遇2026年科技投资预期延续，尤其关注AI领域，强调模型进步与应用落地，如可编辑多模态输出和局部可验证的世界模型。投资结构上，光通信、存储等上游领域机会优于GPU/TPU。需关注商业化回报增长难度加大，以及资本开支与现金流匹配的风险。谷歌和亚马逊财务健康，是投资优选。
2026科技行业投资策略：算力增长与存储周期展望对话聚焦于2026年科技行业投资策略，重点分析了谷歌TPU算力集群的光模块消耗量增长、存储周期的紧张状况及其持续时间，以及液冷、PCB上游和PCB行业的发展趋势。提及了国内存储基原厂扩产意愿对国产半导体设备的机遇，以及海外PCB扩产产能兑现业绩的不确定性。同时，讨论了大模型龙头公司收入增速、交付压力、供应紧张和美国滞胀风险对行业的影响。
2026年债券市场展望：低利率环境下的震荡整固与等待机会对话分析了2026年债券市场的投资策略，认为在化债背景下，利率将持续低位运行，市场将经历震荡整固。短期需关注机构行为，长期看好低利率环境，建议投资者学会等待并抓住拐点机会。
2025年下半年银行配债能力受制约及其对债券市场的影响对话分析了2025年下半年银行机构因利率风险指标接近上限及核心负债流失压力，导致中长期政府债券承接能力下降，影响市场。预计2026年初，银行面临长期限存款到期压力，配债资金来源紧张，延续2025年下半年的制约，影响债券市场运行。
2026年债券市场供需矛盾及缓解路径探析讨论了保险和银行两大机构对债券市场配置力量的影响，指出2026年供需矛盾可能加剧，需关注央行买债、银行利率敏感指标调整、保险机构股债配置变化及政府债券供给结构调整等缓解措施。
2026年债券市场投资策略：票息资产配置与收益率下行拐点把握从宏观环境和机构行为分析，2026年债券市场投资应注重票息资产配置，等待核心矛盾解决后，抓住收益率下行带来的资本利得机会，实现债券市场的有效配置。
低利率时代下债券ETF的稳健配置机遇与市场发展趋势分享了债券ETF市场的发展背景，指出2024至2025年间，债券ETF迎来快速发展，规模达7200亿元。分析了低费率、低换手率及市场波动环境下被动型产品优势，强调了债券ETF的持仓透明、交易效率高及政策支持等特点，展示了利率债ETF和可转债ETF规模快速扩张的趋势。
信用债ETF实物与现金申赎机制对比分析对话深入探讨了信用债ETF市场的特点，特别是实物申赎与现金申赎两种机制的差异。实物申赎机制在保护长期持有人利益方面表现突出，尤其在市场波动时能有效减少负面影响，但场内价格折溢价波动较大。现金申赎机制则通过套利机制保持价格与净值接近，适合短期交易和流动性需求，但进攻性较强。两类ETF在跟踪指数久期、成分券选择及流动性方面各有侧重，为投资者提供了多样化的投资工具。
低利率时代下债券ETF的稳健配置与交易价值探析讨论了深做市指数与3A科创债指数的市场表现，强调其在市场波动中优于主动管理基金的收益稳定性。分析了指数型产品，尤其是信用债ETF的高卡玛比率优势，以及通过加杠杆优化投资策略的潜力。指出债券ETF在低利率环境下，凭借低成本、低换手率和严格跟踪指数的特点，成为稳健配置与交易的优选，展望其在低利率时代的快速发展前景。
2026年股债投资展望：供需再平衡与温和财政政策下的市场机遇从宏观角度分析，2026年的投资环境将呈现供需再平衡的趋势，伴随温和的财政政策。上市公司盈利增速有望保持个位数增长，债券市场的机会可能源于机构和社会的配置行为回摆，而权益资产预期回报率可能优于纯债资产，超额收益集中于高景气领域。
2026年港股市场展望：稳健成长与价值投资策略2026年港股市场预计保持稳健增长，贝塔端不悲观，阿尔法端充满机会。宏观环境稳中有进，企业利润稳定增长，港股估值合理，性价比高。投资策略上，哑铃型策略持续有效，注重成长性和价值投资，精选细分领域优质公司，兼顾风险控制与收益增厚。
