A：今天的一筆一劃是對自我認知、現實描繪和夢想未來的勾勒與佈局，希望從現在開始，通過點點滴滴的努力，如同一盞燈照亮天空，讓光線自地平線鋪展，傳遞真誠與理想，承擔責任，展望願景。

A：本次會議的主題是“靜待花開終有時”，寓意在市場波動與挑戰中，大成基金固收投研團隊堅持理性與專業，期待價值的綻放與成果的收獲，並希望通過與大家共同探討市場未來的發展展望，分享思考與策略，助力實現長期穩健的財富管理目標。新的一年中，團隊將圍繞五大關鍵要素展開工作：深度研究，數據賦能；靈活配置，動態調整；系統化風控，穩健執行；投資者交流，溝通透明；團隊協作，跨領域融合。

A：本次峰會將深入剖析2024年的市場表現，並分享對2025年市場的策略佈局。我們將探討利率組合的市場展望與操作策略，同時歡迎各位參與交流市場發展趨勢及應對之道，共同為客戶帶來更多啓發和價值。

A：過去一年全球經濟和資本市場複雜多變，全球市場情緒波動頻繁，但大成基金固收投研團隊始終堅守研究驅動、長期投資的理念，努力提升整體競爭力，穿越短期波動，致力于為客戶帶來穩定可靠的回報。團隊深入洞察宏觀環境、分析市場趨勢、評估資産價格，通過精細化資産配置方案和專業投資服務，幫助客戶在不同市場環境中實現財富長期增長。

A：在經濟增長穩健、GDP平減指數連續下滑的背景下，我國央行已明確將價格目標回升作為關鍵任務，並通過總量工具積極投放貨幣以促進通脹預期回升。實際貸款利率將持續下行，為度過債務周期提供基礎。參考海外經驗，寬貨幣和寬財政政策共同發力有助于價格企穩回升和對沖債務風險，我國也將實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。

A：債券市場利率中樞不斷下移，波動並未收斂，資本利得仍是固收資産主要收益來源。在低利率環境下，保持戰略性做多並結合戰術性靈活策略向久期要收益是最有效的策略之一，同時需重視阿爾法收益。組合管理上，將動態調整結構，精選確定性高、利差具備保護的品種，並運用久期子策略、期限輪動等手段，抓住收益率曲線形態變化帶來的收益機會，實現淨值增長率穩中求進。

A：2024年，以存單為代表的短期資産利率呈現震蕩下行的趨勢，並且每個季度都有相應的政策出台以維持寬松的貨幣環境和充足的流動性和寬松的貨幣環境。2025年預計保持較為寬松適度的貨幣政策環境，仍有降准降息的空間。貨幣政策工具將更加豐富靈活，有助于保持流動性環境的寬松和充裕。回購利率如DR仍有下行空間，但受到彙率、市場杠杆率及政府債供給等因素的影響。存款利率下調將推動存單市場利率進一步下行，而貨幣基金規模的增長也將增加對存單的需求。總體而言，在貨幣寬松背景下，短期資産和流動性市場有望保持寬松。2025年將保持寬松適度的貨幣政策，降准降息的空間仍然存在。貨幣政策工具將更加豐富靈活，有助于維持流動性環境的寬松和充足。回購利率有望繼續下滑，但受到彙率、市場杠杆率和政府債務供應等因素的影響。存款利率的下調將促使存單市場利率進一步下降，而貨幣基金規模的增長也將增加對存單

A：在經濟方面，2024年經濟呈現波折式修複特征。宏觀政策上，全年有兩次降准（共100個BP）和兩次降息，同時推出了設備更新、以舊換新等政策，以及發行超長國債和各類化債政策，為經濟修複提供了良好的貨幣寬松環境。

A：預計2025年信用債收益率將跟隨無風險利率趨勢下行，信用利差有望壓縮，提供超額收益。信用風險方面，由于違約主體數量減少及一攬子化債政策推進，城投債違約風險較低，但産業債主體基本面存在不確定性。流動性溢價方面，信用債供需關系良好，負債端贖回壓力有限，而信貸需求相對不足疊加高息城投債務提前兌付，中小銀行面臨較大欠配壓力，同時理財規模穩中有升也將帶來信用債配置需求。因此，綠色債券、城投債（尤其是經過化債進程的城投債）和金融債等結構性機會值得關注。

A：在當前低靜態低利差環境下，除了傳統的配置思路外，應重視交易型策略的把握，特別是長久期信用債供需雙旺、交易活躍度提升的格局，為運用期限結構策略創造了條件。同時，大成基金將嚴控信用風險，並通過品種和個券選擇以及交易策略的精准把握，持續為投資人創造穩健的投資回報。

A：2025年，存款利率仍處于下行通道，債券基金仍然是居民資産配置的重要品種，但投資難度相比前兩年有所上升。低利率環境下，票息收入減少約100個BP或更多，同時資本利得獲取難度增大。此外，理財淨值化後，機構行為趨同可能導致市場波動性增強。 2025年，存款利率仍然保持在下降的趨勢中，債券基金仍然是居民資産配置中重要的一種，但與前兩年相比，投資難度有所增加。在低利率環境下，票息收入減少了大約100個基點或更多，同時資本利得的獲取難度增加。此外，理財産品淨值化後，機構行為的趨同可能導致市場波動性增加。

A：持有期産品具有最短持有期和滾動持有期的要求，限制了短期追漲殺跌的行為，有利于提升投資體驗。這類産品特點是穩健收益類，注重控制回撤和保證最低回報，潛在回報可能高于貨幣基金和超短債産品，並且能滿足個人投資者靈活申贖的需求及組合靈活性。

