騰訊控股 (00700.HK) 2025年第四季度及全年業績電話會
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會議摘要
公司通過AI技術在遊戲、雲服務等領域實現高質量增長，2025年營收、利潤雙位數增長，AI投資顯著提升業務效率與用戶體驗。積極佈局AI人才與GPU資源，加速産品創新與服務優化，預計2026年AI投資翻倍，長期戰略顯成效。面對AI芯片、人才短缺挑戰，公司強化內部開發與外部合作，保持競爭優勢。AI不僅提升遊戲開發效率，降低成本，還擴大市場需求，預計未來將持續推動業務增長。
會議速覽
騰訊公司管理層網絡研討會：戰略、業務與財務概覽本次網絡研討會中，騰訊管理層團隊將通過一系列演講，提供公司戰略方向、業務發展以及財務狀況的全面分析。演講者將概述市場環境、公司戰略調整、業務進展，並深入討論財務表現，同時強調所有信息均基於非審計數據及包含風險因素。會後設有問答環節，參與者可通過電話或在綫平台提問，整個會議將進行錄制。
2025年度業績報告：AI驅動增長，遊戲與雲業務雙輪驅動2025年度，公司通過AI技術在遊戲和雲業務領域實現顯著增長。遊戲方面，EverGreen遊戲如《Honor of Kings》和《Peacekeeper》表現優異，新增《Delta Force》等産品，用戶參與度提升。雲業務方面，企業需求增加，與金融機構深化合作，實現利潤規模化。國際遊戲業務首次突破NPNU美元年收入，雲服務市場份額擴大。公司持續投資AI，優化團隊與技術，推動核心業務穩健發展。
AI時代的業務韌性與轉型機遇：網絡效應與獨特資源的雙重保障在AI時代，業務韌性通過網絡效應、深度整合、嚴格監管、獨特資源、低費率和私有交互數據等特性得以強化。通信服務、遊戲和支付行業因其網絡效應、人類互動需求和難以複制的資源而展現高度韌性。AI加速遊戲創新，但人類創造力仍是關鍵。支付行業通過難以複制的網絡和低費率保持競爭力。
AI賦能核心業務：引領行業創新與增長對話展示了通過AI技術強化核心業務的戰略，包括遊戲內容生産加速、廣告創意優化、視頻推薦算法升級等，有效推動了各業務板塊的用戶參與度與營收增長，彰顯了AI在業務創新中的核心價值。
AI技術革新與應用拓展：從模型迭代到多場景賦能討論了AI技術的快速發展，包括模型迭代、AI應用在多領域的拓展，以及AI助手和智能體的自主交互能力提升，旨在增強用戶體驗和生態活動，同時強調AI在提升生産力和改善日常生活方面的作用。
騰訊雲與AI新産品的長期投資策略及經濟回報分析對話討論了騰訊在AI新産品上的巨額投資，包括Hyn和Bow等項目，預計在2026年投資將翻倍，旨在解鎖新價值。同時，回顧了騰訊雲從初期虧損到實現盈利的轉型過程，強調了長期投資和戰略調整對於培育成功新業務的重要性。未來，騰訊雲計劃通過提升服務質量、優化資源配置和拓展海外市場，實現更快的營收增長和經濟效益。
2025年第四季度公司營收與業務增長分析2025年第四季度，公司總營收同比增長10%，其中AS綫貢獻47%，細分市場包括社交網絡、國內外遊戲、營銷服務及企業服務。社交網絡收入因視頻賬號、直播及音樂訂閱增長而提升13%，國內遊戲收入增長15%，國際遊戲收入增長32%。此外，通過優化電商體驗和增加用戶使用時間，公司進一步推動了營收增長。
2025年遊戲行業收入與用戶活躍度顯著增長，金融科技與雲服務表現亮眼2025年，遊戲行業在新遊戲發佈、節日活動及創新模式推動下，實現收入與用戶活躍度的顯著增長。金融科技與雲服務領域表現強勁，得益於財富管理、商業支付及雲媒體服務需求增加。營銷服務收入亦增長，主要歸因於廣告格式創新與廣告投放效率提升。