2026年美股展望：经济正增长、AI推动盈利与估值风险2026年美国经济预计保持正增长，个人消费支出和AI业务推动盈利增长，但劳动力市场降温、个人收入增速放缓及美股高估值可能带来挑战，美股指数增幅或低于盈利增速，波动性加大。
2026年指数投资展望：低利率背景下的被动工具与增量资金驱动市场在低利率背景下，预计被动工具如ETF将迎来大发展，A股市场有望受益于增量资金和盈利改善。展望2026年，市场预期增强，物价逐步回暖，科技创新周期持续，尤其是AI相关领域。增量资金来源包括大资金呵护、中长期资金增配、存款搬家及外资流入，固收加、中小市值量化和均衡宽基产品值得关注。
2026年量化投资与ETF配置策略：均衡风格与多元资产2026年投资风格趋于均衡，成交活跃，量化产品尤其是中盘量化、500指增和1000指增值得推荐。ETF配置建议采用核心卫星模式，稳健底仓可选中证自由现金流ETF，均衡龙头宽基如中证A50ETF。弹性品种关注人工智能方向的创业板ETF。多元配置建议关注有色金属期货ETF，分散风险，实现稳健收益。
要点回答
Q：在2025年全球经济格局深刻变迁的背景下，大成基金在投资策略上有何表现？大成基金如何看待2026年的中国经济和投资环境？
A：在2025年，面对全球经济格局的深刻变迁和市场波动，大成基金投研团队坚持深度研究与价值挖掘的理念，有效应对了复杂市场局面。全年GDP增长达到了年初设定目标，且在资本市场改革、新国九条政策体系稳步落地以及上市公司质量提升行动等方面取得显著成效，为价值投资创造了更优环境。对于2026年，中国经济基本面保持稳定，宏观政策连续且稳定，强调内需提振与供需平衡。盈利修复下，行业景气度将从淘汰赛转向竞速赛，结构性机遇凸显，PPI触底回升有望推动企业盈利进入修复周期。大成基金投研团队将详细解读股市、债市、海外及混合资产配置思路，并关注AI科技浪潮反内卷、政策优化及企业出海等趋势下的投资机会。
Q：对于2026年企业盈利的关键因素是什么？
A：2026年企业盈利的关键在于供给收缩后带来的价格弹性，这是判断PPI的核心因素。同时，企业亏损加剧导致投资意愿下降，虽然对经济总量有所影响，但有助于供需再平衡。
Q：2026年A股面临的供需再平衡情况如何？
A：A股资本开支在过去一年多处于小幅收缩状态，从2025年前三季度财报来看，只有汽车和电子行业在进行资本开支扩张，其他行业则在减少资本开支。这表明A股正面临一个明确的供需再平衡背景。
Q：2026年A股流动性环境有何特点？
A：2026年A股流动性环境将关注财政增量扩张节奏和货币政策定调。过去两年总量政策超常规扩张，带来流动性扩张和风险偏好提升，对于2026年来说，需要关注财政增量扩张的具体节奏以及货币政策是否继续保持逆周期调节。
Q：A股资金供需方面将有何变化？
A：预计2026年A股仍有较多增量资金流入，包括险资、私募及融资资金等各类资金加速流入。同时，随着市场热度上升，IPO和再融资等活动出现松动，资金需求也会增多。但资金流出也在明显增多，整体呈现净增量状态。
Q：行业选择方面有哪些判断？
A：行业选择思路主要围绕外需产业出海（如AI及需求外溢）、供给收缩后的涨价领域以及全球化趋势。其中，海外主要经济体扩张明确，AI产业景气度高且持续扩张，而制造业出口中的装备类需求增长迅速。此外，部分细分行业因关税差异、贸易壁垒等因素面临机遇，同时AI产业链各环节也将带来投资机会。
Q：在企业全球化和出海过程中，如何解决劳动效率低下的问题，以及全球化的挑战是什么？
A：全球化进程中，企业可通过提升管理水平和人才储备来应对劳动效率问题。从长期看，全球化对企业的管理和人才储备提出了更高要求。2025年的反内卷现象虽然面临困难，因为本质上是博弈过程，但不同行业将通过智慧、供需平衡、行业龙头共识及政策环境助力逐步推进。未来几年仍值得观察其对产业结构和企业盈利的影响。
