“銀華三點半”特別策劃——銀華基金2026年度投資策略
文章语言：
简
繁
EN
Share
Minutes
原文
會議摘要
2026年，全球及國內經濟環境利好資本市場，財政與貨幣政策寬松，AI投資與內需政策提振總需求。A股盈利增速回升，外資回流，估值提升空間大。投資策略上，先成長後價值，關注科技創新、制造業出海與消費板塊。固收加資産提供穩定安全墊。宏觀環境有利於泛智能化與泛出海領域投資，強調控制回撤與長期收益最大化，通過精細化管理實現穩定回報。
會議速覽
2026年固收加投資策略展望：AI驅動全球經濟增長對話聚焦於2026年投資策略，強調固收加投資機會，分析海外財政貨幣政策寬松對全球經濟軟着陸的支撐作用，AI投資對總需求的提振及産業鏈外溢效應，亞洲市場在AI貿易中的主導地位，以及國內政策導向下的先進制造業和科技創新投資主旋律。
十五五規劃下中國消費率提升與經濟韌性分析對話探討了中國在十五五規劃中強調內需和提高居民消費率的政策導向，指出當前消費率低下的原因及未來可能的政策催化劑。盡管面臨疫情後居民資産負債表修複和房價下跌的挑戰，中國經濟展現出韌性，尤其是出口結構優化和一帶一路國家出口占比提升，預計2026年出口仍具較強支撐作用。
2026-2027年房地産市場與物價指數回升對內需及A股盈利影響分析對話分析了2026-2027年房地産市場量價觸底回升、PPI指數回正對內需及A股上市公司盈利的正面影響，指出海外收入占比提升增強盈利穩定性，並預測流動性充裕與外資回流將支撐權益市場。
2026年市場風格研判：先成長後價值，關注大盤風格轉換機會對話分析了2026年市場風格，認為初期成長風格將主導，但全年大盤風格有望占優。隨着經濟修複，周期和消費板塊將展現長期配置價值。曆史數據顯示，A股盈利回升時，大盤走勢與盈利相關度更高，且大盤市盈率已降至曆史低位，預示風格轉換行情可能在某階段出現。
2026年資産配置策略：聚焦制造業、科技與消費複蘇對話探討了2026年的資産配置策略，強調制造業的供應鏈優勢和工程師紅利，科技領域的AI應用擴展，以及消費板塊的估值低位帶來的配置機會。同時，關注供給側出清後的價格彈性，以及港股互聯網平台企業的長期配置價值。固收資産被視為穩定的安全墊，而股票優於轉債。整體策略側重於A股的宏觀環境和結構性機會，預期盈利回升將成主要驅動力。
銀華基金多資産投資理念與回撤控制策略分享分享了銀華基金在多資産投資中的理念，即在控制回撤的基礎上追求長期收益最大化，通過資産配置、團隊文化、多策略阿爾法和智能賦能等手段，實現投資經理的收益提升。強調了跨行業跨資産性價比比較、行業輪動、止盈操作、高勝率投資機會決策及固收加組合的精細化管理，旨在為投資者提供穩定且符合風險收益特征的投資産品。隨後，成長和景氣投資領域的專家將介紹其産品管理理念及未來投資策略。
中高波産品投資策略：聚焦成長行業與産業趨勢分享了中高波産品的投資策略，強調積極含權倉位、高置信度中期産業趨勢投資及股票轉債聯動。通過佈局多個産業趨勢和內部輪動控制波動，認為當前溫和複蘇的宏觀環境利於産業投資。策略聚焦於滲透率不同階段的産業趨勢，追求估值擴張、盈利增長及戴維斯雙擊收益。
2023年權益市場展望：泛智能化與泛出海投資趨勢2023年權益市場被看好，盈利與估值雙驅動，泛智能化與泛出海成為兩大投資方向。泛智能化聚焦AI基建與應用輪動，看好電力、溢出效應及終端突破；泛出海強調從産品到體系的躍遷，重點關注意外制造、創新藥及新能源汽車的海外擴張，同時互聯網龍頭的AI應用佈局亦具潛力。