2025年第四季度財務報告及未來投資策略彙報了2025年第四季度的財務狀況，包括收入、利潤、運營成本等關鍵指標，分析了同比增長情況及影響因素。同時，展望了未來在AI領域的投資計劃，提出回購股票和增加股息的建議，強調了AI技術對業務增長的重要性。
AI投資與資源分配：探討盈利增長與技術發展策略討論了AI長期投資對利潤增長的影響，以及在GPU和AI人才資源受限的情況下，如何合理分配資源以推動産品市場適應性，同時強調了通過提升團隊文化和領導力來吸引優秀人才的重要性。
AI投資周期與戰略：評估、時機與關鍵領域討論了AI投資的評估與回報時機，強調了在現有業務中應用AI的顯著效果，以及對新AI産品投資的前瞻性規劃。提及了構建與租賃計算資源的選擇，以及AI棧各層（模型、編排、應用等）的重要性與未來可能的標准化趨勢。
AI與雲技術融合：構建多元化模型生態與産品創新討論了AI與雲技術的融合如何推動了多元化模型生態的形成，以及這為産品創新帶來的機遇。強調了從單一入口到去中心化模式的轉變，以及各公司在雲基礎設施、模型層、産品層等不同層面構建獨特價值主張的重要性，展望了未來AI與雲技術合作的廣闊前景。
探討混元模型在代理時代的價值定位及市場策略討論了混元模型在代理和封閉系統中的獨特價值，強調其跨應用、雲、移動設備等多領域的能力，以及在迷你程序等去中心化體驗上的增強作用。同時，闡述了面對其他大型語言模型的競爭，混元模型將通過優化性能與成本，為用戶提供更多選擇，而非追求市場壟斷，確保在價格-性能曲綫上占據有利位置。
物理AI與3D模型在傳統行業的應用前景及管理評估討論了物理AI在傳統行業中的應用，特別是3D模型的需求加速情況。認為AI將補充並增強計算機設計能力，對工業設計、建築和視頻遊戲領域尤為重要。公司憑借其在視頻遊戲領域的3D圖形技術深度，處於提供訓練數據和工具的有利位置，但指出這並非當前最大的機會，仍有許多更緊迫的機遇等待開發。
AI在遊戲産業中的影響與未來趨勢探討對話討論了AI在遊戲開發中的應用，包括內容創作和遊戲質量提升。盡管AI能優化現有遊戲，但尚無法完全自主創建遊戲。AI的普及可能增加遊戲數量，但不會改變遊戲産業的供需不平衡。優質開發者和強大技術支持仍將是成功關鍵。AI還可能通過提升效率和迭代速度，促進遊戲平台化發展，帶來更多創新機會。
騰訊雲在AI計算需求激增下的定價策略與價值捕獲討論了騰訊雲面對AI計算需求激增和服務器成本上漲的挑戰，分享了其定價策略，包括如何通過增值服務實現價值捕獲，從低利潤的硬件租賃向高價值的平台服務轉型，以提升整體盈利能力。
面對AI領域競爭與挑戰，如何確保創新與領先討論了在AI領域作為後來者如何避免落後，強調了創新能力和多領域發展的機會，以及面對蘋果政策調整對遊戲收入影響的應對策略。
AI芯片設計與優先級探討：聚焦訓練與推理成本優化討論了AI芯片設計的優先級，強調當前重點在於利用最佳訓練芯片以提升模型性能，同時關注推理成本優化。指出訓練芯片市場集中度高，而推理芯片市場更為分散，未來將通過産品開發能力與連接能力設計創新AI産品，逐步降低推理成本。
要點回答
Q：演講中提到的AI聊天的主要應用是什麽？
A：演講中提到的AI聊天的主要應用集中在尋找産品市場契合度，使用AI通過更好的搜索集成、改進的語音識別、更容易訪問多種功能模型以及圍繞群聊的探索等功能來增強用戶體驗。這些增強功能預計將在未來幾個月內增加AI聊天機器人應用程序的使用率和保留率。
Q：AI集成如何影響Wasim中的用戶體驗？
