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蔚来汽车(NIO.US):终端需求恢复快于行业,新车EC6定价是关键

2020-03-19 09:08 | 智通财经

本文源自微信公众号“金车研究”。

2019业绩低于预期

蔚来汽车(NIO.US)公布2019业绩:营收78.2亿元,同比增长58.0%;归母净亏损114.1亿元,同比减亏51.1%。因四季度组织优化的一次性费用影响,业绩低于预期。

发展趋势

不必纠结在手现金和四季度费用提升。公司在一季度顺利完成4.35亿美元可转债发行,约合人民币30.2亿元。同时公司与合肥市政府的合作协议稳步推进,有望在四月底落地。多融资手段并举,为公司持续运营形成有力支撑。而公司四季度销管费用环比增加3.8亿元,中金认为,一方面来自于组织精简带来的一次性费用,对后续费用减少有积极作用;另一方面则来自销量大幅增加带来的交付费用正常增加。往前看,该行预计公司一季度亏损有望缩减至18.6亿元,对应月均管销研费用约5亿元,为上市以来最低。

蔚来终端需求恢复显著快于行业。公司近30天的订单达到2,100台,已恢复至公共卫生事件前的70%,显著高于行业40%的恢复程度。该行认为主要有如下原因:1)老客户推荐占比达到新订单的七成,口碑传播带动的需求受公共卫生事件影响小,也是蔚来优秀用户体验的证明;2)近期与合肥市政府签约带来的生存概率提升,削弱了购车后维保的不确定性,提振了消费者信心。该行预计随着公共卫生事件缓解,蔚来的终端需求将伴随车市整体复苏而进一步提升。

公司指引2020毛利率持续向好,该行认为EC6定价是关键。该行测算公司单车成本中电池/其他零件/制造等其他成本占比分别为30%/40%/30%。在新车EC6售价达到35万元的假设下,三项成本到年底有望分别减少20%/10%/20%,带来16ppt的毛利率增长,即车辆销售毛利率达到两位数、接近当前主流车企,是公司持续自主运营的关键节点。但是,该行预期EC6新车定价与特斯拉Model Y定价将有较强关联性,伴随国产特斯拉零部件本地化率进一步提升,若Model Y定价进入35万元内区间,则可能会对蔚来毛利率形成5-10ppt的抑制。

盈利预测与估值

因公共卫生事件影响,该行调整公司2020/21归母净亏损增加28.5%/减少7.5%。基于公司生存概率的DCF模型,该行维持公司中性评级和4.1美元目标价,较当前股价有41%的上行空间。

风险

销量不及预期,融资项目进展不及预期。

(编辑:宇硕)

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