方興未艾 循勢而進——大成基金2026年雲端策略會
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會議摘要
2026年美股面臨通脹和高估值壓力，但AI驅動的盈利增長有望支撐市場，需警惕波動。A股在低利率環境下，被動投資工具和科技制造、金屬能源領域投資機會顯現，增量資金和盈利改善是核心驅動力。建議關注固收加、量化産品、工業金屬等多元配置。外資流入預期增加，制造業、AI産業表現值得期待，債券市場預計收益率下行。宏觀經濟穩健，結構性機遇凸顯，倡導均衡投資與風險控制。
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大成基金年度雲端策略會：解讀2026年投資機遇與市場趨勢回顧2025年，中國經濟展現韌性，資本市場改革深化，大成基金投研團隊堅持深度研究與價值挖掘。展望2026年，中國經濟基本面穩定，宏觀政策連續，行業景氣轉向競速賽，結構性機遇凸顯。大成基金投研團隊將解讀股市、債市等配置思路，探討AI科技、政策優化等趨勢下的投資機會，旨在攜手客戶獲得穩定可持續回報。
2026年宏觀策略展望：供需再平衡與海外需求驅動企業盈利上行2026年的宏觀策略展望聚焦於企業盈利、微觀流動性和行業配置選擇。供給收縮後的價格彈性成為判斷PPI的關鍵，制造業投資增速下降支撐供需再平衡。國內需求由財政端牽引，財政政策保持積極擴張，特別國債和專項債的使用影響A股定價。海外利潤貢獻持續上升，外需貝塔確定，東盟、非洲等區域的貿易重構和再工業化值得關注。綜合分析，2026年非金融板塊利潤增速上修，ROE水平有望穩住甚至小幅修複。
2026年A股流動性環境與行業選擇策略深度解析回顧了2024年超常規總量政策下A股流動性環境，預測2026年財政擴張節奏與貨幣政策定調影響。分析A股資金供需變化，指出增量資金加速流入，個人投資者風險偏好提升。行業選擇聚焦外需産業出海AI與需求外溢，以及供給收縮後漲價領域，強調海外制造業景氣度維持，AI投資趨勢確定，PPI回升引發價格止跌反彈。
2026年制造業投資策略：産業升級、全球化與反內卷分享了2026年制造業投資策略，聚焦於産業升級帶來的AI基建和新能源機會，全球化趨勢下企業出海與本土化能力構建，以及反內卷背景下産業結構調整與企業盈利改善的路徑。強調了AI應用、能源轉型、出海策略及反內卷機制對制造業未來發展的關鍵影響。
2026年AI産業鏈投資機會展望：算力與應用正向飛輪對話展望了2026年的投資機會，重點分析了AI産業鏈的前景，包括大模型能力的持續進步、算力與應用的正向循環，以及七大投資方向。強調了AI算力的七大細分領域，特別是四大緊缺方向和三大通脹方向的潛力，認為隨着算力投入的爆發，相關上市公司將獲得量價齊升的確定性收益。
2026年科技行業投資展望：AI模型進步與結構化投資機遇2026年科技投資預期延續，尤其關注AI領域，強調模型進步與應用落地，如可編輯多模態輸出和局部可驗證的世界模型。投資結構上，光通信、存儲等上遊領域機會優於GPU/TPU。需關注商業化回報增長難度加大，以及資本開支與現金流匹配的風險。谷歌和亞馬遜財務健康，是投資優選。
2026科技行業投資策略：算力增長與存儲周期展望對話聚焦於2026年科技行業投資策略，重點分析了谷歌TPU算力集群的光模塊消耗量增長、存儲周期的緊張狀況及其持續時間，以及液冷、PCB上遊和PCB行業的發展趨勢。提及了國內存儲基原廠擴産意願對國産半導體設備的機遇，以及海外PCB擴産産能兌現業績的不確定性。同時，討論了大模型龍頭公司收入增速、交付壓力、供應緊張和美國滯脹風險對行業的影響。