A：持有期産品采用偏啞鈴型的投資策略，底倉以中短久期中高評級信用債為主獲取票息收益，彈性部分通過杠杆操作進行長久期利率債和國債期貨的短期擇時，嚴格管理倉位比例、止損點位及持倉時間。

A：平衡回撤和收益的關鍵在于積極的風險管理。債券投資主要風險包括久期風險，需要通過自上而下的研究和大勢判斷來管理；信用風險和流動性風險也需要高度重視，通過嚴格的投資紀律如預案完善和執行、持續研究和及時交易等方式規避和應對。不斷反思和迭代風險控制機制以適應市場變化，確保提升持有人持有體驗。

A：2025年，隨着中國經濟走向高質量發展，傳統融資需求如融資平台和房地産融資將延續下降趨勢，而居民資産負債表和就業預期有待改善，寬信用過程還需時日。財政政策預計保持平衡，低成本的地方政府債可能替換高成本隱形債務。貨幣政策將維持適度寬松傾向，整體有利于債市表現。同時，也會密切關注經濟好轉的信號，如社融增量同比改善、M1擡升以及大中城市商品房成交走強等。

A：當前寬信用處于溫和擴張的曆史周期，金融債淨供給未超過近年均值。銀行債受益于資本新規利好及財政注資影響，商業銀行發債補資本訴求下降，金融債供需整體較好。近期金融債信用利差上升，理財因年底季節性收縮和平滑估值監管原因未增配二級資本債，導致2禹未完全跟隨利率債下行。但預計年初隨着同業活期存款利率監管落地，資金中樞下行，理財規模增長，金融債信用利差可能有所壓縮。

A：在2024年，我們觀察到了綠色金融債等結構性機會頻出，長端利差存在階段性波動，地方大型城商行利差也有壓縮機會。二級資本債相較于普信債波動性更明顯，由于機構投資者行為趨同，利率屬性品種易出現超漲超跌現象。在管理好負債的前提下，我們將積極把握此類波段機會。

A：絕對收益方面，貨幣增強策略短債策略、短久期中短債策略隨着票息收益下降，最大回撤略有增加，但仍保持較好水平。而主動管理的短債基金最大回撤增加明顯，且以提升最大回撤為代價換取業績相對超額表現。相對收益上，主動管理短債基金收益和最大回撤呈現收益風險雙升狀態，但在2024年出現了顯著變化。

A：投資者應尋找風險收益的有效前沿，在目標最大回撤基礎上設定目標投資收益率，並在績優基金中選擇位于有效前沿之上的産品。同時，投資者還需關注被動管理的絕對回報，這類産品嚴格跟蹤指數、規避追漲殺跌，通過降低交易頻率減少交易成本，從而實現投資收益和最大回撤的有效平衡。

A：海外債券ETF在2008年以來快速發展，規模占比持續提升，尤其受到養老金、保險公司、投資顧問等機構投資者青睐。美國公司債ETF作為重要組成部分，跟蹤特定期限等級公司債指數，其中期限是重要分類指標。ETF提供三類長期可確定的超額收益來源：一是費率偏低；二是交易頻率低，降低交易成本；三是嚴格跟蹤指數，規避主動管理投資者在牛市中放大風險敞口、熊市中急于降低風險敞口的行為，從而保持組合收益穩定性。

A：在低利率環境下，投資者可以考慮選擇優質被動管理型産品，例如指數型基金。這類産品通常由信譽良好的發行人管理，並可能在低利率時期增發更長期限的債券，從而拉長指數久期，提高預期收益。此外，投資者還應減少高波動債券類屬資産的比例，以降低被動管理産品的預期最大回撤。

A：國債、國開債、地方債等利率債品種靜態收益率較低但流動性強；隨着券種靜態收益率逐漸提高，流動性減弱，彈性增強。具體到2024年債券市場表現，一年期品種中國債和地方債在9月23號前累計收益率下行幅度較大，且風險收益比最高。三年期品種中，國債和地方債表現優于中票和商金。五年期品種中，地方債、商金二級資本債下行幅度較大，性價比較高。長期品種中，十年期國債和地方債、中票、商金的下行幅度也較顯著，二級資本債具有較大彈性。

A：基于2024年的行情分析，在信用利差低于一定百分位時，利率債品種具有較高性價比，尤其在利率債調整幅度較大時，短久期信用債更具優勢。中期普通商金和地方債性價比較高，而長期二級資本債因其彈性較大而具有吸引力。通過自上而下的宏觀經濟研究，結合美林時鍾理論判斷經濟階段，並運用久期策略和杠杆策略，挑選最優DV01組合，同時利用利差分位數曲線形態等量化指標，在債券品種類屬和輪動上挖掘超額收益。

A：對于信用品種，可細分為民企、産業債、地産（包括央企、地方國企、民營企業等細分）、城投、金融機構等多個類別。針對不同期限、擔保條件、特殊條款等特征的城投債、地産債、二級資本債和永續債，進行精細化分類和精耕細作，以期創造超額收益。

A：在管理組合時，根據客戶的風險偏好，選擇既能獲取收益又能保持流動性的資産，並合理安排。在不同市場狀態下，如債券偏積極時提高組合敞口，同時進行壓力測試以計算在不同回撤水平下的市場變化，形成風險控制框架。根據市場判斷和負債回撤要求，在可接受範圍內調整資産組合的各項參數，確保組合在可容忍回撤內實現持續穩健增長。