A：今天的一笔一划是对自我认知、现实描绘和梦想未来的勾勒与布局，希望从现在开始，通过点点滴滴的努力，如同一盏灯照亮天空，让光线自地平线铺展，传递真诚与理想，承担责任，展望愿景。

A：本次会议的主题是“静待花开终有时”，寓意在市场波动与挑战中，大成基金固收投研团队坚持理性与专业，期待价值的绽放与成果的收获，并希望通过与大家共同探讨市场未来的发展展望，分享思考与策略，助力实现长期稳健的财富管理目标。新的一年中，团队将围绕五大关键要素展开工作：深度研究，数据赋能；灵活配置，动态调整；系统化风控，稳健执行；投资者交流，沟通透明；团队协作，跨领域融合。

A：本次峰会将深入剖析2024年的市场表现，并分享对2025年市场的策略布局。我们将探讨利率组合的市场展望与操作策略，同时欢迎各位参与交流市场发展趋势及应对之道，共同为客户带来更多启发和价值。

A：过去一年全球经济和资本市场复杂多变，全球市场情绪波动频繁，但大成基金固收投研团队始终坚守研究驱动、长期投资的理念，努力提升整体竞争力，穿越短期波动，致力于为客户带来稳定可靠的回报。团队深入洞察宏观环境、分析市场趋势、评估资产价格，通过精细化资产配置方案和专业投资服务，帮助客户在不同市场环境中实现财富长期增长。

A：在经济增长稳健、GDP平减指数连续下滑的背景下，我国央行已明确将价格目标回升作为关键任务，并通过总量工具积极投放货币以促进通胀预期回升。实际贷款利率将持续下行，为度过债务周期提供基础。参考海外经验，宽货币和宽财政政策共同发力有助于价格企稳回升和对冲债务风险，我国也将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

A：债券市场利率中枢不断下移，波动并未收敛，资本利得仍是固收资产主要收益来源。在低利率环境下，保持战略性做多并结合战术性灵活策略向久期要收益是最有效的策略之一，同时需重视阿尔法收益。组合管理上，将动态调整结构，精选确定性高、利差具备保护的品种，并运用久期子策略、期限轮动等手段，抓住收益率曲线形态变化带来的收益机会，实现净值增长率稳中求进。

A：2024年，以存单为代表的短期资产利率呈现震荡下行的趋势，并且每个季度都有相应的政策出台以维持宽松的货币环境和充足的流动性和宽松的货币环境。2025年预计保持较为宽松适度的货币政策环境，仍有降准降息的空间。货币政策工具将更加丰富灵活，有助于保持流动性环境的宽松和充裕。回购利率如DR仍有下行空间，但受到汇率、市场杠杆率及政府债供给等因素的影响。存款利率下调将推动存单市场利率进一步下行，而货币基金规模的增长也将增加对存单的需求。总体而言，在货币宽松背景下，短期资产和流动性市场有望保持宽松。2025年将保持宽松适度的货币政策，降准降息的空间仍然存在。货币政策工具将更加丰富灵活，有助于维持流动性环境的宽松和充足。回购利率有望继续下滑，但受到汇率、市场杠杆率和政府债务供应等因素的影响。存款利率的下调将促使存单市场利率进一步下降，而货币基金规模的增长也将增加对存单

A：在经济方面，2024年经济呈现波折式修复特征。宏观政策上，全年有两次降准（共100个BP）和两次降息，同时推出了设备更新、以旧换新等政策，以及发行超长国债和各类化债政策，为经济修复提供了良好的货币宽松环境。

A：预计2025年信用债收益率将跟随无风险利率趋势下行，信用利差有望压缩，提供超额收益。信用风险方面，由于违约主体数量减少及一揽子化债政策推进，城投债违约风险较低，但产业债主体基本面存在不确定性。流动性溢价方面，信用债供需关系良好，负债端赎回压力有限，而信贷需求相对不足叠加高息城投债务提前兑付，中小银行面临较大欠配压力，同时理财规模稳中有升也将带来信用债配置需求。因此，绿色债券、城投债（尤其是经过化债进程的城投债）和金融债等结构性机会值得关注。

A：在当前低静态低利差环境下，除了传统的配置思路外，应重视交易型策略的把握，特别是长久期信用债供需双旺、交易活跃度提升的格局，为运用期限结构策略创造了条件。同时，大成基金将严控信用风险，并通过品种和个券选择以及交易策略的精准把握，持续为投资人创造稳健的投资回报。

A：2025年，存款利率仍处于下行通道，债券基金仍然是居民资产配置的重要品种，但投资难度相比前两年有所上升。低利率环境下，票息收入减少约100个BP或更多，同时资本利得获取难度增大。此外，理财净值化后，机构行为趋同可能导致市场波动性增强。 2025年，存款利率仍然保持在下降的趋势中，债券基金仍然是居民资产配置中重要的一种，但与前两年相比，投资难度有所增加。在低利率环境下，票息收入减少了大约100个基点或更多，同时资本利得的获取难度增加。此外，理财产品净值化后，机构行为的趋同可能导致市场波动性增加。

A：持有期产品具有最短持有期和滚动持有期的要求，限制了短期追涨杀跌的行为，有利于提升投资体验。这类产品特点是稳健收益类，注重控制回撤和保证最低回报，潜在回报可能高于货币基金和超短债产品，并且能满足个人投资者灵活申赎的需求及组合灵活性。