出海方向與創新藥、軍工投資趨勢解析討論了創新藥領域BD授權後的産業趨勢變化，以及軍工出海的潛力，提出關注小核酸等新方向和銷售成績，同時強調傳統制造業龍頭的價值重估機會。分享了成長股投資中的行業機會捕捉策略，以及價值投資理念下的回撤控制技巧。
低波固收加産品投資方法論及市場展望分享了低波固收加産品的投資方法論，包括資産配置框架、權益倉位管理、精細化管理和低波策略的應用，旨在提供比銀行理財更具性價比的收益，同時控制波動率，增強投資者體驗。産品設計注重風險調整後的收益率，力求在不同資産內部實現精細化管理，特別是在權益方面，通過個股選擇和組合構建來提升整體表現，以吸引和承接銀行理財資金。
股票市場均衡投資策略與行業選擇分析討論了股票市場均衡投資策略，指出今年企業盈利見底，利潤增速或超收入，對權益市場持樂觀態度，但需警惕股價超前基本面的風險。強調行業選擇上，低波産品可獲更多行業選擇，控制回撤的同時追求高收益率。對於不同風格的投資，應根據勝率和賠率調整倉位，以優化組合波動率。此外，固收加産品目標為低回撤，提供良好投資者體驗，強調避免單一風格高點買入的重要性。
固收加産品策略：行業均衡與風格偏移下的科技成長投資討論了固收加産品在行業均衡與市場風格均衡略偏移策略下的表現，重點分析了低估值高股息、高易資産及科技成長三個方向的投資機會。上半年科技成長因産業催化與日曆效應表現突出，未來投資需關注估值保護與市場環境變化，實現收益與風險的平衡。
成長股投資策略：評估産業周期與控制回撤討論了在不確定的宏觀環境下，如何評估新興行業的産業周期，選擇合適時機參與成長股投資，以控制回撤並最大化收益率。強調了商業模式、護城河、高ROE資産及産業趨勢在投資決策中的重要性。
A股市場分析與投資策略：聚焦權益市場與企業業績改善對話內容圍繞A股市場的表現及投資策略展開，強調宏觀經濟周期性對優質公司長期價值的影響較小，認為A股市場存在結構性機會。投資者應積極把握企業盈利改善的預期，通過均衡投資方法論，關注低估值與成長性兼具的公司，重點佈局科技成長、出海標的及內需相關方向，以實現超額收益。同時，一季度業績披露期需做好案頭工作，爭取企業超預期表現帶來的收益。
固收加産品策略與資産配置：穩健收益與風險控制的平衡分享了固收加産品通過多資産多策略管理，追求良好的風險收益比，強調在債券管理上注重中短久期中高等級信用債，股票配置聚焦成長機會，轉債投資利用自身優勢進行行業輪動與正股增強，不同産品定位差異顯著，旨在為投資者創造穩健收益體驗。
多資産比較視角下的股票與債券市場分析及配置策略從多資産比較的角度，股票市場的中期上漲邏輯未變，得益於經濟底部、低利率和寬松流動性，以及宏觀和産業政策的加持。重點關注PPI實質性回升對企業盈利和市場風格的影響，以及內需相關周期行業的機會。債券市場預計名義增速小幅回升，中樞擡升但震蕩波動，關注票息策略和市場分化下的機會，以中高等級中短久期信用債為底倉，追求穩健收益。
固收加産品策略調整與權益市場展望對話討論了在低利率環境下，固收加産品面臨的轉債估值高位及權益市場機會。策略調整包括減少轉債敞口，增加股票配置，以追求資産超額收益。整體策略維持積極安全敞口，旨在為投資者創造良好回報。
低利率時代下多元配置FOF價值探討：多資産、多策略與多維度的實踐在低利率背景下，多元配置FOF通過多資産、多策略與多維度的方法，旨在降低組合波動，提高夏普比率。討論了如何運用定量與定性分析，構建主動權益基金與中長期純債基金的量化評價體系，以及開發另類投資策略以實現收益分散，強調了靈活運用行業與風格倉位測算模型的重要性，目標是在不同市場環境中跑贏基准。
多策略資産配置與量化模型構建介紹了基於量化資産配置模型的多策略投資方法，包括跟蹤聰明資金、時間動量及偏股基金複刻等子策略，強調大類資産間低相關性對風險分散的重要性。通過動態行業匹配和曆史價格走勢分析，實現對A股、美股等主流資産的短期路徑預測與擇時，最終産品綫涵蓋不同風險等級的投資組合。