2026年債券市場展望：低利率環境下的震蕩整固與等待機會對話分析了2026年債券市場的投資策略，認為在化債背景下，利率將持續低位運行，市場將經曆震蕩整固。短期需關注機構行為，長期看好低利率環境，建議投資者學會等待並抓住拐點機會。
2025年下半年銀行配債能力受制約及其對債券市場的影響對話分析了2025年下半年銀行機構因利率風險指標接近上限及核心負債流失壓力，導致中長期政府債券承接能力下降，影響市場。預計2026年初，銀行面臨長期限存款到期壓力，配債資金來源緊張，延續2025年下半年的制約，影響債券市場運行。
2026年債券市場供需矛盾及緩解路徑探析討論了保險和銀行兩大機構對債券市場配置力量的影響，指出2026年供需矛盾可能加劇，需關注央行買債、銀行利率敏感指標調整、保險機構股債配置變化及政府債券供給結構調整等緩解措施。
2026年債券市場投資策略：票息資産配置與收益率下行拐點把握從宏觀環境和機構行為分析，2026年債券市場投資應注重票息資産配置，等待核心矛盾解決後，抓住收益率下行帶來的資本利得機會，實現債券市場的有效配置。
低利率時代下債券ETF的穩健配置機遇與市場發展趨勢分享了債券ETF市場的發展背景，指出2024至2025年間，債券ETF迎來快速發展，規模達7200億元。分析了低費率、低換手率及市場波動環境下被動型産品優勢，強調了債券ETF的持倉透明、交易效率高及政策支持等特點，展示了利率債ETF和可轉債ETF規模快速擴張的趨勢。
信用債ETF實物與現金申贖機制對比分析對話深入探討了信用債ETF市場的特點，特別是實物申贖與現金申贖兩種機制的差異。實物申贖機制在保護長期持有人利益方面表現突出，尤其在市場波動時能有效減少負面影響，但場內價格折溢價波動較大。現金申贖機制則通過套利機制保持價格與淨值接近，適合短期交易和流動性需求，但進攻性較強。兩類ETF在跟蹤指數久期、成分券選擇及流動性方面各有側重，為投資者提供了多樣化的投資工具。
低利率時代下債券ETF的穩健配置與交易價值探析討論了深做市指數與3A科創債指數的市場表現，強調其在市場波動中優於主動管理基金的收益穩定性。分析了指數型産品，尤其是信用債ETF的高卡瑪比率優勢，以及通過加杠杆優化投資策略的潛力。指出債券ETF在低利率環境下，憑借低成本、低換手率和嚴格跟蹤指數的特點，成為穩健配置與交易的優選，展望其在低利率時代的快速發展前景。
2026年股債投資展望：供需再平衡與溫和財政政策下的市場機遇從宏觀角度分析，2026年的投資環境將呈現供需再平衡的趨勢，伴隨溫和的財政政策。上市公司盈利增速有望保持個位數增長，債券市場的機會可能源於機構和社會的配置行為回擺，而權益資産預期回報率可能優於純債資産，超額收益集中於高景氣領域。
2026年港股市場展望：穩健成長與價值投資策略2026年港股市場預計保持穩健增長，貝塔端不悲觀，阿爾法端充滿機會。宏觀環境穩中有進，企業利潤穩定增長，港股估值合理，性價比高。投資策略上，啞鈴型策略持續有效，注重成長性和價值投資，精選細分領域優質公司，兼顧風險控制與收益增厚。
2026年美股展望：經濟正增長、AI推動盈利與估值風險2026年美國經濟預計保持正增長，個人消費支出和AI業務推動盈利增長，但勞動力市場降溫、個人收入增速放緩及美股高估值可能帶來挑戰，美股指數增幅或低於盈利增速，波動性加大。
2026年指數投資展望：低利率背景下的被動工具與增量資金驅動市場在低利率背景下，預計被動工具如ETF將迎來大發展，A股市場有望受益於增量資金和盈利改善。展望2026年，市場預期增強，物價逐步回暖，科技創新周期持續，尤其是AI相關領域。增量資金來源包括大資金呵護、中長期資金增配、存款搬家及外資流入，固收加、中小市值量化和均衡寬基産品值得關注。