Q：对于2026年制造业的投资策略，有哪些重点方向？
A：2026年的制造业投资策略将围绕产业升级、全球化和反内卷三个角度展开，具体包括能源与电力系统的机会、AI基建带来的新需求、AI应用的开启以及反内卷对企业盈利的影响等方面。
Q：对于2026年上半年的AI产业链表现有何展望？
A：2026年上半年将看好AI产业链的表现，主要是基于全球大模型能力持续进步，如google发布的gm 3和banana模型在多模态上取得显著进步，打破了预训练阶段的预期。随着一系列基于英伟达B系列芯片的大模型发布，市场对AI产业链的信心将进一步增强。
Q：算力、模型应用和哪些环节形成了正向飞轮？
A：算力、模型应用与三个环节形成了正向飞轮：一是大模型性能不断提升，二是OpenAI等纯粹的AI原生应用公司业绩高速增长，三是互联网巨头如Google通过AI技术赋能传统业务并取得良好收益，预示着未来Google及其他CSP厂商对算力的需求将持续爆发式增长。
Q：AI算力投资有哪些七大方向？在AI投资结构上有哪些看好方向？
A：七大投资方向分为四大紧缺方向（北美电力供应、存储、台积电karva、光模块上游光芯片）和三大通胀方向（液冷、柜类互联、功率密度提升相关的HVDCSST垂直供电）。这些方向由于未来算力投入持续爆发，供需关系将变得紧张，甚至供不应求，相关上市公司有望获得量价齐升的确定性收益。光通信领域具有较强的投资潜力，特别是在训练和推理环节，光通信成为瓶颈。此外，看好存储领域，尤其是由于AI推理占比提升带来的各类存储需求增加，以及国内存储厂商扩产意愿和规划可能超预期，有利于国产半导体设备发展。同时，液冷、PCB上游和PCB等细分领域也具有结构性机会。
Q：对于2026年科技行业的投资展望是什么？
A：预计2026年上半年科技行情将持续演绎，但结构上难度加大，整体投资回报关注度提升。模型进步方面，期待更可编辑的多模态输出、局部可验证的世界模型、因果推理初步实现以及online learning质的突破。在应用落地方面，强结构化领域的完成率有望大幅提升，但商业化回报增长难度加大，资本开支增速预计维持在40%至50%左右，长期看全球资本开支的投资回报持续快速提升存在不确定性。
Q：对于2026年债券市场投资策略有何展望？
A：2026年债券市场整体呈现震荡整固态势，从中长期看，利率大概率低位运行；短期内，受机构行为影响，收益率下行暂时受阻，应关注机构行为变化。结合中长期和短期判断，在当前有利于债市的宏观背景下，2026年应学会等待并抓住震荡整固后的拐点机会。
Q：在宏观背景下，债券市场走势反映了哪些重要的变化和驱动因素？
A：从历史长周期来看，债券市场走势是经济走势和金融结构变迁的缩影。2011年之前，债市主要受传统经济贷款的影响；2011年至2015年，影子银行体系和非标业务成为核心驱动因素；2017年至今，在非标整治和金融供给侧改革阶段，债市回归基本面，影响核心因素转变为债务风险化解。整体收益率呈现下行趋势，这与中央政府对于债务化解的意愿和进度紧密相关。
Q：在化债背景下，宏观经济为何处于低利率运行环境？
A：在化债背景下，低利率运行环境源于宏观政策对债务压力的缓解作用。具体来说，通过降低利率（包括还本和付息压力）来减轻私人部门的债务压力。其中，付息压力可以通过保持较低利率或进一步下行来缓解。同时，货币政策和财政政策的配合也至关重要，比如扩大赤字水平、增加政府债券发行等措施，这些都要求中央银行的协调配合，以降低社会融资利率水平和政府发债压力。
Q：如何缓解当前债券市场供需矛盾的问题？