多資産配置策略：A股、美股與黃金的互補與風險對沖討論了A股、美股和黃金在不同市場條件下的互補性，以及如何通過多資産配置實現風險分散。強調了中美博弈和地緣政治對市場的影響，並指出黃金作為風險對沖工具的重要性。提出了基於長期戰略和短期戰術調整的資産配置框架，結合定量分析和定性觀點，以優化投資組合，應對市場波動。
主動基金優選與行業倉位測算模型的構建與應用介紹了通過構建定量與定性相結合的優選框架，對主動權益基金和量化基金進行優選，特別是偏股基金的超額收益來源分析，包括動態行業配置與選股策略。重點闡述了行業倉位測算模型的特色，即通過公募基金自身持倉特色調整行業指數，結合定期財報進行持倉校准，實現對基金的動態分類與監控，從而提升預測效果與組合構建效率。
構建量化因子庫與優選基金組合的策略解析討論了構建全面的量化因子庫以選基的策略，包括業績、風控、選股交易、動態航配及投研團隊能力等多維度因子的構建與合成。同時，分享了對主動權益基金和中長期純債基金的選基框架，強調了動態監控、行業與風格偏離的微調，以及通過ETF匹配久期擇時策略應對限購基金的創新方法。
多策略ETF輪動：跟蹤聰明資金與時點動量的實踐分享了基於優選基金經理加倉行為的ETF輪動策略，包括跟蹤底部加倉與高位減倉的行業，結合時點動量識別市場關鍵轉折點，以及通過行業倉位測算模型複刻偏股基金的創新方法，旨在實現超額收益並優化投資決策。
低利率時代下基於聰明資金與時間動量的市場策略分享分享了去年十月初至年底，基於聰明資金動向與時間動量模型分析市場趨勢，揭示了從高切低到低切高的市場行為變化，以及春季躁動提前的迹象，探討了低利率環境下多資産多策略的投資解決方案，鼓勵投資者與團隊保持溝通以獲取更多投資策略。
2026投顧配置策略展望：複雜環境下的確定性探索在2026年初，面對宏觀經濟環境的複雜性和資産相關性的變化，投資者需尋找稀缺的確定性。過去一年，不同資産同步上漲，雖帶來順暢收益，但也增加了未來資産配置的難度。2026年，逆周期與跨周期調節政策的轉變，要求投資者適應新變化，關注長期經濟穩定發展目標，防範系統性風險。
2025-2026年中國經濟政策調整與資産配置新趨勢2025年至2026年，中國面臨貿易戰等外部挑戰，經濟政策調整對資産配置産生深遠影響。低利率環境進入新階段，物價合理回升，實際利率下降，推動資金向股市等多元投資領域轉移，居民風險偏好提升。金融機構産品結構變化，需關注多元配置中資産相關性的變動，及量化策略帶來的市場風格一致性挑戰。
跨區域資産配置挑戰與羊群效應阻斷對市場影響討論了A股科技股與美股共振提高及跨區域資産配置效果降低，全天候策略預期收益貢獻需調整，超低波固收加方案面臨本金安全挑戰，以及十五規劃中阻斷羊群效應對市場長期健康運行的正面影響。
2026年資産配置策略：多元化均衡配置與精細化操作討論了2026年資産配置策略，強調多元化跨市場均衡配置，關注權益資産基本面，合理預期短期波動，利用量化技術捕捉波段機會。建議適當參與科技成長和價值板塊，關注債券市場震蕩環境下的主動管理機會，以及境外權益和黃金等商品資産的分散效果。
2026年資産配置展望：多維度風險管理與逆向投資策略2026年資産配置面臨全球宏觀環境複雜化、AI産業影響、國內反內卷政策等挑戰，需接受波動、適度逆向投資，重視債券與權益市場波動管理，精細化識別指數基金差異，強化固收加與多元資産配置技術，注重組合風險控制，重視現金資産的類期權價值，以應對資産間相關性變化，提升投資策略與風險管理能力。
要點回答