A：人工智能集成增強了Wasim中的一系列現有用戶體驗，包括內容消費、信息檢索、商品推薦和客戶服務。人工智能代理旨在代表用戶與應用內功能進行自主交互，特別是在媒體程序中，人工智能的集成旨在提高計算機使用能力和日常生活，同時也突出了與未租賃的無人監督人工智能相關的風險。
Q：根據演講，人工智能代理和生産力的願景是什麽？
A：人工智能代理的願景是提供有利於公衆和早期采用者的人工智能生産力，這有望促進生態系統活動並自然産生收入。人工智能代理目前由各種基礎模型提供支持，預計用戶將繼續訪問一系列模型，提高性能可能會帶來新的獨特功能。
Q：公司推出了哪些提高生産力的AI工具？
A：該公司推出了許多用於提高生産力的AI工具，包括Work Body Q，claw，ten和cloud lights。這些工具旨在通過可從名為skill up的平台下載的技能來使用，它們促進了自主工作流程和連續任務執行。
Q：公司對新AI産品的投資策略是什麽？
A：該公司正在大力投資新的人工智能産品，2025年第四季度投資額為70億元人民幣，全年投資額為180億元人民幣。由於核心業務收益的增加，這些投資預計將2026年增加一倍以上。這些投資被認為在戰略上類似於資本支出的投資，並且對於建立必要的基礎以釋放持續運營支出之外的新價值是必要的。
Q：關於Tencents cloud的案例研究是什麽，它取得了什麽成就？
A：關於Tencents cloud的案例研究強調了其隨着時間的推移發展成為具有經濟回報的市場領導者。騰訊雲起步相對較晚，但致力於耐心和長期的投資策略，由於騰訊是中國最大的技術基礎設施單一用戶，因此獲得了規模。它已成為中國第一家支持AMD最近幾代CPU的雲服務提供商，與AMD合作成為該國最大的合作夥伴，並在雲視頻流服務中處於領先地位。盡管最初專注於收入增長，但騰訊雲進行了重組，專注於高質量服務，並實現了運營利潤，收入增長，盈利2024年大幅提高。
Q：公司投資AI的預期收益是多少？
A：該公司預計，從長遠來看，其對新人工智能産品的投資將産生可觀的回報。人工智能的初始投資，如人工智能聊天機器人和ap，被視為孵化成功的新業務所需的固定現金投資，最終將産生良好的經濟回報，類似於對新人工智能初始投資的審查。
Q：騰訊最新的業務部門業績和收入增長趨勢是什麽？
A：最新的業務部門業績顯示，價值服務收入同比增長90億元，達到995億元，社交網絡收入同比增長3%，達到310億元。國內遊戲收入同比增長15% 至499億元，國際遊戲收入同比增長32% 至206億元。營銷服務收入同比增長17% 至211億元，金融科技和商務服務收入同比增長31% 至245億元。
Q：騰訊各大遊戲的最新業績和增長情況如何？
A：騰訊旗下主要遊戲在業績和收入方面均呈現大幅增長。懷疑是一股力量，在業內排名前三的遊戲中保持着超過5000萬名的峰值日活躍用戶和終身身高月總收入。Battering P. C，一款高質量的射擊遊戲，實現了終身高增長的收入2025年。大型手機遊戲Clash Real在2月達到了創紀錄的DAU和DCR收入。動作遊戲Warframe於2025年12月在DAU和MDAU中發起了重大更新並達到了生命周期的最高水平。
Q：金融科技收入增長的主要貢獻者是什麽？
A：金融科技收入的增長是由財富管理和商業支付服務推動的，商業支付量同比持續正增長的原因是財富管理的交易數量增加和價值投放交易的改善。
Q：雲服務收入增加了多少，是什麽因素促成了這種增長？
A：由於更好的定價環境以及整個行業的內存和CPU供應緊張，雲服務收入增加。此外，需求推動了同比增長率，短視頻平台和AI視頻生成服務越來越多地使用流媒體視頻和音頻的媒體處理解決方案。
Q：該季度的營業利潤是多少，與上一年相比如何？
A：本季度營業利潤為人民幣1083億元，同比增長9% %。