2026年量化投資與ETF配置策略：均衡風格與多元資産2026年投資風格趨於均衡，成交活躍，量化産品尤其是中盤量化、500指增和1000指增值得推薦。ETF配置建議采用核心衛星模式，穩健底倉可選中證自由現金流ETF，均衡龍頭寬基如中證A50ETF。彈性品種關注人工智能方向的創業板ETF。多元配置建議關注有色金屬期貨ETF，分散風險，實現穩健收益。
要點回答
Q：在2025年全球經濟格局深刻變遷的背景下，大成基金在投資策略上有何表現？大成基金如何看待2026年的中國經濟和投資環境？
A：在2025年，面對全球經濟格局的深刻變遷和市場波動，大成基金投研團隊堅持深度研究與價值挖掘的理念，有效應對了複雜市場局面。全年GDP增長達到了年初設定目標，且在資本市場改革、新國九條政策體系穩步落地以及上市公司質量提升行動等方面取得顯著成效，為價值投資創造了更優環境。對於2026年，中國經濟基本面保持穩定，宏觀政策連續且穩定，強調內需提振與供需平衡。盈利修複下，行業景氣度將從淘汰賽轉向競速賽，結構性機遇凸顯，PPI觸底回升有望推動企業盈利進入修複周期。大成基金投研團隊將詳細解讀股市、債市、海外及混合資産配置思路，並關注AI科技浪潮反內卷、政策優化及企業出海等趨勢下的投資機會。
Q：對於2026年企業盈利的關鍵因素是什麽？
A：2026年企業盈利的關鍵在於供給收縮後帶來的價格彈性，這是判斷PPI的核心因素。同時，企業虧損加劇導致投資意願下降，雖然對經濟總量有所影響，但有助於供需再平衡。
Q：2026年A股面臨的供需再平衡情況如何？
A：A股資本開支在過去一年多處於小幅收縮狀態，從2025年前三季度財報來看，只有汽車和電子行業在進行資本開支擴張，其他行業則在減少資本開支。這表明A股正面臨一個明確的供需再平衡背景。
Q：2026年A股流動性環境有何特點？
A：2026年A股流動性環境將關注財政增量擴張節奏和貨幣政策定調。過去兩年總量政策超常規擴張，帶來流動性擴張和風險偏好提升，對於2026年來說，需要關注財政增量擴張的具體節奏以及貨幣政策是否繼續保持逆周期調節。
Q：A股資金供需方面將有何變化？
A：預計2026年A股仍有較多增量資金流入，包括險資、私募及融資資金等各類資金加速流入。同時，隨着市場熱度上升，IPO和再融資等活動出現松動，資金需求也會增多。但資金流出也在明顯增多，整體呈現淨增量狀態。
Q：行業選擇方面有哪些判斷？
A：行業選擇思路主要圍繞外需産業出海（如AI及需求外溢）、供給收縮後的漲價領域以及全球化趨勢。其中，海外主要經濟體擴張明確，AI産業景氣度高且持續擴張，而制造業出口中的裝備類需求增長迅速。此外，部分細分行業因關稅差異、貿易壁壘等因素面臨機遇，同時AI産業鏈各環節也將帶來投資機會。
Q：在企業全球化和出海過程中，如何解決勞動效率低下的問題，以及全球化的挑戰是什麽？
A：全球化進程中，企業可通過提升管理水平和人才儲備來應對勞動效率問題。從長期看，全球化對企業的管理和人才儲備提出了更高要求。2025年的反內卷現象雖然面臨困難，因為本質上是博弈過程，但不同行業將通過智慧、供需平衡、行業龍頭共識及政策環境助力逐步推進。未來幾年仍值得觀察其對産業結構和企業盈利的影響。
Q：對於2026年制造業的投資策略，有哪些重點方向？
A：2026年的制造業投資策略將圍繞産業升級、全球化和反內卷三個角度展開，具體包括能源與電力系統的機會、AI基建帶來的新需求、AI應用的開啓以及反內卷對企業盈利的影響等方面。