Q：2026年國內投資策略有何重點？投資方向有哪些建議？
A：在國內，我們將立足於政策導向，關注先進制造業、心智生産力和科技創新等作為權益投資的主要方向。相較於之前，政策更加強調內需，明確提出提高居民消費率的目標。從年初的中央經濟工作會議定調來看，經濟增長目標更加務實，財政政策和貨幣政策將保持一定力度並尋求新的空間，比如可能繼續降准降息，同時財政政策的定力有望增強。首先關注制造業，尤其是具備供應鏈優勢和技術紅利的企業；其次，科技領域尤其是AI産業趨勢確定，具有較大投資潛力；再者，經過五年調整的消費板塊，部分景氣度企穩的細分領域可適度左側配置。此外，還需關注供給側出清帶來的價格彈性機會以及港股中互聯網平台企業的配置價值。
Q：在2026年，海外環境對國內資本市場有哪些影響因素？
A：在海外方面，我們預計2026年將呈現財政和貨幣政策同步寬松的局面，以美國降息周期開啓和歐洲、日本等國家的財政擴張方案為例。這將導致全球經濟實現軟着陸甚至溫和加速，為國內資本市場提供良好支撐。特別是在AI投資方面，它是全球總需求的一大亮點，通過拉動資本開支、股市上漲帶來的財富效應間接提振消費需求，並且在全球範圍內帶動科技産業鏈貿易需求，尤其是亞洲市場收益顯著。
Q：對於2026年國內信用周期和消費形勢有何預測？
A：預計2026年存量社融增速將持續下行，政府穩增長訴求壓力不大，短期政策刺激的期望值不宜過高。居民消費方面，受疫情後資産負債表修複、房價下跌等因素影響，消費可能處於低位震蕩態勢。但隨着一系列催化劑和推動因素的出現，以及經濟增長目標的調整，消費有望逐漸回升。
Q：如何看待中國出口市場在2026年的表現？
A：經過前幾年的關稅戰，中國出口環境趨於穩定，稅率優勢並未下降，且對美出口占比減小，對一帶一路沿綫國家出口占比提升，因此認為中國出口在2026年仍具有較強韌性。
Q：對於地産行業及內需變量的看法是怎樣的？
A：地産行業經曆了四年多調整後，新房銷售面積接近周期底部，但價格因素需要一段時間消化。盡管如此，局部地區已現企穩迹象。此外，隨着産能去化和資本開支下降，部分細分行業已出現價格觸底回升趨勢，疊加反內卷市場環境，漲價預期可能擴散，特別是PPI有望在年中走出負值，這對中遊企業盈利提升將産生積極影響。
Q：如何評估A股市場盈利增長和估值情況？
A：預計2026年上市公司的盈利增速將確定性回升，盡管回升幅度和斜率尚難明確判斷。同時，海外收入占比提升，海外業務毛利率普遍高於國內，有助於提升整個上市公司的盈利穩定性和成長性。估值方面，盡管權益估值較高，但由於無風險收益率下降，股債性價比仍有提升空間。
Q：流動性和資金面的情況如何？
A：流動性依然充裕，盡管部分機構投資者已明顯加倉，但仍有一定加倉空間，居民理財資金到期高峰可能帶來提升收益率需求，成為長期增量資金來源。外資經過流出後也開始回流，這些都為權益市場提供了流動性支撐。
Q：2026年市場風格判斷是怎樣的？
A：預計全年大盤風格占優，一季度成長投資主題表現強勁，後續隨着基本面修複和反內卷效應顯現，周期和消費板塊也將具備長期配置價值。從曆史數據看，當A股盈利回升時，大盤相對小盤走勢的相關度更高，且大盤市盈率處於低位，預示着風格轉換的可能性。
Q：在回撤控制方面，你們在方法論實踐中是如何落地的？
A：我們在回撤控制上有兩個主要方法論。首先，我們在跨行業、跨資産類別間進行性價比比較，進行行業輪動和止盈操作。其次，我們強調對高勝率投資機會的決策把握，並注重固收加組合的過程管理和精細化管理，通過分散投資和交易靈活性來控制産品的波動率。
Q：姚荻帆總能否介紹一下你的産品管理理念以及2026年的投資策略？