A：缓解供需矛盾的关键在于五个方面：央行重启购买长端政府债并增加购买量；监管部门调整银行利率敏感指标的上限或相应参数，提升银行在政府债券市场的承接能力；保险机构股债配置出现再平衡，随着债券性价比提升而增加债券配置；权益市场收益率上升促使机构投资者调整资产配置；政府部门根据市场需求调整发行债券的期限结构，以平衡供需关系。这些潜在的变化将对化债背景下的利率走势产生重要影响。
Q：银行和保险机构在当前化债背景下的配置行为有何影响？
A：银行机构在化债背景下的配置行为受限于监管指标和核心负债流失压力，导致其承接能力减弱，尤其在2025年下半年及2026年初，可能面临中长期限政府债券配置困难。而保险机构的配置行为则受到股债切换影响，权益类资产配置热情上升导致对债券类资产配置放缓。若这一趋势持续，可能在2026年保持与2025年下半年相似的配置状态，难以为债券市场提供强劲支撑。此外，政府债券供给量仍较高，供需关系趋于紧张，可能导致长端政府债券收益率承压，进而影响政府融资成本及整体化债大局。
Q：在2026年债券市场投资中，最核心的思路是什么？对于债券市场投资，在静态环境下应该如何配置？
A：在2026年债券市场投资中，最核心的思路是从中长期视角来看，鉴于当前宏观环境下的低利率背景可能持续若干年，但短期机构行为对债券市场收益率下行形成了阻碍。因此，我们需要既要看到静态供需矛盾，也要关注动态解决方式。在当前阶段，应把握票息资产配置获取票息收益，并等待震荡整固后收益率下行带来的资本利得机会。在静态环境下，首先应抓住并配置当前的票息资产以获取基础收益。同时，要关注市场震荡整固后核心矛盾解决时收益率下行的拐点，这将是一个较好的配置阶段和机会。
Q：债券ETF有哪些分类？
A：债券ETF根据品种和期限可以分为利率债ETF、信用债ETF和可转债ETF，其中利率债ETF和信用债ETF还可进一步细分为空现申赎型和现金申赎型。
Q：债券ETF市场的发展情况如何？海外经验中，为何债券ETF会有快速发展？
A：债券ETF市场在2024年和2025年经历了快速发展，总规模达到了7200亿元，但相比股票ETF仍有较大发展空间。特别是在2025年下半年，被动型债券ETF产品如场外指数型基金和债券ETF迎来快速发展。美国债券ETF市场快速发展的原因包括低费率、低换手率以及在低利率环境中减少交易成本和摩擦成本带来的确定性回报，以及规避投资人行为影响，降低追涨杀跌可能性，从而避免预期回报损害。
Q：债券ETF相较于场外指数型基金的优势有哪些？
A：债券ETF的优势包括持仓透明度高（每日披露PCF清单）、交易效率高（支持T+0交易，卖出资金当日可用）、以及获得政策支持（如场内灵活质押和基准做市等），能够提供质押和加杠杆能力，有助于流动性较好的底层资产规模扩张。
Q：信用债ETF的特点及其区别是什么？
A：信用债ETF在市场扩容中，实物申赎类和现金申赎类有不同的特点。实物申赎类能抵消流动性冲击对净值的影响，保护存量持有人利益，适合长期持有；现金申赎类则可通过场内买卖实现灵活退出，场内折溢价波动较大，具备套利机制，交易成本低，跟踪指数久期较长，适合短期交易。此外，现金申赎类信用债ETF选择范围广泛，流动性强，指数构建灵活，有助于实现确定性较高的回报。
Q：科创债ETF相比传统债券产品有哪些独特特点？在低利率环境下，为什么债券ETF特别是被动型债券ETF产品会迎来快速发展？
A：科创债ETF由于久期较长，进攻性较强，在债市表现良好的阶段，其收益通常会更高一些。此外，科创债ETF相较于场外指数型基金具有独特性，比如实物申赎的信用债类ETF和现金申赎的信用债类ETF在运作模式上的特点。在低利率时代背景下，被动型债券ETF产品凭借其较低的费率、较低的换手率以及能够严格跟踪指数、降低跟踪误差的优势，尤其适合用来降低投资人在高波动市场环境中的行为或心理影响。因此，在这样的市场条件下，这类产品将受到更多青睐并迎来快速发展。