Q：其他遊戲的收入與去年同期相比如何，是什麽因素影響了這一變化？
A：由於補貼和退稅減少，其他遊戲收入從去年同期的250億元人民幣減少至130億元人民幣。
Q：查找電話、營業利潤和稅後淨利潤與上一年相比有什麽變化？
A：調查結果為30億元人民幣，去年同期為25億元人民幣。營業利潤為人民幣603億元，同比增長17%。稅後淨利潤692.5億元，同比增長17%。
Q：該季度的毛利率是多少，與上一年相比如何？
A：該季度的毛利率為96% %，比上一年的60% % 增長了三個百分點。
Q：運營費用和營銷費用如何變化，主要原因是什麽？
A：營業費用和營銷費用為130億元人民幣，同比增長26%。這一增長歸因於為支持該集團的本機應用程序而進行的更多促銷工作，ID費用同比增長了20% %。
Q：AI投資對公司財務狀況有何影響？
A：該公司的人員增加了116,000名員工，同比增長5%。營業利潤率為36% %，同比增長11%。嚴重基礎設施投資同比運營資本支出減少51% %，自由現金流同比增長6倍以上。
Q：來年的股息建議是什麽？
A：公司擬派發年度股息5.30元/股，反映18% 同比增長。股息將在2022年12月1日支付給股東。
Q：我們應該如何思考2026的利潤率或收入和利潤增長之間的差距，以及如何分配AI發展的資源或kpi？
A：現有業務的利潤預計將增長，以覆蓋增量的人工智能投資。2026收入和利潤增長之間的差距應該考慮長期的人工智能投資。該公司一直在積極配備高素質的人才，並制定了資源分配和監控AI部署進度的計劃，包括專注於開發最先進的語言模型和用戶參與度。該公司計劃進行選擇性招聘，以解決GPU可用性方面的限制，並且正在逐步提高計算能力，尤其是在下半年。
Q：提到支持業務增長的兩個主要投資領域是什麽？
A：支持業務增長的兩個主要投資領域是現有業務的財務和支持這些業務的人工智能投資。
Q：為什麽新的人工智能産品最初可能是投資，後來有了回報，隨着時間的推移，預期的收入是多少？
A：新的人工智能産品最初可能是投資，後來有了回報，因為在中國還沒有一個市場讓消費者為人工智能産品付費，或者公司以高成本為人工智能代理商付費。但是，隨着時間的流逝，預計這些新的AI産品將能夠産生收入並提供誘人的回報。
Q：tensor cloud在投資和未來收入方面的定位如何？
A：Tensor cloud最初定位為投資包含虧損的業務，但隨着時間的推移，它有望轉變為房地産業務並為公司創造收入。
Q：在供應鏈約束和法規方面，公司在購買和租賃方面的偏好是什麽？
A：由於其強大的資産負債表，該公司更願意購買，而不是支付額外的租賃保證金，盡管有時由於供應鏈限制和法規，他們可能不得不租用。
Q：公司對AI堆棧的不同層的方法是什麽，他們認為哪些是關鍵的？
A：該公司對人工智能堆棧不同層的方法是動態的，他們投資於所有層，認識到在快速發展的市場中，很難確定哪一層比其他層更重要。但是，該公司擁有資源和團隊來投資所有這些層，並且他們已經為特定任務 (例如模型功能，編排功能和跨設備的能力) 建立了強大的團隊。
Q：該公司如何看待不同AI模型的並行出現及其在市場中蓬勃發展的潛力？
A：該公司認為不同AI模型的並行出現是一個令人興奮的概念，其中多個強大的模型專門從事不同類型的活動。他們認為，沒有一種模式會占據主導地位，相反，去中心化的制度將允許許多公司擁有自己的模式，並由雲基礎設施支持，以滿足獨特的用戶需求並贏得市場。
Q：公司利用代理和API功能來防止其他大型語言模型破壞其基礎模型價值的策略是什麽？