A：好的，我是銀華基金的基金經理姚荻帆。我管理的中高波産品主要有兩個特點：一是采用相對積極的含權倉位；二是重點關注高置信度的中期産業趨勢，分享産業增長紅利，並通過股票轉債聯動，在兩者出現機會時由股票經理和轉債經理共同聯動增強組合收益。在防回撤和控制波動方面，我們采取不集中佈局單一産業趨勢、進行産業趨勢內和産業趨勢間的輪動操作等策略。
Q：當前宏觀環境是否有利於産業趨勢投資？
A：當前是一個較好的産業投資宏觀環境。經曆了經濟調整後，面臨溫和複蘇的GDP增速和下降的波動性，疊加經濟轉型，同時通脹有望觸底，貨幣政策友好。國內外經驗表明，在類似環境下往往會出現明顯的結構性牛市，而我國的十五五規劃明確提出科技自立自強等産業投資方向，因此當前宏觀環境非常有利於進行産業趨勢投資。
Q：你們如何劃分並投資不同産業趨勢的滲透率階段？
A：我們根據産業滲透率將新産業趨勢分為0到1、1到10、10到50、50到80、100以上五個階段，分別對應不同的勝率和賠率。我們主要投資10%到100%這三個階段，通過賺取估值擴張、盈利增長和戴維斯雙擊等不同角度的收益。
Q：對於今年權益市場和産業趨勢的看法是怎樣的？
A：我們對今年權益市場持樂觀態度，認為有望實現盈利和估值雙重驅動。其中，泛智能化和泛出海投資是兩大重點方向。在泛智能化方面，AI應用和基建互相牽引，尤其是在模型性能提升和應用爆發的階段；在出海方向上，制造業出海將經曆形式躍遷，從産品出海到産能、品牌乃至體系出海，相關行業如創新藥、新能源汽車等具備出海能力，值得重點關注。
Q：在固收加産品的投資方法論是什麽？
A：我們從多資産到多策略的管理，每月根據資産配置小組提供的大類資産性價比排序，結合權益配置中樞進行適當擇時。固收部分由固收加投資經理管理，權益部分由權益基金經理在中樞基礎上靈活配置，並確保整個資産配置框架下的風險收益比最佳。
Q：在低波産品中，如何選擇高波動性的股票並控制組合的波動率？對於低波固收加産品來說，權益市場的表現對其淨值曲綫有何影響？
A：我們通過控制買入的比例，並根據産業周期的不同階段選擇適合投資的階段，適當增加組合的銳度來平衡風險。同時，我們會反思和調整投資方法論，注重個股選擇的同時，通過組合構建控制整體波動率。權益市場的表現至關重要，因為固收加産品的競爭力很大程度上取決於權益部分的表現。在低波固收加産品中，我們將精細化管理不同資産組合內部的風險，並努力在個股選擇上提升風險調整後的收益率，以吸引投資者並實現與銀行理財産品的競爭力。
Q：固收加産品相較於股票型基金的優勢是什麽？
A：固收加産品的主要優勢在於能夠幫助投資者避免因市場情緒波動而受到過大驚嚇，尤其在風格切換頻繁時，能提供更好的投資體驗。我們通過行業均衡、風格適度偏移的方式，結合低估值高股息、高成長性和科技成長類資産，力求實現穩定的收益和較低的回撤。
Q：股票投資方面，如何根據市場風格和行業選擇進行配置？
A：我們將市場分為價值、周期、成長和消費等多個板塊，在市場風格上保持均衡。今年企業盈利見底回升，供需關系改善，這為我們提供了更多行業選擇的機會，可以在不損失收益率的前提下控制回撤，追求較高的收益。
Q：在低波固收加的方法論實踐中，如何根據行業特性和資産屬性進行選股？
A：我們在行業上做到適度分散、風格相對均衡，在不同類型的股票中，如穩定類、資産質量類和成長類，采用不同的選股方法論。對於主業穩健、分紅率高的公司，以及受益於行業格局優化和技術進步的新興産業，我們會積極尋找投資機會，並在不同風格間尋求平衡，以期獲得穩定的收益。
Q：對於第三類資産，即偏産業趨勢和景氣度投資的這部分，其特點和投資策略是怎樣的？