Q：對於2026年上半年的AI産業鏈表現有何展望？
A：2026年上半年將看好AI産業鏈的表現，主要是基於全球大模型能力持續進步，如google發佈的gm 3和banana模型在多模態上取得顯著進步，打破了預訓練階段的預期。隨着一系列基於英偉達B系列芯片的大模型發佈，市場對AI産業鏈的信心將進一步增強。
Q：算力、模型應用和哪些環節形成了正向飛輪？
A：算力、模型應用與三個環節形成了正向飛輪：一是大模型性能不斷提升，二是OpenAI等純粹的AI原生應用公司業績高速增長，三是互聯網巨頭如Google通過AI技術賦能傳統業務並取得良好收益，預示着未來Google及其他CSP廠商對算力的需求將持續爆發式增長。
Q：AI算力投資有哪些七大方向？在AI投資結構上有哪些看好方向？
A：七大投資方向分為四大緊缺方向（北美電力供應、存儲、台積電karva、光模塊上遊光芯片）和三大通脹方向（液冷、櫃類互聯、功率密度提升相關的HVDCSST垂直供電）。這些方向由於未來算力投入持續爆發，供需關系將變得緊張，甚至供不應求，相關上市公司有望獲得量價齊升的確定性收益。光通信領域具有較強的投資潛力，特別是在訓練和推理環節，光通信成為瓶頸。此外，看好存儲領域，尤其是由於AI推理占比提升帶來的各類存儲需求增加，以及國內存儲廠商擴産意願和規劃可能超預期，有利於國産半導體設備發展。同時，液冷、PCB上遊和PCB等細分領域也具有結構性機會。
Q：對於2026年科技行業的投資展望是什麽？
A：預計2026年上半年科技行情將持續演繹，但結構上難度加大，整體投資回報關注度提升。模型進步方面，期待更可編輯的多模態輸出、局部可驗證的世界模型、因果推理初步實現以及online learning質的突破。在應用落地方面，強結構化領域的完成率有望大幅提升，但商業化回報增長難度加大，資本開支增速預計維持在40%至50%左右，長期看全球資本開支的投資回報持續快速提升存在不確定性。
Q：對於2026年債券市場投資策略有何展望？
A：2026年債券市場整體呈現震蕩整固態勢，從中長期看，利率大概率低位運行；短期內，受機構行為影響，收益率下行暫時受阻，應關注機構行為變化。結合中長期和短期判斷，在當前有利於債市的宏觀背景下，2026年應學會等待並抓住震蕩整固後的拐點機會。
Q：在宏觀背景下，債券市場走勢反映了哪些重要的變化和驅動因素？
A：從曆史長周期來看，債券市場走勢是經濟走勢和金融結構變遷的縮影。2011年之前，債市主要受傳統經濟貸款的影響；2011年至2015年，影子銀行體系和非標業務成為核心驅動因素；2017年至今，在非標整治和金融供給側改革階段，債市回歸基本面，影響核心因素轉變為債務風險化解。整體收益率呈現下行趨勢，這與中央政府對於債務化解的意願和進度緊密相關。
Q：在化債背景下，宏觀經濟為何處於低利率運行環境？
A：在化債背景下，低利率運行環境源於宏觀政策對債務壓力的緩解作用。具體來說，通過降低利率（包括還本和付息壓力）來減輕私人部門的債務壓力。其中，付息壓力可以通過保持較低利率或進一步下行來緩解。同時，貨幣政策和財政政策的配合也至關重要，比如擴大赤字水平、增加政府債券發行等措施，這些都要求中央銀行的協調配合，以降低社會融資利率水平和政府發債壓力。
Q：如何緩解當前債券市場供需矛盾的問題？
A：緩解供需矛盾的關鍵在於五個方面：央行重啓購買長端政府債並增加購買量；監管部門調整銀行利率敏感指標的上限或相應參數，提升銀行在政府債券市場的承接能力；保險機構股債配置出現再平衡，隨着債券性價比提升而增加債券配置；權益市場收益率上升促使機構投資者調整資産配置；政府部門根據市場需求調整發行債券的期限結構，以平衡供需關系。這些潛在的變化將對化債背景下的利率走勢産生重要影響。
