摩根大通公司 (JPM.US) 2025年第三季度业绩电话会
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会议摘要
这段对话突出了经济和金融方面的担忧，包括劳动力市场因不确定性而低薪水和解雇率，人工智能对银行生产率和成本管理的潜在影响，非银行金融机构借贷的系统性风险减少，监管机构在解决房贷利率和资本要求方面的作用，以及贷款收益和存款定价的策略。专家强调了对成本管理的纪律性需求，结构化的借贷手段，积极的监管方式，以及为了长期市场份额目标的纪律性定价。
会议速览
2025年第三季度收入报告重点突显收入增长和战略更新摩根大通投资服务（ISS）报告称，2025年第三季度收益强劲，净收入达到Ed亿美元，每股收益为5.07美元，受益于更高的市场收入和费用。公司指出消费者和小型企业部门的弹性表现，资产和财富管理部门的资产管理规模和客户资产规模创下纪录。提供了2025年第四季度和2026年的指导，重点关注净利息收入、支出和卡片MCO费率的预期。
2026年财务展望：存款增长、贷款趋势和利率假设对2026年预计的财务表现进行详细讨论，重点放在零售和商业存款增长、贷款趋势和利率假设上。对话突出了宏观经济变化对存款增长的影响，净新账户的作用，以及利率压力与增长动力之间的平衡。还讨论了贷款增长趋势和当前利率的年化，并强调了稳定的批发贷款趋势和持续完善预测的必要性。
对公共市场与私人市场中信用基础和借贷需求的洞察讨论围绕客户对贷款服务需求的推动因素以及公共和私营市场信贷基本面的差异展开。对话探讨了辛迪加贷款、高收益市场和私人债务领域中当前信用景观，突出了每个部门面临的独特动态和挑战。
财务核销、需求趋势和公私信用差异分析讨论了核销情况，特别是指出了长寿的1.7亿美元，澄清了对First Brand没有风险敞口，强调了强劲的需求和交易流量，并解决了公私信用表现和预期损失正常化的细微差异。
储备构建、资本利用和贷款策略讨论这段对话涵盖了预留建设战略，特别是关于商业贷款，并且银行利用多余资本的方法，包括对关键行业的贷款和潜在的分红增加，重点强调一种平衡战略，其中包括直接股权投资和支持经济增长。
经济韧性在不确定性和人工智能对银行费用的影响中的表现对话讨论了经济韧性，特别是消费者支出以及潜在的劳动力市场恶化风险。它探讨了人工智能在提高生产力和管理银行支出方面的作用，强调了支出增长的纪律和人工智能的切实成果。对话强调了对平衡的经济前瞻性和对人工智能的战略投资的需求，以减轻未来的不确定性。
评估NDF贷款和行业实践中的风险这段对话探讨了非银行金融机构（NDF）贷款涉及的风险，强调了核保标准的重要性以及在经济衰退期间风险增加的可能性。它突出了该行业通过保守做法和贷款证券化来管理这些风险的方法。演讲者还讨论了NDF贷款部门的系统性特征以及意外信贷周期对这些投资的影响。
在欺诈事件发生后检讨过程以改进核保和程序该对话强调了在欺诈事件之后彻底审核所有流程、程序和承保惯例的重要性。它建议这类事件应该引发全面检查，以防止未来发生，承认没有完美的系统，总是有改进的可能性。
降低抵押贷款利率的策略及新政府对监管变化的影响。讨论了如何在不影响收益率的情况下减少抵押贷款利率与国债收益率之间的差距的方法，重点放在减少金融危机后的监管要求。还讨论了政府可能采取的举措来促进住房市场活动，并探讨了新政府对监管转变的影响，包括预期巴塞尔3最终规定的修订。
政府从政策到行动的快速转变讨论突出了政府的快速政策实施，与全面的新闻报道相一致，强调迅速和彻底行动的决断。
多元业务组合的资本规则的整体方法对话强调了资本规则的整体性和数学合理性方法的重要性，强调个体风险评估。它突显了对住房抵押贷款合理资本化的方向，敦促尽早实施，尽管存在复杂性，并符合不让完美阻碍进展的原则。
监管失误及CCAR和资本指标中对银行安全的错觉这段对话批评了像CCAR和资本指标这样的监管评估中的不准确性，强调了它们与现实的脱节。它强调了更好的风险管理的必要性，特别是利率暴露，并呼吁监管机构专注于真正的安全措施而不是信号。
支出展望：正常化劳动力通胀和战略投资这段对话讨论了预期的费用增长，强调了劳动力通胀的新常态，年度约在3-4%。它强调了对增长领域的战略投资，对人才的有竞争力的薪酬以及提高生产能力，包括AI驱动的效率。同时也承认了通货膨胀对成本基础的广泛影响。