A：第三類資産主要針對那些受産業趨勢和景氣度影響較大的股票。這類資産的波動性較大，因為産業中新增增量信息時，行業天花板、滲透率提升進度等預期會不斷變化。成長股基金可以承受這種波動性，專注於捕捉不確定節奏中的方向。而對於低波産品而言，則需評估産業周期階段，並選擇合適時機參與以控制回撤並追求收益率最大化。
Q：過去幾年A股的表現如何？對權益市場的看法是什麽？
A：過去一年多的A股市場表現較好，之前經曆了較長時間的熊市。盡管上證綜指距離高點還有一定距離，但許多個股已創曆史新高，這得益於衆多優質公司穿越周期的能力。在宏觀經濟沒有系統性向下風險的情況下，我們對權益市場持積極態度，尤其在固收加産品中，債券貢獻率相對較少，權益部分需要做出更大貢獻。中國經濟觸底回升以及企業盈利改善預期為市場提供了結構性機會，投資策略上應保持均衡，同時把握低估值公司質地與企業未來成長性的權衡。
Q：投資方向和重點關注的領域有哪些？
A：重點關注企業業績改善周期和科技成長出海方向，同時關注內需相關的低估值股票，它們對政策刺激或公司基本面好轉反應敏感，估值修複空間較大。另外，在一季度期間，年報和一季報披露對企業業績的重要影響，要着重做好相關工作，爭取賺取企業超預期的錢。
Q：固收加管理産品的策略和資産配置有何特點？
A：固收加産品以多資産多策略工程化管理體系，旨在承擔一定風險前提下獲取較高收益，實現不同産品較好的風險收益比體驗。例如銀華遠景注重泛成長機會和轉債輪動，科瑞萊基金以轉債為主要工具，要求彈性較強，重點配置景氣成長領域；雙利産品則結合科技成長配置與轉債波動性管理，尋求相對較高的倉位靈活度。
Q：對於今年多資産比較的看法？
A：從勝率和賠率兩個維度看不同資産性價比。股票市場方面，盡管目前經濟處於底部，利率較低且流動性寬松，在宏觀和産業政策支持下，結構性機會依然活躍。關注PPI是否能實質性回升以判斷企業盈利改善方向。債券市場方面，名義增速有望小幅回升，但內生需求制約利率上行幅度，整體對債市和A股都相對正面。固收加産品最關注票息策略，當前市場分化嚴重，待利率走高後尋求震蕩走高的配置機會。轉債市場估值處於曆史高位，未來可能面臨調整，但在權益市場向好的預期下，轉債高定價水平短期內難以充分釋放，擇券難度加大。
Q：在資産配置上，你們是如何根據當前市場情況做出調整的？
A：我們會在組合層面進行配置調整，總體方向是在看好權益市場的同時保持一定安全邊際，減少轉債的配置比例並增加股票的敞口。從勝率和賠率兩個層面考慮，我們認為今年權益市場的機會較好，因此在各個固收加産品中維持相對積極的安全敞口，並利用優勢去獲取資産超額回報。
Q：銀華固收加團隊的産品序列如何？未來投資者應如何選擇適合自己的産品？
A：銀華固收加團隊擁有豐富的多資産産品序列，建議投資者根據自身不同的風險收益偏好來選擇合適的産品，我們將持續努力為投資者創造良好的投資回報。
Q：對於低利率時代下的多元配置FOF基金的價值體現，能否詳細分享一下？
A：低利率時代下，FOF基金通過多資産、多策略和多維度的配置特征實現價值。其中，多資産配置可以利用低相關性降低組合波動回撤；多策略角度，我們會深挖另類投資策略以獲取穩定收益來源；多維度方面，我們將對底層資産進行深入研究，構建特色量化資産配置模型以捕捉不同市場環境下的投資機會。
Q：FOF基金是如何進行主動權益基金和中長期純債基金的量化評價的？
A：對於主動權益基金，我們構建了一套包含動態分類、特色因子庫構建以及組合管理和監控的全流程量化評價體系，旨在跑贏不同基准如紅利指數、偏股基金指數等。而對於中長期純債基金，我們也建立了類似的倉位測算模型和全流程框架，旨在跑贏對應的債券基金指數。
Q：FOF基金采取了哪些多策略輪動及資産配置的方法？