Q：銀行和保險機構在當前化債背景下的配置行為有何影響？
A：銀行機構在化債背景下的配置行為受限於監管指標和核心負債流失壓力，導致其承接能力減弱，尤其在2025年下半年及2026年初，可能面臨中長期限政府債券配置困難。而保險機構的配置行為則受到股債切換影響，權益類資産配置熱情上升導致對債券類資産配置放緩。若這一趨勢持續，可能在2026年保持與2025年下半年相似的配置狀態，難以為債券市場提供強勁支撐。此外，政府債券供給量仍較高，供需關系趨於緊張，可能導致長端政府債券收益率承壓，進而影響政府融資成本及整體化債大局。
Q：在2026年債券市場投資中，最核心的思路是什麽？對於債券市場投資，在靜態環境下應該如何配置？
A：在2026年債券市場投資中，最核心的思路是從中長期視角來看，鑒於當前宏觀環境下的低利率背景可能持續若幹年，但短期機構行為對債券市場收益率下行形成了阻礙。因此，我們需要既要看到靜態供需矛盾，也要關注動態解決方式。在當前階段，應把握票息資産配置獲取票息收益，並等待震蕩整固後收益率下行帶來的資本利得機會。在靜態環境下，首先應抓住並配置當前的票息資産以獲取基礎收益。同時，要關注市場震蕩整固後核心矛盾解決時收益率下行的拐點，這將是一個較好的配置階段和機會。
Q：債券ETF有哪些分類？
A：債券ETF根據品種和期限可以分為利率債ETF、信用債ETF和可轉債ETF，其中利率債ETF和信用債ETF還可進一步細分為空現申贖型和現金申贖型。
Q：債券ETF市場的發展情況如何？海外經驗中，為何債券ETF會有快速發展？
A：債券ETF市場在2024年和2025年經曆了快速發展，總規模達到了7200億元，但相比股票ETF仍有較大發展空間。特別是在2025年下半年，被動型債券ETF産品如場外指數型基金和債券ETF迎來快速發展。美國債券ETF市場快速發展的原因包括低費率、低換手率以及在低利率環境中減少交易成本和摩擦成本帶來的確定性回報，以及規避投資人行為影響，降低追漲殺跌可能性，從而避免預期回報損害。
Q：債券ETF相較於場外指數型基金的優勢有哪些？
A：債券ETF的優勢包括持倉透明度高（每日披露PCF清單）、交易效率高（支持T+0交易，賣出資金當日可用）、以及獲得政策支持（如場內靈活質押和基准做市等），能夠提供質押和加杠杆能力，有助於流動性較好的底層資産規模擴張。
Q：信用債ETF的特點及其區別是什麽？
A：信用債ETF在市場擴容中，實物申贖類和現金申贖類有不同的特點。實物申贖類能抵消流動性沖擊對淨值的影響，保護存量持有人利益，適合長期持有；現金申贖類則可通過場內買賣實現靈活退出，場內折溢價波動較大，具備套利機制，交易成本低，跟蹤指數久期較長，適合短期交易。此外，現金申贖類信用債ETF選擇範圍廣泛，流動性強，指數構建靈活，有助於實現確定性較高的回報。
Q：科創債ETF相比傳統債券産品有哪些獨特特點？在低利率環境下，為什麽債券ETF特別是被動型債券ETF産品會迎來快速發展？
A：科創債ETF由於久期較長，進攻性較強，在債市表現良好的階段，其收益通常會更高一些。此外，科創債ETF相較於場外指數型基金具有獨特性，比如實物申贖的信用債類ETF和現金申贖的信用債類ETF在運作模式上的特點。在低利率時代背景下，被動型債券ETF産品憑借其較低的費率、較低的換手率以及能夠嚴格跟蹤指數、降低跟蹤誤差的優勢，尤其適合用來降低投資人在高波動市場環境中的行為或心理影響。因此，在這樣的市場條件下，這類産品將受到更多青睐並迎來快速發展。
Q：對於2026年股債投資有何看法？