在证券化中导航NDF曝险风险和RWAs这段对话探讨了评估NDF敞口风险和未来信贷风险的策略，强调了需要将焦点缩小到特定行业的重要性。它还讨论了在证券化结构中减少风险加权资产的潜在好处和担忧，建议在评估私人市场定价和减少风险的过程中采取平衡的方法。
投资银行环境在降息不确定性中显示出实力投资银行业正经历着强劲的活动，这是由交易积压和有利的市场条件推动的。尽管即将到来的降息，对金融赞助人行为的影响仍不确定，而更大的影响预计将来自诸如收益率曲线走平等因素。目前环境支持力度过上升的并购活动和交易公告繁忙的夏季，尽管条件可能会迅速变化。
在风险加权资产增长的情况下的资本配置策略讨论了将资本投向高回报机会与回购之间的谨慎考虑，强调了品牌增值业务的重要性并避免过度杠杆，同时保持对资本释放和风险加权资产增长的战略方法。
贷款收益和蓝宝石卡更新对收入的影响分析对话探讨了不断增长的贷款收益率背后的因素，将其归因于混合效应和浮动利率，尽管利率正在下降。它还讨论了蓝宝石卡的更新，解释了过渡期价值增值如何影响收入率，造成暂时的下降，最终恢复之前，突显了涉及的复杂会计动态。
实现长期零售存款市场份额增长的策略讨论集中在保持有纪律的存款定价、通过关键扩张领域市场份额增长验证目前策略，并强调核心价值主张和达成长期目标的扩张计划，以实现国家零售存款市场份额达到15%。
要点回答
Q：导致收入和支出增加的主要因素是什么？
A：收入增加主要是由于更高的市场收入和投资管理、投资银行和支付等领域的更高费用。开支增加是由于较高的交易量和与收入相关的费用。信贷成本为34亿美元，净核销额为26亿美元。
Q：不同的业务板块是如何对公司的财务表现做出贡献的？
A：中央信托银行报告净利润69亿美元，同比增长17%，主要受市场、支付和投资银行领域收入的推动。资产管理部门报告净利润17亿美元，税前利润率为36%，录得创纪录的61亿美元营收，同比增长12%。消费信贷表现符合预期，尽管由于明显的欺诈行为导致批发融资损失有所增加。
Q：今年余下的财务展望和即将到来的季度展望如何？
A：预计全年指导将包括第四季度除市场外的净利息收入约为170亿美元，总净利息收入约为245亿美元。预计第四季度支出约为245亿美元。预计第四季度信用卡净坏账率约为1.8％不利，并且预计消费者将继续表现出韧性。
Q：目前的宏观经济环境对零售存款增长预测会产生怎样的影响？
A：当前的宏观经济环境，个人储蓄率下降、消费者支出强劲、收入降低，导致零售存款增长预期略低于先前预期。然而，强劲的股市表现正在推动资金流向投资，在财富管理中得以捕捉，这对零售存款余额构成轻微阻力。
Q：什么关键假设推动2026年的展望，特别是在商业存款和贷款增长方面？
A：2026年展望的关键假设包括使用2025年9月的当前远期曲线，以及2026年上半年25个基点降息的相关成本影响。驱动因素包括汽车和信贷增长，这一直是一个重要的有利条件，但随着正常化接近完成，增长将放缓。健康的并购动态将继续推动增长。
Q：本季度报告的大额核销原因是什么？
A：本季度报告的大额核销金额达到1.7亿美元，归因于色彩的问题，这对批发业务的数额产生了影响。
Q：对需求和公私分开的一般看法是什么？
A：需求前景表明，复苏的动物精神正在推动需求，交易流量健康。公司看到收购融资回归，并参与大宗交易。他们指出一种与产品无关的信贷策略正在非常好地发挥作用，表明私人和公共领域之间的基本差异可能并没有那么显著，这取决于一个人如何定义这个领域。
Q：私人交易与公开交易表现有所不同吗？
A：演讲者没有听到任何迹象表明私人交易与公开交易表现不同，尽管有一些新的直接借贷计划，预期损失略有增加。
Q：预期的批发核销增加如何与正常化和投资组合结构有关？
A：预计的批发核销增加与行业从极低利率转向更正常水平有关。目前的投资组合具有不同的组合，预计会导致稍高的核销率，但与适当的收入和回报相伴随。
Q：储备金是如何计算的？不同投资组合对储备金有什么影响？
A：储备金是以极为细致和具体的方式计算的，并且贷款增长的混合将根据具体情况产生稍微更高的储备密度。随着组合混合的变化，比如直接贷款交易的增长，可能会导致更高的储备要求。
Q：什么是过剩资本利用策略，它与潜在的股息增长有什么关系？
A：过剩资本利用战略涉及通过支持对公司安全至关重要的行业来发展特许经营权。它还涉及向整个特许经营权广泛借贷进入实体经济。该战略涉及潜在的股息增加，因为公司产生有机资本，并且具有被用于增长和潜在股息的大量资本进入。