A：我們運用了諸如跟蹤聰明資金權重、偏股基金複刻等三個子策略進行多策略輪動；同時，通過時間動量策略識別市場狀態並預測短期超額收益。在資産配置上，我們采用定量與定性相結合的方式構建量化資産配置模型，結合曆史價格走勢與當前估值、宏觀指標進行短期路徑預測，實現TA擇時。
Q：FOF基金如何利用多資産分散風險並進行戰術調整？
A：我們首先確立長期戰略配置中樞，根據産品定位設定年化收益、波動和回撤目標進行優化。在短期戰術調整層面，我們從定量和定性兩方面出發，利用各類資産淨值收益數據進行量化擬合，並結合基本面、宏觀數據和擁擠度等信息進行分佈微調，結合團隊內部多資産配置專家的觀點，構建出實時的TA調整方案。
Q：在投資策略中，你們如何結合定量和定性分析來構建和優化基金組合？
A：我們采用一個以財報為基准進行持倉校准的框架，根據行業倉位和風格倉位的色彩模型調整投資策略。首先，我們通過動態分類將基金分為均衡基金和行業主題基金，並保持均衡基金的整體倉位穩定，避免在某一板塊或行業過度集中。其次，我們構建因子庫，不僅依賴淨值和持倉數據，還加入一些定性測算數據，從多維度構建全面的選基體系。例如，我們會分析公募基金的重倉股，進而計算其選股交易能力等因子；同時，結合行業測算數據評估基金經理的動態配置能力和超額阿爾法獲取水平。此外，還會考察投研團隊的穩定性與一致性，並通過四大維度相互印證，構建、篩選和合成因子，最終用於組合構建。
Q：對於中長期純債基金的選基框架，你們是如何做的？
A：中長期純債基金的選基框架類似於主動權益基金的選擇，但在此基礎上增加了數據清洗環節，因為債基收益易受日度申購贖回影響而出現異常。我們特別關注債券市場的動量效應，並意識到僅看業績因子可能失效，比如過去表現優異的債基在某些年份出現較大回撤。因此，我們會加入對久期擇時和輪動策略的考量，以識別出真正具備長期久期控制能力的基金經理。
Q：在無法直接投資某些優秀基金時，你們是如何進行替代操作的？
A：當優秀基金因限購等原因無法直接投資時，我們通過對全市場優秀基金久期的測算，利用ETF方式匹配它們在久期上的擇時操作，從而模擬出相似的收益表現。
Q：你們的多策略中有哪些具體的實施案例？
A：我們運行了一個基於三大類ETF輪動策略，包括跟蹤聰明資金、識別時點動量以及複制偏股基金。例如，在2022年3月，我們發現優秀基金經理開始底部加倉醫藥板塊，通過結合研究團隊的分析，預判到創新藥可能成為全年主綫，並據此調整投資組合。又如在2022年Q4，我們觀察到基金經理對前期漲幅過高行業進行了減倉操作，預示着市場可能出現調整，及時采取了相應的止盈策略。同時，我們也通過時點動量模型捕捉市場的關鍵點位，如頂部反轉、橫盤突破等信號，並結合公募行業倉位集中度進行投資決策。
Q：在資産配置理念不斷深入的背景下，如何將專業策略轉化為投資者的實際收益？銀華基金資産配置與投顧服務委員會辦公室主任楊宇先生將分享什麽樣的內容？
A：投顧服務是連接專業投資與個性化需求的重要橋梁，通過提供專業的投顧配置策略，幫助投資者在不同資産間分散風險，並實現長期財富目標。楊宇先生將分享2026年的投顧配置策略展望，基於過去一年資産配置環境的新變化和複雜性，探討在新的宏觀場景下資産相關性、投資組合分散風險以及資産配置構建等方面的新挑戰和機遇。
Q：過去一年資産配置環境有哪些新變化？
A：過去一年，不同類型的資産表現較為一致，資産之間的低相關性有所減弱，導致資産配置的效果比預期更好。但同時，這也帶來了新的複雜性，需要適應宏觀場景的變化，例如債券資産在2025年的時效性和多資産同漲同跌共振現象的增加。
Q：宏觀經濟政策頂層設計的變化對資産配置有何影響？