A：持有期产品采用偏哑铃型的投资策略，底仓以中短久期中高评级信用债为主获取票息收益，弹性部分通过杠杆操作进行长久期利率债和国债期货的短期择时，严格管理仓位比例、止损点位及持仓时间。

A：平衡回撤和收益的关键在于积极的风险管理。债券投资主要风险包括久期风险，需要通过自上而下的研究和大势判断来管理；信用风险和流动性风险也需要高度重视，通过严格的投资纪律如预案完善和执行、持续研究和及时交易等方式规避和应对。不断反思和迭代风险控制机制以适应市场变化，确保提升持有人持有体验。

A：2025年，随着中国经济走向高质量发展，传统融资需求如融资平台和房地产融资将延续下降趋势，而居民资产负债表和就业预期有待改善，宽信用过程还需时日。财政政策预计保持平衡，低成本的地方政府债可能替换高成本隐形债务。货币政策将维持适度宽松倾向，整体有利于债市表现。同时，也会密切关注经济好转的信号，如社融增量同比改善、M1抬升以及大中城市商品房成交走强等。

A：当前宽信用处于温和扩张的历史周期，金融债净供给未超过近年均值。银行债受益于资本新规利好及财政注资影响，商业银行发债补资本诉求下降，金融债供需整体较好。近期金融债信用利差上升，理财因年底季节性收缩和平滑估值监管原因未增配二级资本债，导致2禹未完全跟随利率债下行。但预计年初随着同业活期存款利率监管落地，资金中枢下行，理财规模增长，金融债信用利差可能有所压缩。

A：在2024年，我们观察到了绿色金融债等结构性机会频出，长端利差存在阶段性波动，地方大型城商行利差也有压缩机会。二级资本债相较于普信债波动性更明显，由于机构投资者行为趋同，利率属性品种易出现超涨超跌现象。在管理好负债的前提下，我们将积极把握此类波段机会。

A：绝对收益方面，货币增强策略短债策略、短久期中短债策略随着票息收益下降，最大回撤略有增加，但仍保持较好水平。而主动管理的短债基金最大回撤增加明显，且以提升最大回撤为代价换取业绩相对超额表现。相对收益上，主动管理短债基金收益和最大回撤呈现收益风险双升状态，但在2024年出现了显著变化。

A：投资者应寻找风险收益的有效前沿，在目标最大回撤基础上设定目标投资收益率，并在绩优基金中选择位于有效前沿之上的产品。同时，投资者还需关注被动管理的绝对回报，这类产品严格跟踪指数、规避追涨杀跌，通过降低交易频率减少交易成本，从而实现投资收益和最大回撤的有效平衡。

A：海外债券ETF在2008年以来快速发展，规模占比持续提升，尤其受到养老金、保险公司、投资顾问等机构投资者青睐。美国公司债ETF作为重要组成部分，跟踪特定期限等级公司债指数，其中期限是重要分类指标。ETF提供三类长期可确定的超额收益来源：一是费率偏低；二是交易频率低，降低交易成本；三是严格跟踪指数，规避主动管理投资者在牛市中放大风险敞口、熊市中急于降低风险敞口的行为，从而保持组合收益稳定性。

A：在低利率环境下，投资者可以考虑选择优质被动管理型产品，例如指数型基金。这类产品通常由信誉良好的发行人管理，并可能在低利率时期增发更长期限的债券，从而拉长指数久期，提高预期收益。此外，投资者还应减少高波动债券类属资产的比例，以降低被动管理产品的预期最大回撤。

A：国债、国开债、地方债等利率债品种静态收益率较低但流动性强；随着券种静态收益率逐渐提高，流动性减弱，弹性增强。具体到2024年债券市场表现，一年期品种中国债和地方债在9月23号前累计收益率下行幅度较大，且风险收益比最高。三年期品种中，国债和地方债表现优于中票和商金。五年期品种中，地方债、商金二级资本债下行幅度较大，性价比较高。长期品种中，十年期国债和地方债、中票、商金的下行幅度也较显著，二级资本债具有较大弹性。

A：基于2024年的行情分析，在信用利差低于一定百分位时，利率债品种具有较高性价比，尤其在利率债调整幅度较大时，短久期信用债更具优势。中期普通商金和地方债性价比较高，而长期二级资本债因其弹性较大而具有吸引力。通过自上而下的宏观经济研究，结合美林时钟理论判断经济阶段，并运用久期策略和杠杆策略，挑选最优DV01组合，同时利用利差分位数曲线形态等量化指标，在债券品种类属和轮动上挖掘超额收益。

A：对于信用品种，可细分为民企、产业债、地产（包括央企、地方国企、民营企业等细分）、城投、金融机构等多个类别。针对不同期限、担保条件、特殊条款等特征的城投债、地产债、二级资本债和永续债，进行精细化分类和精耕细作，以期创造超额收益。

A：在管理组合时，根据客户的风险偏好，选择既能获取收益又能保持流动性的资产，并合理安排。在不同市场状态下，如债券偏积极时提高组合敞口，同时进行压力测试以计算在不同回撤水平下的市场变化，形成风险控制框架。根据市场判断和负债回撤要求，在可接受范围内调整资产组合的各项参数，确保组合在可容忍回撤内实现持续稳健增长。