A：公司利用代理和API功能的策略是以與其現有功能和興趣相一致的方式部署它們。他們認為，他們多樣化的集中式和分散式生態系統使他們能夠很好地為新的代理和API服務做好准備。在防止其他大型語言模型破壞其基礎模型的價值方面，該公司建議可以選擇使用具有不同性能和價格點的模型，並且他們對團隊的能力充滿信心，以推進和改進其産品。
Q：公司在成為實體AI市場參與者方面的戰略是什麽？
A：該公司打算成為實體AI市場的參與者之一，但不是唯一的參與者。他們認為，由於他們在3D模型方面的專業知識以及他們參與視頻遊戲開發，他們在為物理AI應用程序提供數據來訓練模型方面處於獨特的位置。
Q：演講者認為人工智能將對傳統行業産生什麽影響？
A：發言人認為，人工智能將加速對3D模型等世界模型的使用需求，並增強工業設計，建築和視頻方面的能力。他們認為人工智能是擺在他們面前的一個重要但不是最大的機會，目前存在許多大型和更直接的機會。
Q：目前AI在遊戲行業中是如何使用的，有哪些限制？
A：正如遊戲開發者大會上所討論的那樣，AI目前正在用於增強現有遊戲中的內容創建。但是，發言人指出，由於成績單中未詳細說明的幾個原因，AI尚未達到完全從頭開始創建遊戲的能力。
Q：在動態環境下，騰訊將成本膨脹轉嫁給客戶的做法是什麽？
A：騰訊承認對AI計算能力的需求激增，以及由此導致的服務器AI服務器價格上漲。他們指出，該行業正在通過價格調整做出回應，他們的目標是為客戶提供更多價值。這包括可能將成本膨脹轉嫁給客戶，重點是優化和豐富他們提供的服務，以實現更好的定價和利潤。
Q：騰訊計劃如何在不斷變化的市場環境中獲取價值？
A：騰訊的戰略是通過優化提供更多價值來豐富他們的服務，這可能涉及以更好的價格出租計算能力，細分和虛擬化IT資源，並可能將服務捆綁到平台即服務或軟件即服務産品中，以提高定價和利潤率。這與他們從錄虧損到可觀利潤的旅程一致，並打算繼續朝着更好的貨幣化和盈利能力邁進。
Q：由於現有的人工智能領導力，在面臨追趕挑戰時，保持人工智能競爭力的戰略是什麽？
A：在AI中保持競爭力的策略包括將AI視為具有多個機會的新領域，而不是單一遊戲。這允許在AI包裝的各個方面進行創新，從模型到産品到代理商。現有服務還將在移動和PC上具有新的代理功能。基本能力、安全和雲等多樣化基礎設施以及快速創新的能力對於在這些新的人工智能機遇中取得成功至關重要。
Q：蘋果最近的公告將如何影響與遊戲開發商的收入分享？
A：蘋果最近的公告將影響與遊戲開發商的收入分享，可能會增加基於總收入而不是蘋果削減後的淨收入的收入份額。這對於一小部分遊戲發行商尤其重要，他們的收入份額通常是根據淨收入計算的。此外，如果利潤再投資於新的人工智能産品，那麽增加的利潤流將需要繳納企業所得稅，這可能是蘋果在其財務戰略中考慮的一個因素。
Q：蘋果宣佈應用商店收入分成率的主要收獲是什麽？
A：蘋果宣佈的主要收獲是，App Store將有效地為中國的開發者提供與世界其他地區開發者相同的較低費率。這符合行業趨勢，預計將導致包括中國在內的不同地區的利率下降正常化。這被視為一個積極的發展，標志着一個多步驟旅程的開始，最終可能導致全球更統一的利率。
Q：即將到來的WWDC活動對蘋果及其人工智能發展重點有什麽意義？
A：即將到來的WWDC活動對蘋果的意義在於解決人們對AI芯片的興趣，並討論內部芯片開發的優先事項。目前的重點不被認為是開發內部人工智能芯片，因為重點是利用最好的訓練芯片來訓練最好的模型。推斷芯片市場被認為有很多選擇和較低的利潤率，預計利潤率將是可控的。蘋果的策略是有效利用這些芯片，而不是在現階段集中精力降低推理成本。相反，重點是利用最好的訓練芯片並迭代改進模型訓練，目標是最終達到最先進的 (SOTA) 模型。優先考慮的是産品開發和集成能力，為用戶設計令人興奮的AI産品。