Q：对于2026年股债投资有何看法？
A：预计2026年宏观经济将呈现供需再平衡趋势，财政政策保持必要规模但力度可能温和，利率债供给压力较大，而长端利率水平和期限利差已趋于合理。债券投资机会更多取决于机构和社会配置行为的回摆。同时，股权风险溢价有望继续压缩，权益资产预期回报率优于纯债资产，超额收益将集中于少数高景气、高价格弹性的领域。
Q：对2026年港股市场有何展望？
A：预计2026年港股市场贝塔端不悲观，阿尔法端充满机会预期，整体市场虽有波动但下行风险有限，结构性行业和板块特别是重点个股有望带来良好投资机会。港股市场估值合理且性价比明显，预计2026年恒生指数将实现良好盈利增长，且各宽基指数相比A股表现更优。投资策略上采用哑铃型配置，稳健红利和优质成长两手抓，同时注重成长性和基本面质量，对周期类资产保持一定超配。
Q：如何判断2026年美股市场走向？
A：预计2026年美国经济仍保持正增长，但劳动力市场降温可能导致经济增速放缓。个人消费支出虽仍为经济增长的主要支撑，但受劳动市场影响，个人收入增速和个人消费支出可能下滑。美联储降息周期可能接近尾声，基准利率预计仅剩一次或两次降息。尽管本轮降息利于美股，但当前美股估值较高，盈利增长有望推动指数继续走强，但指数增幅可能低于盈利增速，且可能出现阶段性波动。
Q：在2026年，您认为市场利率会呈现什么特征，以及这种背景下被动投资会有何发展趋势？
A：在2026年，市场将呈现出低利率特征。参照海外经验，如日本、欧洲和美国，在低利率环境下，被动投资产品将迎来大规模发展的窗口期。具体表现为债券市场投资指数化和ETF化趋势增强，股票市场中长期资金入市政策引导下，股票和债券ETF规模已增长至6万亿，并预计在2026年继续加速扩张。
Q：对于2026年的资产配置需求有何变化？
A：在2026年，随着全球经济环境的低利率特征，海外投资者对多类型资产配置的需求将会增加，特别是对于多资产ETF和股债混合ETF这类创新型品种的关注度将提升。
Q：您如何总结当前经济形势，并预测2026年的经济趋势？
A：当前经济呈现新旧动能转换特征，表现为强预期与弱现实。弱现实主要由于地产拖累导致固定资产投资同比下滑，物价和盈利偏弱。而强预期体现在PPI降幅收窄、CPI由负转正逐步改善，以及政策对内需提振的支持力度加大。预计2026年A股盈利会企稳回升，出口保持强劲，全球ROM元格局利好需求，同时新一轮科技创新周期（以人工智能AI为代表）将带来投资机会。因此，2026年A股有望继续上台阶，核心驱动力来自增量资金和盈利改善。
Q：对于2026年的增量资金来源有哪些预期？
A：2026年增量资金可期，一方面，大资金对A股市场的呵护态度不改，中长期资金（如险资、理财及企业资金）将增加对权益资产的配置；另一方面，A股成交量活跃，两融杠杆、协资金等持续关注股票投资。此外，存款类低风险资金有望增加对固收+权益产品的配置，外资随着弱美元格局和中美利差下行也会增加对A股的配置意向。
Q：在产品选择方面，您有何推荐？
A：在产品选择上，可以关注固收加中小市值量化和均衡的宽基产品。对于创新型标的，可关注固收加中的股债混合多资产ETF，这类产品在交易便利性上有优势且业绩稳健。在量化投资方面，中小市值量化产品仍具潜力，随着行情热点扩散和风格趋于均衡，中盘量化及500指增、1000指增等产品值得考虑。此外，采用核心卫星配置策略，稳健型底仓可选择中证自由现金流ETF等，同时根据市场风格均衡配置沪深三百等龙头宽基ETF。对于弹性品种，可关注受益于人工智能发展的创业板人工智能ETF等相关方向，以及工业金属相关的全天候配置，例如有色金属期货ETF，以实现风险分散和稳健收益。