A：從逆周期調節為主轉向跨周期調節的討論，意味着在關注短期經濟調控的同時，更需防範長期系統性風險，這增加了政策預期判斷的複雜性，也對資産配置策略提出了結構性調整的要求。
Q：反結構性政策和未來經濟增長目標的變化如何影響資産配置？
A：反結構性政策將改變供求關系，改善部分行業的業績，並促使行業進入門檻提高，消除無序競爭。此外，總量經濟增長目標客觀化及科技重要性提升成為未來主綫，這些因素將影響資産配置，特別是對科技、房地産等行業的發展預期。
Q：物價回升對財富管理和資産配置有何影響？
A：物價合理回升有利於打破極低風險偏好投資者的保守投資狀態，促使財富管理行為更加積極。隨着CPI回升和實際利率下降，風險資産配置的積極性將增強，同時全社會資金的風險偏好也可能邊際上移。
Q：當前低利率環境處於何種階段？對未來有何影響？
A：當前低利率環境可能進入第三階段，名義利率或市場利率維持低位且波動更可控，隨着通脹恢複和實際利率加速下降，對風險資産分佈有積極意義，同時也可能促使居民財富進一步遷徙至資本市場，全社會資金向多元投資尋求收益的趨勢更加明顯。
Q：在當前的A股市場中，科技股帶來的收益貢獻與美國科技股之間的共振如何影響資産配置？對於低風險偏好的投資者，在增加邊際風險偏好後，如何調整其投資組合？
A：A股市場中的一些重要收益貢獻來自於科技股，且與美國科技股之間的共振在不斷加強。這意味着通過跨區域資産配置實現的資産分散效果正在降低。例如，之前債券和黃金在全天候策略中的貢獻突出，但在2026年，這些單資産的預期貢獻可能需要適當下調。當投資者從極低風險偏好中適度增加風險偏好時，他們可能會考慮超低波固收加等解決方案。然而，在債券資産收益有限的情況下，僅依賴股債搭配或以債券為主、少量多元資産補充的投資方案存在投資難度，因為多元配置或權益投資的空間受限。
Q：羊群效應對權益和債市的影響以及政府對此采取的措施是什麽？
A：政府在國家頂層設計中明確提出要阻斷金融市場中的羊群效應，包括股市和債市。2024年權益資産踩踏事件中，政府成功阻斷了羊群效應，而在2025年初，對於債券市場的羊群效應也進行了有效調控。這些舉措有助於避免短期資金過度集中導致資産價格大幅波動，並為市場中長期健康發展奠定了基礎。
Q：對於權益資産在資産配置中的定位以及未來應該如何調整？
A：隨着阻斷羊群效應工具機制的不斷使用，權益資産（如A股）在中長期的風險收益比有望得到改善，但短期內對過度賺錢效應應降低預期。投資者在資産配置上應關注政策面、資金流動和基本面變化，並結合量化手段捕捉波段性機會，實現分散多元投資。
Q：在債券市場方面，未來應如何應對可能的震蕩環境？
A：預計債券市場在未來會有較小的波動，具備交易能力的主動管理型債券基金經理是值得關注的方向。盡管供求關系、宏觀敘事等因素可能對債市産生壓制，但基本面偏弱和整體利率環境使得債券利率大幅上行的概率較低，預計會在一個比2025年略小的震蕩環境中運行。
Q：對於銀華基金來說，面對2026年的資産配置實踐，有哪些要點需要注意？
A：需要注意的是全球宏觀環境複雜化，資産對利空反應可能比利好更敏感；AI作為全球敘事的重要變量，將對資産價格、資金需求及全球就業産生複雜影響；國內反內卷政策對物價回升預期恢複、實際利率下行以及某些行業競爭環境改善等方面具有重要意義；金融市場趨勢減弱、震蕩增加的現象，提示投資者需進行逆向投資；居民資金入市的長趨勢依賴於持有體驗，需合理預期這一過程的影響；指數基金進入高質量發展階段，投資者需精細化關注不同指數編制規則差異；固收加和多元資産配置的需求爆發，但也面臨債券收益不足帶來的挑戰，需要提升技術和迭代策略以滿足客戶需求。