Q：当前的消费者和商业市场情况如何？
A：当前的消费者情况被描述为弹性十足，支出和拖欠率均低于预期。有关劳动力市场出现低招聘、低解雇的讨论，暗示存在潜在的高度不确定性。尽管存在劳动力市场和消费信贷表现恶化的风险，但并不意味着一定会发生，重点是在当前事实而非预测上。
Q：在成本增长方面，应如何考虑人工智能和人工智能驱动的生产力增长？
A：人工智能和以人工智能驱动的生产力增长对银行的支出增长前景非常重要。然而，风险在于如果人工智能的重点过于强调，可能会导致实践不够高效。银行正在专注于传统的支出纪律和控制增长与人员数量。他们不要求人工智能节省的证据，但正在向组织施加压力，以防止为了每一个需求而招聘更多员工，以控制支出。
Q：正确将资本化与风险在住房抵押贷款市场对齐的影响是什么？
A：在住房抵押贷款市场中，正确地调整资本与风险的关系对于银行发挥其在市场中适当作用至关重要，确保资产负债表上的工具得到充分资本化，以与所涉及的风险水平一致。
Q：为什么演讲者和其他人认为目前的资本和运营风险数字是不准确的？
A：演讲者和其他人认为目前的资本和运营风险数额是不准确的，因为它们极具质疑性，并且与现实毫不相关，正如CCAR测试的案例所示。建议这些数额应该在披露中加以说明其不准确性。
Q：关于银行专注于治理和利率风险的最大挫折是什么？
A：最大的挫折在于银行本可以解决诸如资金流动性和资本减少等问题，从而使系统更安全。然而，人们担心，过分强调治理可能会掩盖管理利率风险的重要性。
Q：预计的年度费用增长率是多少，影响它的因素有哪些？
A：预计年度支出增长率为4％，受支出季节性变化、一般劳动力成本通货膨胀以及专注于提高生产力同时在抵押银行等领域投资以实现增长的因素影响。此外，重视支付具有竞争力的薪酬以留住在竞争激烈的市场中具有重要地位的人才。
Q：投资者应如何评估NDF敞口和未来信用风险？
A：投资者应该通过关注特定领域来评估非居民汇款暴露，比如次级汽车贷款和向大型资产管理公司提供担保的贷款，因为这些都是不同的风险概况。他们应该意识到信用损失往往在经济衰退期间增加，并应准备好在某些类别中可能损失加大。此外，投资者应该做好功课，分析价格波动，并了解不同类型的抵押支持工具。
Q：SFA在证券化中的作用是什么，它如何影响风险加权资产？
A：SFA，即资产证券化的标准化方法，是资产证券化中的一个技术方面，在某些情况下，风险加权可以从100%降至20%，但仍然被视为高风险。它被用作降低特定结构的监管资本要求（RWA）的机制。
Q：未来的利率下调将对投资银行和金融赞助者的活动产生什么影响？
A：尽管尚不清楚即将到来的降息是否会显著改变复杂的金融赞助人群的行为，但当前的投资银行环境是强劲的，情绪非常乐观。由于这些降息可能导致收益曲线平坦化或其他刺激交易的经济条件，金融赞助人群的活动可能会增加。
Q：目前的股市条件对并购活动有利的有哪些？
A：目前股权市场有利于并购活动的条件包括涨幅更广泛，特别是在较小规模的科技领域，以及相对较低的股权市场波动率。此外，利率环境支持足够以促进交易达成。
Q：RWA增长如何影响资本减压和并购策略？
A：RWA增长的增加促使了对资本解压和增长战略的讨论。有人建议，行业正在谨慎权衡风险和回报，确保增长策略仍然有利于特许经营，并且对新业务的回报估计存在不确定性。
Q：为什么回购和股票回购目前不是首选的资本配置方法？
A：目前回购和股票回购并不是首选的资本配置方法，因为在当前水平下，这些方法并不能提供良好的投资回报。
Q：贷款利率增加的主要动力是什么？
A：贷款收益增加的主要驱动因素是混合效应，这可能是由于公司持有的贷款类型发生变化所致。即使存在浮动利率工具，混合比例的微小变化也会导致收益明显变化。
Q：蓝宝石刷新对卡收入和费用有何影响？
A：蓝宝石刷新导致了在年度费用上涨之前顾客价值的增加，使得在刷新过程中有几个月的增加。这个过渡期影响了收入率和卡费，导致预期这些数字的正常化将需要几个季度。
Q：银行是否需要调整其定价策略以提高市场份额？
A：银行目前的定价策略不需要与最近的历史有实质性的不同来提高市场份额。重点是纪律性定价，这已经证明有效，并与强调扩张和深化核心价值主张的长期增长战略保持一致。本地市场结果显示，该策略正在发挥作用。