A：預計2026年宏觀經濟將呈現供需再平衡趨勢，財政政策保持必要規模但力度可能溫和，利率債供給壓力較大，而長端利率水平和期限利差已趨於合理。債券投資機會更多取決於機構和社會配置行為的回擺。同時，股權風險溢價有望繼續壓縮，權益資産預期回報率優於純債資産，超額收益將集中於少數高景氣、高價格彈性的領域。
Q：對2026年港股市場有何展望？
A：預計2026年港股市場貝塔端不悲觀，阿爾法端充滿機會預期，整體市場雖有波動但下行風險有限，結構性行業和板塊特別是重點個股有望帶來良好投資機會。港股市場估值合理且性價比明顯，預計2026年恒生指數將實現良好盈利增長，且各寬基指數相比A股表現更優。投資策略上采用啞鈴型配置，穩健紅利和優質成長兩手抓，同時注重成長性和基本面質量，對周期類資産保持一定超配。
Q：如何判斷2026年美股市場走向？
A：預計2026年美國經濟仍保持正增長，但勞動力市場降溫可能導致經濟增速放緩。個人消費支出雖仍為經濟增長的主要支撐，但受勞動市場影響，個人收入增速和個人消費支出可能下滑。美聯儲降息周期可能接近尾聲，基准利率預計僅剩一次或兩次降息。盡管本輪降息利於美股，但當前美股估值較高，盈利增長有望推動指數繼續走強，但指數增幅可能低於盈利增速，且可能出現階段性波動。
Q：在2026年，您認為市場利率會呈現什麽特征，以及這種背景下被動投資會有何發展趨勢？
A：在2026年，市場將呈現出低利率特征。參照海外經驗，如日本、歐洲和美國，在低利率環境下，被動投資産品將迎來大規模發展的窗口期。具體表現為債券市場投資指數化和ETF化趨勢增強，股票市場中長期資金入市政策引導下，股票和債券ETF規模已增長至6萬億，並預計在2026年繼續加速擴張。
Q：對於2026年的資産配置需求有何變化？
A：在2026年，隨着全球經濟環境的低利率特征，海外投資者對多類型資産配置的需求將會增加，特別是對於多資産ETF和股債混合ETF這類創新型品種的關注度將提升。
Q：您如何總結當前經濟形勢，並預測2026年的經濟趨勢？
A：當前經濟呈現新舊動能轉換特征，表現為強預期與弱現實。弱現實主要由於地産拖累導致固定資産投資同比下滑，物價和盈利偏弱。而強預期體現在PPI降幅收窄、CPI由負轉正逐步改善，以及政策對內需提振的支持力度加大。預計2026年A股盈利會企穩回升，出口保持強勁，全球ROM元格局利好需求，同時新一輪科技創新周期（以人工智能AI為代表）將帶來投資機會。因此，2026年A股有望繼續上台階，核心驅動力來自增量資金和盈利改善。
Q：對於2026年的增量資金來源有哪些預期？
A：2026年增量資金可期，一方面，大資金對A股市場的呵護態度不改，中長期資金（如險資、理財及企業資金）將增加對權益資産的配置；另一方面，A股成交量活躍，兩融杠杆、協資金等持續關注股票投資。此外，存款類低風險資金有望增加對固收+權益産品的配置，外資隨着弱美元格局和中美利差下行也會增加對A股的配置意向。
Q：在産品選擇方面，您有何推薦？
A：在産品選擇上，可以關注固收加中小市值量化和均衡的寬基産品。對於創新型標的，可關注固收加中的股債混合多資産ETF，這類産品在交易便利性上有優勢且業績穩健。在量化投資方面，中小市值量化産品仍具潛力，隨着行情熱點擴散和風格趨於均衡，中盤量化及500指增、1000指增等産品值得考慮。此外，采用核心衛星配置策略，穩健型底倉可選擇中證自由現金流ETF等，同時根據市場風格均衡配置滬深三百等龍頭寬基ETF。對於彈性品種，可關注受益於人工智能發展的創業板人工智能ETF等相關方向，以及工業金屬相關的全天候配置，例如有色金屬期貨ETF，以實現風險分散和穩健收益。
